文｜新消費財研社

三次IPO折戟后，老牌乳企完達山依然沒有停止尋求上市的腳步。

近日，北大荒集團北京分公司黨委書記吳向東在第二屆中國高寒生態奶業發展高峰論壇上表示，集團將在資本層面加大對完達山的支持，幫助完達山沖擊國內IPO。

作為最早一批發展乳制品的企業，完達山成立至今，已歷經半個世紀。不過雖是擁有國企背景加持的老牌乳企，但完達山經過半世沉浮，卻并沒有躋身頭部陣營，反而頻頻被“后浪”甩至隊尾。

三度上市失敗后，完達山已在資本化的道路上歷經蹉跎。而在這些年的時光里，其錯失的不僅是資本市場的榮光，還有整個乳業市場的黃金機遇。

從主流到“非主流”，完達山錯失IPO黃金機遇

縱觀完達山的上市之路，可謂是一波三折。自2000年起，完達山便多次沖刺IPO，奈何每次都時運不濟，功敗垂成。

公開資料顯示，完達山乳業成立于1965年，隸屬于北大荒農墾集團控股公司，總部在黑龍江，旗下有生產奶粉、液態奶、豆制品、米麥制品等近150個品種。

當年，受惠于北大荒的開墾史，完達山食品廠建立。隨著1997年國企改制潮襲來，完達山又“華麗轉身”順利完成改制。彼時企業榮譽加身，而與其同一批次改制成功的，還有長虹、海爾、TCL等明星國企。

2000年完達山開始籌備A股上市，并在2003年完成了第一次上市輔導。此時的完達山已經完成過會，擬公開發行6000萬股，募資4.2億元，主承銷商為東北證券。就在臨門一腳之時，完達山卻因董事長撤換導致無法報送材料而功虧一簣。

就在這一年，飛鶴順利在那達克斯上市，成為在美上市的第一家乳制品企業。

2005年，完達山牽手統一集團。后者財大氣粗，豪擲3億收購完達山15%的股權。然而，雙方合作還沒來得及鋪開，中國乳業格局就已悄然發生變化。

這一年，剛成立沒幾年的蒙牛和伊利營業額就雙雙突破100億，全面趕超完達山，飛鶴則成功從那達克斯轉至紐交所小板。

2007年，完達山再次提出上市計劃，而后卻被曝出產品積壓等諸多經營問題，上市計劃再度終止。

就在這一年，蒙牛營收突破200億，提前躋身世界乳業20強。

2008年三氯氰胺事件的爆發，如同一聲驚雷，給整個國產乳業蒙上了一層陰影。而此事中未被波及到的飛鶴、圣元、貝因美等品牌，都抓住機會打了場翻身仗。

例如飛鶴，在當年銷量迎來“井噴”，最高單月同比增長達600%，而完達山雖也未受波及并試圖乘勝追擊，但增長速度遠不及飛鶴。

之后的幾年，我國高端奶粉市場蓬勃發展，眾多品牌紛紛切入母嬰渠道，布局高端奶粉市場，完達山的產品卻依然反反響平平，這也間接導致大股東減持。2015年年底，統一集團將持有的完達山股份減至9%。

或許意識到了危機所在，2017年完達山第三次沖擊上市。但倒霉的是，這次卻又因持股公司煙臺完達山資金鏈斷裂，并引發停產欠薪事件被再度被叫停。

同年，飛鶴早已完成私有化退市，并計劃在港交所上市。

對于其屢次IPO折戟的原因，中國食品分析師朱丹蓬表示：“體制和機制的僵化，導致了完達山注定跟不上整個行業的發展速度，也不會享受到行業高速發展的紅利。”朱丹蓬甚至直言：“基本可以說，完達山已經脫離主流市場了。”

回望過去可以發現，如今的完達山與差不多同一批發展起來的飛鶴以及與后崛起的伊利、蒙牛相比，不管在規模、知名度還是口碑、市場份額方面差距越來越大。

對此，業內人士認為，這是由于完達山在戰略、營銷與運營水平等方面存在差距，導致在行業競爭以及乳業產業進步中逐漸退步和落后。

凈利潤低至1%，企業經營狀況成迷，專家稱王貴百億目標難實現

正如完達山新任董事長王貴所言：“在當前日益激烈的市場競爭大環境下，要盡快完成公司上市工作，培育更強的商業能力、資本運作能力、品牌營銷能力和市場競爭能力已迫在眉睫，完達山乳業已到了破釜沉舟、背水一戰的關鍵時刻。”

王貴于2019年提出了“雙百億“的目標——即到2025年實現收入100億元，上市后市值超過100億元，并啟動了完達山第四次IPO計劃，希望能在2025年完成上市。

在這一年，飛鶴已成功在港交所上市。而十多年前銷量第一的乳業品牌完達山的市場占有率已被擠壓到只剩2.1%，飛鶴的市場占有率已達到13.3%。

2004年，完達山實現銷售收入13.5億元、凈利潤1262萬元，在全國乳企排名中尚還排在伊利、蒙牛、光明之后。

而如今再看，完達山已落到了第三梯隊，且規模還比不上部分區域性小乳企。

2021年，完達山共實現營收50.8億元，剛剛超過2020年定下的50億元目標。不過，完達山卻并沒有公布2021年的凈利潤數據。

但是按照2020年完達山營收42.5億元，利潤5000萬元來看，凈利潤僅1.2%。有業內人士直指，完達山不披露2021年利潤是因為利潤過低害怕被外界批評。

從企業如今避而不談的情形來看，完達山2021年給自己定下的1個億的利潤目標恐怕未能達成。而且按照去年的營收規模，盈利水平估計也并不高，即使達到了1個億的凈利潤目標，也不及飛鶴等其他乳企的零頭。

而2022年半年工作會議上，完達山對于業績情況也表述的十分模糊：較好地完成了各項工作，與同期相比實現營收、利潤雙增長。既沒有披露具體數額，也沒有披露數據增幅，經營狀況成迷。

IPG首席經濟學家柏文喜表示，完達山的利潤如此之低，應該是由于產品溢價能力較差、企業規模較小而未能獲得規模效應等因素所引發的，因此未來可能需要從規模和品牌溢價能力方面著手來提升業績。

朱丹蓬則直指：“完達山的利潤低是必然的。”他認為，因為企業需要用利潤去換市場份額、市占率，所以其實拋開國家補貼以外，完達山實際應該還是虧損了的。“當前奶粉行業已經進入了一個內卷化非常嚴重的階段，完達山基本上沒有機會東山再起。”

柏文喜也表達了對完達山上市的憂慮：“就該企業目前的發展和財務狀況而言，實際上是具備上市條件的，之所以遲遲未能上市應該是存在法律或者財務、股權結構等方面的硬傷，如果這些問題始終不能得到解決，那么也很難如愿完成上市目標。”

而對于完達山董事長王貴期待的百億市值，柏文喜亦指出：“從企業目前的盈利能力和成長性來看，完達山市值也很難達到100億的期許。”