文|新財域
等了一年多時間，辣條界“扛把子”衛(wèi)龍美味全球控股有限公司（簡稱衛(wèi)龍控股），又準備沖擊港股了。
近日，多家媒體報道，簡稱衛(wèi)龍控股正在考慮最早于10月份啟動在港股市場的首次公開募股，融資規(guī)模可能將達到5億美元，目標估值47億美元。目前，衛(wèi)龍控股上市的相關事宜仍在討論中，具體IPO的規(guī)模和時間等也有可能發(fā)生改變。
一波三折的上市路
對于衛(wèi)龍控股來說，前往港交所的路已是很熟悉了。
前前后后走了三回，但每次的原因卻各不相同。
2021年5月，衛(wèi)龍控股首次向港交所交表，正式開啟其上市之路。但因遲遲沒有提交上市材料，導致材料“自動失效”。
就在失效同日，衛(wèi)龍控股卻再次向港交所遞交了上市申請，并于2日后通過上市聆訊。但這次同樣在半年之后，被標記為了“失效”狀態(tài)。
按照港交所上市規(guī)則，遞交上市申請后，超過6個月未獲批將會失效。連續(xù)兩次失效，衛(wèi)龍控股的做法就很值得人去琢磨了。
一般情況下，出現(xiàn)材料失效的原因，主要是因為市況發(fā)行困難，或者發(fā)售價格的爭議。也就是說企業(yè)與投資人之間在IPO定價之間，存在比較大的博弈。
把這個條件放在衛(wèi)龍控股所處的大消費領域來看，有著多家新消費企業(yè)，高價發(fā)行上市之后資本市場表現(xiàn)普遍不佳的先例，不由讓我們猜測，是否是因戰(zhàn)投與衛(wèi)龍控股在發(fā)行方面產(chǎn)生了分歧。
作為行業(yè)的龍頭企業(yè)，衛(wèi)龍控股可謂異軍突起。根據(jù)衛(wèi)龍控股的招股說明書，2019年至2021年，衛(wèi)龍控股分別實現(xiàn)營業(yè)收入33.85億元、41.2億元、48億元，年復合增長率19.1%，遠高于弗若斯特沙利文報告中9.6%的行業(yè)復合增長率。
不過在凈利潤方面，衛(wèi)龍控股卻在不斷下滑。2019至2021年衛(wèi)龍控股實現(xiàn)凈利潤分別為6.58億元、8.19億元、8.27億元，分別同比增長38.18%、24.41%和0.97%
對此衛(wèi)龍在招股書中解釋稱，毛利率下滑主要受對其貢獻收入大頭的調(diào)味面制品所拖累，該類產(chǎn)品的原材料大豆油的采購成本大幅增加。此外，2021年衛(wèi)龍銷售費用為5.21億元，同比增長40.3%；管理費用為3.59億元人民幣，同比增長78.6%，銷售費用和管理費用的快速增長，也是拖累衛(wèi)龍控股盈利的一大原因。
今年6月27日，港交所再次披露，衛(wèi)龍控股已通過上市聆訊，摩根士丹利、中金公司和瑞銀集團為其聯(lián)席保薦人。如今3個月過去，衛(wèi)龍控股仍不見動作，以至市場一度傳出衛(wèi)龍控股上市或將再次擱淺的傳聞。
在這個時間段釋放將啟動IPO的信息，也讓投資者稍有安心。
撲朔迷離的高估值
受到年輕人熱捧的衛(wèi)龍，也頗受投資者的青睞。
5月8日，衛(wèi)龍控股完成Pre-IPO輪融資。這輪融資由CPE源峰和高瓴聯(lián)合領投，紅杉中國、騰訊、云鋒基金等知名機構跟投。這是衛(wèi)龍成立二十多年來首次擁抱資本，也是上市前唯一一輪融資。此次融資金額高達6.59億美元，衛(wèi)龍控股的整體估值超過600億元，幾乎相當于恰恰、三只松鼠和良品鋪子的市值總和。
這樣的估值，在消費板塊大“擠水”的今天，顯得頗為“刺激”。據(jù)申萬休閑食品指數(shù)，目前行業(yè)的整體市盈率約為35倍左右，而按照600億估值計算，衛(wèi)龍控股的靜態(tài)市盈率達到73倍，高出了行業(yè)平均值的一倍。
那么問題來了：衛(wèi)龍控股真的值這么多錢么？
以同行業(yè)來看，三只松鼠2021年營收97.7億元，歸母凈利潤4.11億元，市值約72億元；良品鋪子2021年營收93.24億元，歸母凈利潤2.82億元，市值約109億元。
可見，衛(wèi)龍600億元的估值，顯然是有些高估了。尤其是當前休閑食品領域行情不佳，港股市場行情低迷的今天，其他休閑食品市值都在大幅縮水，衛(wèi)龍控股的高估值，對其上市過程，恐怕會造成了不小的阻力。
所以此次消息稱衛(wèi)龍控股估值降低至47億美元，顯然跟整體行情更為趨于一致。這也從另外一個角度說明，衛(wèi)龍控股或與戰(zhàn)投們已達成一致，正在重新打量衛(wèi)龍控股在資本市場的價值。
急需更改的銷售經(jīng)
除了估值的問題外，衛(wèi)龍控股還急需面對市場端的變化和調(diào)整。
靠著符合年輕人消費習慣營銷手段和推廣，衛(wèi)龍控股在近幾年市場上混的風生水起。但在快速占有市場的同時，非常規(guī)營銷、食品安全等問題，也一直為消費者所詬病。
如在2022年3月，就有網(wǎng)友爆料稱，衛(wèi)龍辣條外包裝印著“約嗎”、“賊大”、“強硬”等字眼為低俗營銷，打色情擦邊球。對此衛(wèi)龍回應，稱產(chǎn)品包裝的版面文案內(nèi)容引起部分網(wǎng)友的爭議，深表歉意，決定停止有爭議文案包裝的生產(chǎn)，同時進行版面文案及設計的優(yōu)化。
除了營銷問題外，衛(wèi)龍控股還多次陷入食品安全風波。
2015年10月至2021年6月，在國家及省級市場監(jiān)督管理局所公布的關于調(diào)味面制品的質量抽檢情況中，共有401批次調(diào)味面制品抽檢不合格，涉及微生物超標、油脂酸敗、超量或超范圍使用防腐劑、甜味劑、色素等。這其中，衛(wèi)龍的調(diào)味面制品，有七次不合格記錄。
更為關鍵的是，辣條重油重煙的“非健康”標簽，在消費者日益關注健康的消費趨勢下，接受度正在出現(xiàn)下降。
雖然在招股說明書中，衛(wèi)龍控股表示已布局了蔬菜制品、豆制品與其他產(chǎn)品等產(chǎn)品線，且取得不錯的效果。但整體來看，支撐衛(wèi)龍控股業(yè)績的，仍舊是辣條。一旦新品研發(fā)的市場效果不及預期，對于衛(wèi)龍控股下一步的市場布局，將會產(chǎn)生不小的影響。
要知道，辣條不是什么高精尖產(chǎn)品，不僅附加值較低，也存在較強的可替代性。事實上隨著今年衛(wèi)龍價格的上漲，已經(jīng)有經(jīng)銷商和消費者表達了不滿，多家友商進入辣條行業(yè)，也給衛(wèi)龍的業(yè)績增長帶來壓力。
“五毛辣條”如變身貴族，不僅讓衛(wèi)龍控股可能出現(xiàn)市場占有降低的風險，也可能會讓消費者所接受的“平價好吃”標簽褪色。
目前衛(wèi)龍的銷售，主要依靠線下經(jīng)銷商進行，衛(wèi)龍控股在招股說明書也承認，如果經(jīng)銷商出現(xiàn)波動，會對衛(wèi)龍控股財務狀況及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
因此，衛(wèi)龍控股或急需借助資本的力量，用IPO的募資，進一步拓展售和經(jīng)銷網(wǎng)絡、品牌建設、擴大和升級公司的生產(chǎn)設施與供應鏈體系等。以此來降低生產(chǎn)成本、擴大經(jīng)銷商以及消費者的認可。
這或是衛(wèi)龍控股急于在目前市場尚未回暖的時候，仍然選擇推動上市的一個重要原因。
不過能否借助資本市場完成戰(zhàn)略構想，還需要繼續(xù)觀察。畢竟目前食品板塊估值正在大幅度下降。知難而行的衛(wèi)龍控股要讓資本市場心動，不僅是要講出一些“新故事”，恐怕還得作出一些“新動作”。