文|港股解碼 王瀟
近日，高瓴資本旗下的合伙企業低調入股愛帝宮（00286.HK），不經意間將投資者的目光引向“月子中心”這一既熟悉又陌生的行業。愛帝宮是一家怎樣的公司？月子中心行業現狀如何？未來會成為繼眼科、牙科、輔助生殖等之后的下一個黃金賽道嗎？
高瓴入股月子中心龍頭愛帝宮
1999年，由趙本山、宋丹丹、崔永元出演的小品《昨天今天明天》在《1999年中央電視臺春節聯歡晚會》上播出，作品里很多金句廣為流傳，其中，在聽到“白云”打算出一本名叫《月子》的書之后，“黑土”表示，“你要寫《月子》我也寫本書——《伺候月子》。”
或許讓“黑土”想象不到的是，在時隔二十多年之后，伺候月子成為了一門兒生意，月子中心也成為了繼眼科、牙科、輔助生殖等之后的下一個具備想象空間的行業。
2022年9月9日，港股上市公司愛帝宮（00286.HK）與認購人珠海德佑博暉企業管理咨詢中心（有限合伙）訂立認購協議，認購人有條件同意認購或促使其聯屬人士認購可換股優先股224,719,101.6港元，相當于認購價每股A類可換股優先股0.5港元及每股B類可換股優先股0.7港元。
按照協議，轉換期可在投資滿一年以后、兩年半內隨時完成，轉換所有可換股優先股后配發及發行換股股份后，珠海德佑博暉企業管理咨詢中心（有限合伙）持股占比約為7.99%，或成為公司第四大股東。
資料顯示，珠海德佑博暉企業管理咨詢中心（有限合伙）為在中國成立的有限合伙企業，其普通合伙人為珠海高瓴德佑投資管理有限公司，而其管理人為在中國成立的有限公司珠海高瓴股權投資管理有限公司（「珠海高瓴」）。
高瓴資本善于捕捉醫藥醫療領域的投資機會，特別是醫藥創新、醫療器械、醫療服務等領域的投資機會。近年來，高瓴資本曾參與多家行業知名公司的投資，包括眼科龍頭愛爾眼科（300015.SZ）及輔助生殖龍頭錦欣生殖（01951.HK）等。
高瓴資本此次入股的愛帝宮，是國內月子中心行業中的佼佼者，也是首家月子中心上市公司。盡管本次高瓴資本入股的資金規模（約2.247億港元）不大，但是卻具備一定的信號意義。
月子中心行業的想象空間大
愛帝宮成立于2007年；2015年，同佳健康收購深圳愛帝宮30%的股權；2019年，同佳健康持股比例提升至95%，并更名為愛帝宮，自此進入了以月子服務為主營業務的新階段。近些年，愛帝宮在拓展月子中心業務的同時，陸續對非核心業務進行剝離。
2022年半年度報告顯示，愛帝宮來自月子服務業務收入為3.27億元（港幣），月子服務業務營收占比達到99.46%。近三年（2019-2021年），公司營業收入分別為6.11億元、6.01億元、6.43億元，凈利潤分別為1708.70萬元、-3.83億元、3478.50萬元。2022年上半年，愛帝宮實現收入同比增加1.46%，但是凈虧損為6150.5萬。
單從業績表現來看，高瓴資本投資愛帝宮很可能偏向于長期邏輯，也就是看好月子中心行業的發展。根據《2016-2022年中國月子中心行業研究與投資前景分析報告》，2020年中國月子中心市場規模為150億元，年復合增長率達到42.45%。
近年來，愛帝宮也在加快擴大服務規模，2021年4月份開設深圳僑城店（70間房），下半年又新開三家門店，包括深圳花卉小鎮院店（89間房），成都新店（26間房），北京諾金店（72間房）。截至2021年底，公司全部月子房數達到688家。愛帝宮表示，在人均收入水平不斷提升的背景下，消費升級是推動月子中心行業發展的重要因素之一。
不過，2022年上半年，在疫情及新店投入等因素的影響下，公司月子房數量略降至679間，分布在深圳、北京和成都等城市。但是，愛帝宮對月子中心行業的發展似乎更加樂觀，根據愛帝宮計劃，公司2025年新開門店35家，月子中心目標房間數是3500間，布局19個城市。如果以2022年年中的數據為參考，要實現這一目標房間數將增長415%。
競爭依舊充滿不確定性
有趣的是，在愛帝宮宣布引入高瓴資本之后，其股價卻出現了高開低走的現象，9月13日，公司股價收盤下跌幅度達到10.34%；14日，公司股價下跌幅度更是達到16.35%。這背后，或許體現出資本對月子中心行業競爭不確定性的擔憂，行業分散、競爭激烈，國內新生嬰兒數量下降，消費頻率低……
競爭格局方面，月子中心行業門檻不高、市場分散，公司之間的競爭激烈。數據顯示，2018年愛帝宮市占率排名第一，市場份額也僅有4.3%；市占率排名第二的公司份額為3.8%，差距不大；市占率排名第四的公司，市場份額更是不足1%。
2013至2018年，國內月子中心數量從550間躍升至4050間，數量翻了7倍。浙商證券2021年的研報數據顯示，月子中心行業CR5僅為11.3%。我國月子中心在2014-2018年快速擴張，目前已超4000家，但是約有70%的月子中心不盈利。
此外，行業初期公司采取跑馬圈地的擴張模式，這也加劇了行業競爭，例如，2021年3月，由騰訊、高融資本等領投的貝康國際2億元C輪融資，一度刷新了月子行業單筆融資最高記錄。
在市場空間方面，月子中心行業面臨新生兒數量下降的不利因素。數據顯示，2020年我國出生人口較2019年下降260萬，2021年我國出生人口降至1062萬人，創1949年以來新低。盡管國內出臺了鼓勵生育的政策，但是目前來看效果有限。
另一個因素是消費頻率低。結合國內整體生育情況來看，生育三胎已經算是相對較高的水平，何況還有多數家庭只生育一胎。難以多頻次消費，限制了行業的想象空間，行業只能通過提升單次消費金額的方式擴大整體規模，但是這種方式卻存在上限。
整體來看，月子中心行業具備較大的想象空間，特別是在消費升級的長期背景下。但是，中短期來看，行業競爭過于激烈、新生兒數量下降等不利因素確實存在，因此，月子中心行業在短期內難以達到眼科、牙科的景氣程度。