歐洲近十年來最大IPO，德國歷史上第二大IPO， 9月29日，保時捷正式在法蘭克福證券交易所上市。今日開盤報84歐元，上市價格為每股82.5歐元，估值達750億歐元。

為致敬經典的911車型，保時捷此次共發行9.11億股股票，包括4.555億股優先股和4.555億股普通股。此次IPO，大眾出售25%的保時捷優先股，占公司整體股份的12.5%。作為基石投資者的卡塔爾投資局、挪威主權財富基金、普信集團和ADQ，共計認購40%的新股。

此外，大眾控股股東保時捷控股還將以7.5%的溢價，收購保時捷12.5%的含投票權的普通股，使得其擁有25%以上的投票權股份，在保時捷董事會會議和年度股東大會上成為少數股東，重獲對該品牌的決策權。

據保時捷招股書，今年上半年其銷售收入179.22億歐元，同比增8%，稅后利潤25.05億歐元。2019到2021年，其銷售收入分別為285.15億歐元、286.95億歐元和331.38億歐元，稅后利潤分別為28.01億歐元、31.66億歐元和40.38億歐元。

近年來，保時捷的毛利率也一直較為穩定，長期保持在25%以上，今年上半年為28.2%，2019到2021年分別為25.5%、26.3%和26.7%，穩步增長。

在保時捷劃分的幾大銷售區域——德國、歐洲、北美、中國以及其他地區中，近年來，中國市場的銷售量一直位居首位。2019至2021年保時捷在中國的銷量分別為8.78萬輛、8.77萬輛和9.48萬輛，今年上半年銷售4.67萬輛，占全球總銷量的31.41%。

強勁的銷量下，保時捷開始日益重視中國市場。在其820頁的招股書中，提及“中國”的就有93頁。目前，保時捷中國數字化部門已作為公司獨立運營，并且近期在中國設立新的研發分支。

車型方面，按招股書披露的數據，自2019到2021年，卡宴一直是保時捷最受歡迎的車型，今年上半年其銷量為4.46萬輛，占總銷量的三成。

這些數據表現讓保時捷對IPO充滿信心。今年2月，大眾集團發布聲明稱，已和其第一大股東保時捷控股董事會達成了一項框架協議，明確保時捷將會獨立上市。保時捷中國 CEO 嚴博禹也表示：“良好的盈利能力讓保時捷有很好的估值。”

大眾集團旗下品牌眾多，包括大眾、奧迪、保時捷以及賓利等，但復雜的品牌結構并沒有完全撐開大眾的估值。以此次IPO的保時捷來說，其估值超過750億歐元，而大眾集團目前的市值也不過在855億歐元左右。按照銷量來看，保時捷約30萬輛的銷量不過是大眾的1/30。

保時捷獨立上市融資，對大眾集團來說是彌補其估值較低的絕佳機會。更重要的是，包括出售優先股以及普通股，保時捷的IPO將為大眾集團帶來共計195億歐元的資金收益。據悉，這些收益的49%將作為股息支付給大眾汽車股東，其余的則用于大眾的電氣化轉型。

向電氣化轉型是大眾集團近年來的重點。7月，大眾位于德國薩爾茨基特的電池廠已經破土動工，這是大眾在歐洲的首座電池工廠，而大眾計劃一共在歐洲建設6座。

大眾前CEO迪斯曾將特斯拉視為追趕對象，曾放出豪言要在2025年趕超特斯拉。但目前來看，在新能源領域二者依然有較大差距，2022上半年特斯拉全球范圍內交付56.4萬輛汽車，同期大眾的新能源汽車銷量為21.7萬輛。

根據大眾集團公布的向電氣化轉型的規劃，其將在電動汽車和數字化領域的研發投資890億歐元。即便對于大眾，這家全球第二大汽車制造商來說，這也不是一筆小數目，2021年其稅后利潤為154億歐元。

但保時捷的IPO讓大眾的資金變得更加自由。9月20日據金融時報消息，大眾汽車勞工委員會主席Daniela Cavallo表示，未來大眾可能出售更多保時捷股份，目的便是加速大眾汽車的電動化轉型。

在這場舉世矚目的IPO背后，除了大眾獨享的資本盛宴，其和保時捷之間的恩怨也進入下一個篇章。

在股權結構上，此次IPO的保時捷汽車（Porsche AG）是大眾集團的全資子公司。大眾先后在2009和2012年，通過兩次股權收購獲得保時捷100%股權。

不過這筆收購的過程卻充滿波折，背后是大眾和保時捷的多年恩怨。早在2005年，保時捷就開始計劃收購大眾汽車，由于雙方體量差距較大，此后幾年保時捷展開了一系列復雜的資本運作來增持大眾股票。

保時捷一度將手中的大眾股票增持到74.1%，距離獲得控制權（需持股75%）非常接近。但隨后金融危機的爆發，讓保時捷債務高企，不僅無法控股大眾，反倒被大眾趁機收購。保時捷控股由此失去對保時捷汽車的控制權。

如今，大眾集團的最大股東依然是保時捷控股（Porsche SE），后者持有大眾集團31.4%的股份，同時握有53.3%的投票權。

伴隨著保時捷IPO，大眾集團能夠獲得巨額資金加速其電氣化轉型，保時捷控股則通過增持保時捷12.5%的含投票權股份，重新掌握對這家豪華品牌的控制權。而三方交錯的股權結構，將讓這場恩怨繼續。