文 | 野馬財經 于婞
編輯丨武麗娟
受全球疫情的影響，人們的消費結構發生了或多或少的變化，雖然旅游、航空等受到重挫，但居家運動需求卻出現了爆發式增長，劉耕宏的爆火也在側面佐證了人們的運動熱情。
由于消費習慣和生活習慣的不同，國外的運動熱情在對健身器材的需求上表現得更為明顯，我國有健身器材出口業務的公司業績也隨之需要水漲船高，如英派斯(002899.SZ)、力山(1515.TW)等。
還有一些公司想要趁著東風更進一步，如正在沖刺A股的力玄運動。
近日，力玄運動在滬市主板更新了《招股書》，擬募集資金20.02億元，用于“年產150萬臺健身器材、60萬件啞鈴生產基地項目”“年產45萬臺健身器材技術改造項目”以及補充營運資金等。
力玄運動對于未來的規劃可見一斑，然而面對更加嚴格資本市場，這家靠給品牌代工生存的公司，真的準備好了嗎？
大牌代工廠
單提力玄運動應該鮮有人知道，但說起迪卡儂、諾德士這些運動品牌，很多人都是耳熟能詳。力玄運動就是給大牌做代工的專業健身器材制造商。
力玄運動主要為國內外健身器材品牌企業提供ODM/OEM生產業務，產品包括跑步機、健身車、橢圓機、劃船機和啞鈴等各類健身器材產品。
這家公司2018年11月才成立，但已通過前期的積累擁有了一批知名客戶，包括迪卡儂、諾德士、愛康等國內外知名運動健身品牌。
成立4年就走到了資本市場的門口，力玄運動離不開大客戶的支持，但過分依賴大客戶，也成了懸在力玄運動頭上的達摩克利斯之劍。
《招股書》顯示，2019-2021年，公司對前五大客戶的銷售收入占營業收入總額的比例分別為84.77%、86.99%、84.78%，客戶集中度較高，經營風險較為集中。
來源：力玄運動《招股書》
在這前五大客戶中，力玄運動對前兩大客戶——迪卡儂、諾德士——的依賴尤甚，2019-2021年分別是66.66%、79.51%、76.82%。
由于運動健身的頭部品牌本身就較為集中，因此前五大客戶銷售占比大是代工廠們的普遍現象。力玄運動也給出了一組行業數據，同行業三柏碩、英派斯、康力源的前五名客戶占比分別是71.18%、88.17%、57.86%。
來源：力玄運動《招股書》
值得注意的是，在這組后面，力玄運動又貼出了密密麻麻的一串備注，細究發現，力玄運動跟同行業公司對比的并不全都是同一年的數據。
如力玄運動對于其自身選擇以2021年的數據為準，而與三柏碩對比選取的是2020年的數據，與英派斯對比選取的是2016年的數據。理由是：這是其《招股書》上的最新數據。
但事實上英派斯2017年已經在深圳主板上市交易，每年的業績報告都是公開可查閱的。而據英派斯2021年財報，公司前五客戶的銷售占比為35.76%，與力玄運動用做對比的88.17%相去甚遠。
被大客戶拿住營收命脈，力玄運動的議價能力可以想見。因此，在產品成本快速增長的同時，力玄運動對外銷售的價格卻增長緩慢，這也造成了其毛利率逐年下降，過去三年分別是27.42%、23.61%和21.45%。
而同行業可比公司平均值分別是33.22%、32.2%和29.06%。
若要擺脫這一困境，發展自有品牌是一條出路，同行業可比公司已有先例，如英派斯目前就以自主品牌為主，三柏碩也在2020年收購境外品牌后自有品牌業務占比大幅提升，前五名的占比下降。但在家族作坊式的企業下，力玄運動的自有品牌前路如何？
花開蝶滿枝
力玄運動是一家典型的家族企業，老板吳銀昌來自浙江省慈溪市，地處東海之濱，是屬于寧波市代管縣級市，因治南有溪、東漢董黯“母慈子孝”而得名。
寧波商人也被稱為甬商，是中國傳統十大商幫之一。力玄運動不僅企業內部含親戚量高，供應商也幾乎要被一眾親戚包攬。
內部來看，公司的實控人是吳銀昌、趙婉濃夫婦及其子吳彬，控制公司74.81%股份。同時，吳銀昌擔任公司董事長兼總經理、其子吳彬擔任公司董事。董事會中，吳彬的妻子蔣臻、吳銀昌的表兄弟楊立輝也在其中，楊立輝還兼任力玄運動的副總經理。
供應商方面，展陽包裝和貫元包裝、展宏紙箱廠均系發行人實際控制人吳銀昌姐姐之子張稚展控制企業，2021年，展陽包裝還躋身前五大供應商之列；蔣臻父親蔣志康控制的宗漢建坡、宗漢致強也是力玄運動的供應商，宗漢建坡2021年末注銷，宗漢致強仍在合作；此外，還有很多公司員工和員工家屬的企業也與力玄運動有合作，如力康塑料、宗漢挺優、潤吉五金等。
錯綜復雜的關系背后，是大量的關聯交易，《招股書》顯示，2019-2021年，公司向關聯方采購商品、接受勞務的金額總計分別是7445.93萬元、1.5億元、1.83億元，占當年度營業成本的6.64%、8.01%和6.58%。
值得注意的是，在這眾多的關聯交易里面，力玄運動并未把自己的最大供應商藝唯科技算在其中。
來源：力玄運動《招股書》
藝唯科技在過去三年一直是力玄運動的第一大供應商，報告期內其供應金額占材料采購總額比例分別是15.66%、18.15%、15.84%。
從《招股書》給出的信息來看，藝唯科技與力玄運動也曾是遠親。具體來看，2019年之前，楊立輝曾擔任藝唯科技子公司寧波恒佑的經理，還曾持有藝唯科技實控人所控制的慈溪昌藝30%股份，并于該公司擔任監事。寧波恒佑和慈溪昌藝都已被力玄運動認定為關聯方，因此藝唯科技與力玄運動也不算完全沒有“親緣”。
更值得一提的是，過半收入都依賴力玄運動的藝唯科技，也于去年底在A股遞交了《招股書》，目前正處于第二輪問詢階段。
員工平均學歷低研發尚有空間
連員工家屬的企業都能作為供應商分得一杯羹，這樣龐大的親族系統下，力玄運動的員工學歷水平其實并不太高。
查看《招股書》可以發現，力玄運動的員工年齡分布比較平均，各個年齡層的占比基本都在20%-30%之間，但學歷分布卻很集中，84.57%都在高中及以下，本科及以上的只有2.34%。
也就是說，力玄運動員工，上過大學本科的只有62個。
對比同樣正在A股沖刺上市的三柏碩，其專科以下學歷的員工占比只有55.03 %，本科、碩士及以上學歷員工占比為10.06%。
來源：力玄運動《招股書》
這或許也與力玄運動的員工職能構成有關，在其所有員工中，僅生產人員就占到了2183個。但研發技術人員也有298個，經此推算，研發人員中，也有很大一部分的學歷并不高。
研發技術人員的水平不但會影響ODM代工，即提供從研發、設計到生產、后期維護的全部服務，也不利于自有品牌的發展。
不過雖然研發人員學歷不高，但力玄運動對研發的投入還是在可比上市公司之上的，過去三年分別為分別為0.53億元、0.85億元、1.13億元，占營收的比重分別為3.43%、3.48%、3.21%，研發費用率低于英派斯，但高于舒華體育、康力源、三柏碩，研發投入的絕對值也在中等偏上水平。
英派斯以自有品牌銷售為主，三柏碩也在自有品牌上不斷發力，而如今力玄運動自有品牌占公司主營業務收入的比重不到2%，若未來力玄運動繼續加大研發投入，提高員工質量，或許其自主品牌和盈利能力都還能有期待的空間。
對于力玄運動所處的行業賽道，中國商業聯合會專家委員會委員賴陽認為，健身行業的火爆，雖然有疫情的促進，但從本質上看，是現代人對健康觀念的進一步升級。從趨勢來看，必定有企業會在這方面取得突破性的成功。
你用過力玄運動生產的健身器嗎？評論區聊聊吧。