文|云酒網

上個月，華為創始人、CEO任正非的一段內部講話在各行業流傳。其中提到，“從追求規模轉向追求利潤和現金流，全線收縮和關閉邊緣業務，把‘寒氣’傳遞給每個人?！?/p>

“連華為都開始‘節衣縮食’了？”業界在驚嘆的同時，也更加關注現金流這個關鍵詞。

在上市公司財務報告中，現金流是極為重要的數據指標。其主要由經營活動、投資活動以及籌資活動三方面產生的現金流量組成。

那么，白酒上市公司的現金流目前是什么狀態？又能否反映企業的真實情況？

云酒·中國酒業品牌研究院高級研究員、中原基金合伙人晉育鋒向云酒頭條（微信號：云酒頭條）表示，上市公司現金流問題比較復雜，由于不同企業財務處理方式有所不同，季度和半年等階段性的現金流狀況及同比、環比情況并不能準確反映實質性的問題。

因此，在本文中，云酒頭條更多以實際數據為準，梳理19家（牛欄山未披露）白酒上市公司現金流基本情況，并從中概括出一些基本的共性和個性，供讀者參考。

經營性現金流，19家公司15家為正

普遍認為，在經營、投資、籌資三大活動產生的現金流中，經營性現金流是更具有代表性的指標，因此其往往出現在上市公司財報的核心位置。

行業內外習慣性所說的現金流，也更多指的是經營性現金流。

經營現金流主要記錄了企業在銷售商品、提供勞務、購買商品、接受勞務、支付稅收等活動的現金流動情況，反映了主營業務的現金收支狀況。

一般來說，企業的現金流量代表了企業當下的運營能力與活力，充沛的現金流，可以為企業的高質量發展提供更多支持。

云酒頭條統計19家白酒上市公司半年報發現，從經營性現金流來看，各家企業呈現出了非常大的差異。

在19家公司中，上半年經營性現金流有15家為正，4家為負。

為負的4家中，既有貴州茅臺（-0.11億元）、洋河股份（-44.54億元）這樣的一線品牌，也有口子窖（-2.97億元）、金種子酒（-3.02億元）這樣的區域品牌。

同時，貴州茅臺、口子窖和金種子酒均在報告中透露，此階段的經營性現金流變化不適用。

從以上梳理可以看出，僅以今年上半年的表現看，酒企經營性現金流多數為正，表現出大多數企業靠經營產品和活動賺到了錢。

同時，經營性現金流的凈額大與小、正與負，與企業營收體量并無直接關聯，因此不能進行簡單直接地對比。

聚焦多個極值

值得關注的是，在“茅五洋汾瀘古”營收排名前六強企業中，各家企業的經營性現金流從-0.11億元到46.82億元，呈現出非常大的區別。

總體上來看，除表明不適用的企業外，五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、今世緣等的現金流都較為充沛。其中瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒的現金流增幅比較大。

在統計中有一些極值，尤其需要關注和討論。

首先是貴州茅臺的經營性現金流，半年報顯示為-0.11億元，僅看數字，似乎與其茅臺的地位不相符。

對此，貴州茅臺在報告中表示，主要是公司控股子公司貴州茅臺集團財務有限公司本期客戶存款和同業存放款項凈增加額減少及存放中央銀行和同業款項凈增加額增加。

當然，如行業專家所說，階段性的負值，并不能說明情況，而是要放到更長的時間維度去看。將時間線拉長來看，貴州茅臺2018年至2021年的年報顯示，其經營性現金流均為正值，且都在400億元之上。

且貴州茅臺半年報還顯示，上半年公司“銷售商品、提供勞務收到的現金”達到611.57億元，去年同期為502.70億元。這說明，在主營產品上，貴州茅臺依然表現出強大的實力。

第二個極值的創造者來自山西汾酒，其上半年經營性現金流高達46.82億元，同比增長116.85%，說明汾酒“造血”能力極強，公司解釋稱系本期銷售商品收到的現金增加所致。

第三個極值體現在增幅上。經營性現金流古井貢酒增幅最大，達到1487.79%，經營活動產生的現金流量凈額達到41.91億元。公司稱主要原因為經營活動支付的現金減少。

綜合三項現金流，上市公司多數發展穩定

看完經營性現金流表現后，再綜合將投資性現金流和籌資性現金流結合起來看，可以發現更多有意思的現象。

投資性現金流，指反映公司對固定資產或金融工具等的投資活動所發生的現金流；籌資性現金流，指導致企業資本及債務的規模和構成發生變化的活動所產生的現金流量。

從投資性現金流來看，上半年在19家白酒上市公司中，洋河股份現金流量凈額最大，為41.20億元，其次是古井貢酒，為24.11億元。

值得關注的是，籌資性現金流只有瀘州老窖、金種子酒、*ST皇臺為正，其他16家均為負值。

業內通常以經營性現金流、投資性現金流、籌資性現金流三者之間的正負關系，來綜合判斷企業在階段內的健康情況。

根據排列組合，共有8種情況，每一種情況代表了企業不同的發展狀態。

比如，一家公司以上三項現金流都表現為正值時，即用“正正正”表示。

但專家認為，這樣的情形在理論上很難實現，因為一家企業如果經營活動長期掙錢，投資項目也能回錢，就不需要大量的籌資。因此遇到此類企業，需要慎重選擇。

經過云酒頭條梳理，19家白酒上市公司中，表現為“正負負”的企業最多，共有7家——五糧液、山西汾酒、今世緣、舍得酒業、水井坊、酒鬼酒、金徽酒。

其次為表現“正正負”的企業，共有5家——古井貢酒、迎駕貢酒、老白干酒、伊力特、天佑德酒。

“正負負”，即經營性現金流凈額為正，投資性現金流凈額為負，籌資性現金流凈額為負。業內人士認為，這一組合，說明企業經營活動賺錢，經營性現金流充足，同時還有余力覆蓋投資所需，以及償還以往籌資費用、完成分紅，自由現金流很好。

舉例來看，擔憂下半年現金流緊張的水井坊，其投資性現金流凈額為-5.15億元，其在報告中表示，主要系本期邛崍全產業生產基地項目等投入增加所致。

水井坊半年報顯示，2022年5月9日，水井坊與邛崍市人民政府在成都簽署了《水井坊邛崍全產業鏈基地項目第二期投資意向書》，擬在成都邛崍投資40.48億建設邛崍二期項目，進一步提升公司產能。

而對于“正正負”組合的企業，業內人士認為屬于“歲月靜好型”，表明企業經營業務賺錢，進入產品成熟期，在這個階段產品銷售市場穩定，已進入投資回收期，籌資活動要么還債要么分紅，所以呈現負值。

總體來看，更多的企業在本階段內的現金流表現或充足、或有調整?，F金流是否充沛，將影響到企業正常的運轉發展。

沒有穩定和足夠的現金流，采購、生產、推廣和分銷不可能實施。從目前上半年為階段來看，19家白酒上市公司中的大部分，在現金流的支配上擁有較大的空間。