記者 | 藍麗琦

作為今年即將上市的門窗企業，森鷹窗業公布了最終的申購結果。

9月15日晚間，森鷹窗業（301227.SZ）披露首次公開發行股票網上中簽結果，中簽號碼共有20963個，每個中簽號碼只能認購500股森鷹窗業股票。

此前一天，森鷹窗業宣布本次網上定價發行有效申購戶數約為1028萬戶，網上定價發行的中簽率僅約0.0201%。本次發行股份數量為2370萬股，發行價格為38.25元/股。

成立于1999年的森鷹窗業主營業務為節能鋁包木窗。與其他包含門窗業務的上市企業不同，木窗產品業務收入占森鷹窗業總營收90%以上。

據招股書顯示，森鷹窗業實際控制人為邊書平、應京芬夫婦，二人合計持有公司83.35%的股份。自1999年12月至今，邊書平擔任公司董事長，應京芬現擔任公司人力資源與品牌顧問。

業內人士表示，森鷹窗業是行業內認可的第一家成功上市的門窗企業，標志門窗行業逐漸走向成熟、走向資本化。

從四年前首次IPO被否，到今年二次IPO成功在創業板上市，森鷹創業上市之路并不容易。

雖然成功上市在即，但森鷹窗業應收賬款占比高、經銷商模式毛利率低的問題尚未得到解決，同時部分投資者也表達了對發行定價較高的擔憂，對森鷹窗業的期待和質疑都超過預期。

應收賬款隱患

根據森鷹窗業披露的財務數據，自2012年以來，公司的營收大多處于穩定增長的狀態，但前期的增長率主要在10%以下。

到了2018年，森鷹窗業營收達到6億元，增長率高達41.14%，是公司業績增長最高的年份。隨后到來的2019至2021年，營收增長率又回落至20%左右。

今年上半年，森鷹窗業的營收、凈利甚至出現雙下滑，營收為3.13億元，同比減少9.86%；歸母凈利潤0.24億元，同比減少43.17%。

追溯森鷹窗業過往的業務構成，從渠道收入來看，大宗業務收入占比超過一半。

據招股書顯示，2019-2021年間，森鷹窗業的大宗業務收入占主營的比例分別為60.52%、65.65%和56.27%，是營收的主要來源。

高占比的大宗業務帶來的還有大額應收賬款。期內公司各年應收賬款（含未到期質保金）賬面價值分別為2.32億元、2.58億元、2.7億元，占公司總資產比例分別為21.79%、21.07%、19.41%；公司應收賬款余額占當期營業收入的比例分別為42.24%、42.90%、36.03%。

森鷹窗業在公告中稱，應收賬款主要客戶為房地產商、裝修裝飾公司，受項目規模和資金結算時間較長的影響，公司對部分客戶的貨款回收周期較長。

在今年9月2日發布的上半年財務報表中，森鷹窗業的應收賬款仍然在攀升。截止上半年末，其應收賬款賬面余額已達3.28億元，壞賬準備0.57億元，計提比例17.46%。

從產品來看，節能木窗產品的營收占比穩定在95%以上，屬于公司最重要的主營業務。其中森鷹窗業主打的S86系列和P120系列節能木窗產品長期占據業務大頭。

森鷹窗業介紹，S86系列是公司的標準窗產品，采用鋁保木結構，框體厚度約86mm，主要面向零售終端消費者及中高端樓盤房地產項目。

P120系列則是公司的被動窗產品。被動窗包括了獨特的外掛式安裝方式、專用新型節能副框系統、預壓膨脹棉、防水隔氣膜、防水透氣膜、窗臺板等在內的集成系統。

與標準窗的區別在于，被動窗是為了損失極低能耗的需求而生，簡單來說就是更加保溫隔熱，對所需的鋁型材、隔熱條、玻璃、五金件都有非常嚴格的要求。

從過往三年的財務數據來看，P120系列產品收入在2019年營收占比為28.77%，但2021年則下滑至17.53%；S86系列產品收入在2019年營收占比為48.33%，2021年也下滑至38.42%。

相反，節能鋁包木窗的其他品類收入占比大幅攀升，從2019年的19.78%上升至2021年的40.23%，去年實現營收3.78億元，已超過S86系列產品的收入。其余幕墻和陽光房業務，占主營收比例總計3.83%。

業內人士表示，門窗業務與幕墻業務屬于兩個完全不同的行業：“工裝幕墻一般是建筑設計階段就已經選型和定制的，基本是建筑的一部分，而且有專業的準入門檻和資質認證，業務模式基本是投標制B2B，入行門檻較高。住宅的零售門窗就是消費者自行選擇，或者開發商標配的，質量標準和交付標準遠低于工裝幕墻?！?/span>

同行“躍躍欲試”

李紅（化名）是一家家居企業門窗領域負責人，他表示，傳統的門窗行業其實是沒有一家上市企業的，所以森鷹窗業成功上市是門窗行業走向成熟、走向資本化的標志性事件，可能會加快門窗行業的洗牌。

優居研究院于9月8日發布的行業研究報告顯示，目前國內共有各類門窗企業2萬余家，華南區域數量最多占比37%。但排名前十的企業市場總占有率不足5%；排名前三十的企業市場總占有率不足10%。

“門窗行業前幾年‘野蠻生長’，出現很多特小型企業、小作坊型企業，用非常規的手段去占領市場。比如存在尺寸虛標，或者以低價以次充好的情況?！崩罴t表示。

李紅認為，門窗行業入行門檻低，供應商可以把原材料加工成門窗所需要的各種規格，有的企業只需要去現場做拼裝工序，這極大降低對設備的要求。

在行業發展初期來講，這是個好事。但是當行業慢慢集中到一定程度后，這種產品模式就不再適用，消費者還是需要一個有質量保證的品牌。

門窗行業的整體市場規模近幾年在逐年上升，并已突破萬億，是一個門檻低，但市場廣闊的行業。

優居研究院的數據顯示，2018年門窗行業市場規模約7300億元，2019年達到約8500億元，2020年進一步上升至9700億元，2021年規模突破萬億元。

但目前真正有系統門窗生產制造能力的企業不足百家，市場呈現出大市場、小行業的特點。

李紅表示，門窗實則是一個全場景的行業，受眾面比其他建材品類的都要廣。從消費者需求來看，傳統原始的毛坯房，有換窗或者是把窗加上去的需求；精裝房有封窗、封陽臺的需求；舊改業務中也會把二手房、存量房的老窗換掉，以解決漏風、漏雨、漏水的問題。

盡管行業市場很大，但李紅認為，目前沒有出現具有市場號召力、對消費者影響很大的品牌，市場紅利仍然存在：“行業還在混戰期，不像定制家居一樣已經殺出了頭部企業?！?/span>

他認為，門窗行業的發展現狀，和十年前的櫥柜、定制衣柜發展階段類似：“門窗屬于深度定制的產品，每戶的產品結構跟屬性都不同，考驗門窗企業個性化定制的能力，以及前端經銷商對定制化需求的交付能力?！?/span>

森鷹窗業在招股書中提到，以定制窗數字化生產車間建設為核心，公司引入KLAES木窗生產管理軟件，建設一套包含接單、設計、排程、采購、生產、發貨、財務、辦公、售后流程的信息化軟件系統。

相關協會人員則表示，目前也有不少門窗企業正努力準備上市，森鷹窗業的成功對行業其他企業無疑是一種激勵作用。