記者 | 陳慧東

19日，萬得凱（301309.SZ）在深交所創業板上市，發行價格為39.00元/股。該股上市首日開盤報32.70元，跌16.15%，跌破發行價，截至收盤，該股報33.69元/股，跌幅13.62%，成交額3.17億元，振幅11.64%，換手率39.54%，總市值33.69億元。

萬得凱產品主要包括各類銅制水暖閥門、管件等，應用于建筑物中的給排水、冷熱水供給、采暖、排污等基礎設施。萬得凱控股股東及實際控制人為鐘興富、陳方仁、陳金勇、陳禮宏、汪素云、汪桂蘋六名自然人。

根據上市公告書顯示，公司本次公開發行募集資金總額為9.75億元，募集資金凈額8.61億元。萬得凱最終募集資金凈額較原計劃多3.42億元。擬分別用于年產10,000萬件閥與五金建設項目、年產4,200萬件閥與五金擴產項目（越南）、研發中心建設項目。

萬得凱所處的國內水暖閥門、管件行業進入門檻較低，生產企業數量眾多，市場集中度低。水暖器材市場特別是中低端市場競爭較為激烈。

財報顯示，萬得凱2019-2021年分別實現營收5.12億元、5.59億元、7.46億元，三年營收的年復合增速21.57%；實現歸母凈利潤0.51億元、0.70億元、1.07億元，三年歸母凈利潤的年復合增速25.70%。

今年上半年，公司實現營收4.24億元，同比增長32.58%；實現歸母凈利潤0.63億元，同比增長40.62%。公司初步預計2022年1-9月歸屬于母公司股東的凈利潤為9,000萬元至9,800萬元，較上年同期變動7.75%至17.33%。

• 華金證券近期發布的研究報告顯示，選取永和智控、海鷗住工作為萬得凱的可比公司。根據上述可比公司，平均收入規模為25.68億元，PE-TTM（剔除永和智控/算數平均）為56.33X（因考慮到永和智控業務包括醫療服務，PE-TTM參考性較差），平均銷售毛利率為23.30%。相較而言，公司的營收規模低于行業平均，但銷售毛利率高于行業平均。

萬得凱于2022年4月8日首發過會，創業板上市委提出問詢的主要問題包括：2016年以現金方式收購的萬得凱銅業，標的公司的持續經營情況；公司境外銷售占比較高，前5大客戶主要位于美國存在的業績持續性風險等。

招股說明書顯示，萬得凱來自前五大客戶的銷售收入占營業收入的比重分別為59.61%、62.14%和58.95%，公司客戶集中度相對較高。

其次，近年萬得凱的存貨指標不斷上升。

招股說明書顯示，2019年至2021年，萬得凱的存貨余額分別為1.42億元、1.62億元、2.73億元。

截至2021年年底，公司存貨賬面價值占流動資產的比例為5.53%。公司存貨主要由原材料銅棒和在產品構成，公司主要采用以銷定產的模式，產品生產周期約30-60天。萬得凱稱，存貨余額較高降低了公司的存貨周轉率，加大了公司的流動資金壓力。同時，如果銅棒價格短期內出現大幅下跌，可能會造成公司存貨發生跌價損失。

同樣上升的還有公司的應收賬款指標。2019年至2021年，萬得凱的應收賬款余額分別為1.04億元、1.18億元、1.33億元。

更重要的負債水平也在上漲。截至今年上半年，公司的貨幣資金賬面余額為3533.12萬元。然而，2019年末公司短期借款余額0.45億元，到2020年和2021年末分別為1.1億元和1.85億元；公司一年內需償還的流動負債2021年末為3.3億元，償債壓力不可謂不大。