記者 | 盧奕貝

編輯 | 牙韓翔

雪王統治的茶飲帝國終于公布于眾。

9月22日，中國證監會官方網站信息顯示，蜜雪冰城股份有限公司(以下簡稱“蜜雪冰城”)的A股上市申請已獲受理，并正式預披露招股書，擬登陸深交所主板。

此次IPO，蜜雪冰城擬公開發行不超過4001萬股人民幣普通股，計劃募集資金約64.96億元。其中，約29億元擬投向食品加工、產業園等生產建設類項目，19億元用于補充流動資金，約11億元將用于倉儲物流配套項目，剩余約5.5億元擬用于營銷服務體系、研發中心等項目。

在蜜雪冰城還沒有突破萬店的2019年，這個創始于1997年的奶茶品牌從未受到過資本市場的青睞。直到2020年，蜜雪冰城成為中國市場上第一個開出超1萬家門店的奶茶品牌。當年12月，萬店投資率先出資，接下來美團龍珠、高瓴資本等也紛至沓來。

業界不少品牌也開始效仿蜜雪冰城的擴張與運營模式，并且對它的體量推測已久。而隨著招股書披露，它終于向外界呈現出這個品牌最為真實的運營狀況。

雪王賺翻了：年收入破百億，三年利潤增長5倍

就賺錢而言，蜜雪冰城贏麻。

招股書顯示，2019-2021年，蜜雪冰城實現的營業收入分別約為25.66億元、46.8億元、103.51億元，三年翻兩番；對應實現的歸屬凈利潤分別約為4.45億元、6.32億元、19.1億元，三年增長近5倍。此外，今年一季度，蜜雪冰城實現營業收入24.34億元，對應實現的歸屬凈利潤約為3.9億元。

此外，2019-2021年，蜜雪冰城單店銷售額分別為41.33萬元、44.4萬元、58.72萬元。

而早前登陸港股的奈雪的茶(02150.HK)2021年實現營收42.97億元，不到蜜雪冰城同期的一半，并且經調整后凈利潤虧損為1.45億元。

但本質上，蜜雪冰城做的生意就與走直營路線的喜茶、奈雪們不同。蜜雪冰城在招股書中介紹，公司收入主要來源于向加盟商銷售各類制作現制飲品和現制冰淇淋所需食材、包裝材料、設備設施、營運物資等產品，并提供加盟管理服務。

不過，賺錢的大頭不是加盟費，而是賣原料

蜜雪冰城的加盟管理費在整體營收中一直只占據2%左右，向加盟商出售食材才是主體。

蜜雪冰城自己生產包括固體飲料，如奶茶粉、咖啡粉等；飲料濃漿，如百香果果醬、芒果飲料濃漿等；果醬，如草莓果醬、黃桃果醬等等在內的產品。

2022年1至3月，蜜雪冰城僅向加盟商銷售食材就取得17.56億元收入，貢獻了72%的營收。

此外，包裝材料、設備設施由公司從外部第三方采購成品后直接銷售，二者的營收占比分別約為15%、5%——單是吸管，2021年蜜雪冰城就能獲得3.06億元的收入。

如今看來，就像喜茶、奈雪的供應商紛紛沖擊上市一樣，賣奶茶做供應鏈生意或許比較容易賺錢。為能有效控制成本，早在2012年蜜雪冰城就成立河南大咖食品有限公司，搭建了獨立研發中心和中央工廠，2014年搭建了倉儲物流中心，并實行物料免費運送的政策。這成為蜜雪冰城走向全國的開始，也是如今它規模擴張的基礎。

一年拓店6643家，速度遠超瑞幸

蜜雪冰城三年翻兩番的營收得益于其門店的不斷擴張。

報告期各期末，公司門店總數分別為7225家、13126家、20511家及 22276家，其中僅有47家為直營。蜜雪冰城已是龐然大物——作為對比，招股書顯示同樣走加盟模式的古茗、書亦燒仙草門店數目前分別為6600家、6500家。

它開店的速度同樣驚人。

2019年至2021年，蜜雪冰城門店年平均凈增加6643家，年復合增長率為68.49%。2022年1-3月，公司門店數量凈增加1765家。以急速擴張聞名的瑞幸咖啡，在2021年全年的新增門店僅1221家。

并且自2021年1月起，本是直營的瑞幸咖啡就宣布開啟“新零售合作伙伴”計劃，向三、四線城市開放加盟，大規模進擊下沉市場。

招股書顯示，主品牌蜜雪冰城報告期內分別增加了2998、6088、7643、1772家加盟店，減少了380、331、585、176家加盟店，隨著其門店規模的擴大，加盟商的退出率似乎仍在合理范圍內。

另一方面，超2萬家的加盟門店并不好管理。

今年以來，已有多家蜜雪冰城門店因食品問題被處罰，并屢屢登上熱搜榜單。今年6月，龍山縣蜜雪飲品店因消費者在外賣的冰鮮檸檬水中發現蟲子，被湖南省龍山縣市場監督管理局（以下簡稱“市監局”）罰款1.2萬元；今年4月，廣西桂林市恭城瑤族自治縣人民政府網站公布的行政處罰決定書顯示，恭城縣恭城鎮蜜雪冰城奶茶店因多袋“焙炒咖啡粉”過期，被罰款2000元。

在招股書的特別風險因素提示中，蜜雪冰城也將食品安全風險列在第一位，其稱“公司的生產經營鏈條長、管理環節多，可能會由于管理疏忽或不可預見因素導致產品質量問題發生。”

毛利率30%左右，是奈雪的茶、瑞幸咖啡的一半

事實上與同行對比，蜜雪冰城的毛利率非常低，今年一季度為30%左右，顯著低于同行業可比公司，甚至僅為奈雪的茶、瑞幸咖啡的一半左右。而與招股書列舉的同樣走加盟模式的一鳴食品、巴比食品、絕味食品對比，蜜雪冰城的毛利率也較低。

招股書顯示，由于奈雪的茶為直營模式，瑞幸咖啡以直營模式為主，其收入為門店對外銷售飲品等產品的收入，營業成本僅含材料成本，因此其毛利率高于自己以及其他以加盟模式為主的同行業可比公司。

但蜜雪冰城賺錢越來越難了。

報告期內，公司主營業務毛利率分別為 35.95%、34.08%、31.73%和 30.89%，剔除2020年起執行新收入準則，將銷售費用中的運輸費用計入營業成本的影響因素后，2019年至2022年1-3月，蜜雪冰城的主營業務毛利率分別為35.95%、36.67%、33.98%和32.99%，呈下降趨勢。

由于蜜雪冰城主要賺供應鏈的錢，原材料成本波動對其毛利率影響較大。

根據招股書，其原材料中各類糖漿、奶粉等市場價格有不同程度上漲，部分水果平均采購價受市場行情影響上行；包裝材料則受限塑令影響，改用紙吸管及可降解吸管采購成本較高。

無論如何，蜜雪冰城成長為龐然巨物或許驗證了下沉市場的廣闊。

蜜雪冰城的公共關系負責人曾告訴界面新聞，“中國有十億人沒有坐過飛機，有大量在學校食堂吃飯的學生一頓飯花銷在10元以內，這群人在各類研究中被忽略，在各類所謂‘主流’分析中也被忽略，但是，這群人也有強大的想喝上現做飲品的需求。”

現在，不斷膨脹的雪王，將帶著這份招股書接受資本市場的審視以及用交易進行的投票。