文|野馬財經 繆凌云
近日，一則華為Mate 50手機OLED屏幕將由維信諾、京東方供貨的消息激活了市場，消息傳出當天，前者股價強勢漲停。
得益于對比度高、響應速度快、柔性強可彎曲、厚度更薄等多重特性，近年來，OLED顯示屏需求量快速上升，分走了LCD屏幕越來越多的市場，特別是在中高端領域，逐漸成為主流。
不過，受技術水平限制，OLED產品尚存在良品率相對較低、成本偏高等狀況。再加上國內外巨頭眾多，行業競爭烈度不低，大家均處在“讓利圈地”的階段。這就導致部分參與者們“賠本賺吆喝”。
例如出貨量全球第四、國內第二的OLED龍頭企業維信諾，2022年上半年實現34.11億元營業收入，同比增長23.72%的同時，扣非凈利潤卻虧損了11.65億元。
當然，對他們來說，眼下最重要的，是在保證現金流安全的前提下，盡可能擴大市場份額，以期在行業進入成熟期后，分享更多的蛋糕。
扣非凈利虧損11.65億元，資產折舊是主因
2022年上半年，維信諾（002387.SZ）實現扣非凈利潤-11.65億元，虧損幅度同比擴大55.06%。2021年，公司就已經虧損了17.81億元。
如此情形下，維信諾股價持續承壓，從2020年7月18.2元/股的階段性高點，震蕩下跌至目前的7元/股左右。
財報顯示，固定資產折舊是維信諾形成虧損的重要原因之一。
圖源：維信諾相關公告
早在2018年，維信諾以定增方式募集了約149億元資金，并將這些錢幾乎都投入到了產線擴張項目。
歷經數年的建設，2021年開始，諸多項目先后完工，這就使得從賬面來看，資產負債表中很多“在建工程”需要轉變為“固定資產”。
截至2021年末，維信諾固定資產為233.15億元，同比增加了36.36%，主要系“固安云谷和霸州云谷部分在建工程轉固定資產所致”；到2022年上半年末，上圖三個項目工程進度分別達到75.49%、84.9%、88.05%，報告期內，更多在建工程轉為固定資產。
根據相關會計準則，“在建工程”項目不需要折舊，“固定資產”則需要按年限持續進行折舊，進而直接影響當期的利潤。
圖源：維信諾2022年半年報
具體來看，2022年上半年，維信諾固定資產折舊合計新增10.5億元，其中僅機器設備一項便高達9.24億元。
圖源：維信諾2021年年報
另從折舊年限來看，維信諾標準與京東方A（000725.SZ）各有長短，整體差別不大。如維信諾房屋及建筑物折舊年限為20年至50年，京東方為10年至50年；維信諾各類設備折舊年限為3至20年，京東方為2到25年。
考慮到這些狀況，公司實際盈利能力要比賬面上看起來好很多。當然，也沒有到達可以“高枕無憂”的地步。
產品售價持續承壓，現金流安全值得重視
營業收入及產品市占率快速增長的同時，維信諾的凈利潤卻出現虧損，這背后，除了擴張產能帶來的高額固定資產折舊外，還有激烈市場競爭下，OLED產品價格的持續承壓。
一方面，在于面板行業整體需求的疲軟。
根據中國信通院數據，2022年上半年，我國手機累計出貨量1.36億部，同比下降21.7%；StrategyAnalytics同時預測，2022年全球智能手機出貨量將同比下降7.8%，至12.5億部。
這其中，上半年全球市場AMOLED智能手機面板出貨量約2.78億片，同比下滑10.5%，且第一和第二季度出貨量環比、同比持續雙降。
另一方面，在于LCD面板價格的暴跌。
報告期內，32、43、55、65英寸LCD價格分別下跌21%、15%、24%、31%，其余OLED面板價格差擴大至近5倍。雖然后者性能更優，但并不能做到對LCD的絕對替代，因此當LCD價格過低時，會導致部分OLED需求遷移。
正如第三方產業服務咨詢平臺CINNO所分析的，今年1至8月，受終端需求不振、主要廠商紛紛以激進價格搶占訂單等原因影響，包括OLED在內的面板價格基本處于下降通道。
“以價換量”，“以利潤換市場”的策略無可厚非，但要想撐過“燒錢大戰”，就對企業的資產質量及資金鏈提出了更高要求。
截至2022年上半年末，維信諾資產負債率為57.98%，京東方與深天馬A（000050.SZ）分別為51.81%、62.13%；同期，維信諾手中握有貨幣資金48.23億元，其中17.49億元因“信用保證金、存款保證金”等原因受限。
值得一提的是，雖然扣非凈利潤虧損，但維信諾經營活動產生的現金流凈額基本保持為正，2021年為19.11億元，2022年上半年為3.81億元。
目前的維信諾，資金鏈相對穩定。
專注OLED26年，行業進入大變革時代
作為人機交互的重要窗口，手機及其他各類屏幕，可以說是智能時代不可或缺的產品。
長期以來，市場上主流顯示屏幕為LCD技術，即液晶顯示器，并一度由韓國三星、LG，以及中國京東方、華星光電（TCL旗下）、友達光電、群創光電等企業占據著市場主要份額。
而近年來，隨著技術的日趨成熟，OLED（有機發光二極管）產品快速發展，特別是其中的AMOLED（主動式機發光二極管）銷量迅速增長。
根據標準普爾旗下IHS Marki數據，作為面板行業最主要的下游使用領域，2017年至2023年，手機用OLED（AMOLED）出貨量從4.01億片增長至7.62億片（預計），年復合增長率11.29%；另一重要領域，電視用OLED出貨量則預計從150萬片增至1040萬片，年復合增長率高達38.09%。
圖源：海通證券相關研報
海通證券相關研報顯示，到2021年，全球智能手機屏幕需求中，已經有40.5%為OLED產品，LCD產品不僅市場份額呈下降趨勢，且需求量較2019年出現了較大下滑。
甚至在今年6月，三星公司關閉了在韓國的最后一條8.5代液晶面板生產線，徹底退出了LCD業務，全面轉向OLED及QD（量子點）技術面板方向。
究其原因，在于與LCD相比，OLED產品有著響應速度更快、對比度更高、漏光少、可視角度更廣、厚度更薄、柔性可彎曲等一系列優勢，特別是可彎曲甚至折疊的特性，更能夠適用于智能時代的更多場景。
值得一提的是，OLED產品成本更高，因此多用于中高端手機產品。
如2022年9月6日，根據財聯社消息，華為發布的Mate50系列產品，將由國內廠商維信諾和京東方供貨柔性AMOLED屏幕。
維信諾前身是成立于1996年的清華大學OLED項目組，2018年借殼“黑牛食品”完成上市。