文｜港灣商業觀察 王心怡

算上披露半年報的8月18日當日，舍得酒業的股價已經在四個交易日內跌去超過7個百分點。而與之相伴的基本面，卻是上半年營收26.51%及凈利潤12.62%的同比增長。

這反差之中，到底是投資者們錯了，還是舍得酒業“弱”了？?

半年報疑似吃一季度“老本”？

2022年上半年，舍得酒業（600702.SH）實現營收30.25億元，同比增長26.51%；錄得凈利潤8.44億元，同比增長12.62%。在白酒行業“銷售場景受困”的上半年，這份數據已然不錯。但從投資者的反應來看，對舍得酒業后市走勢的擔憂情緒還是較為明顯。

增速放緩是不爭的事實。2021年半年報時，舍得酒業實現營收23.91億元，同比增長133.09%；凈利潤7.35億元，同比增長347.94%。

今年半年報業績增速，與舍得酒業二季度的大幅下滑不無關系。一季度時，舍得酒業呈現出83.25%的營收增速，凈利潤也是同比大增73.09%。這也為其半年的業績打下了較為堅實的基礎。但是到了二季度，舍得酒業單季營收及凈利潤分別環比下降達到39.41%及42.14%。

或許也正因如此，舍得酒業在下半年的規劃中，提出諸如持續加強品牌建設、大力發展優質經銷商、加強市場基礎建設、打造老酒品類第一品牌、快速推進國際化和C端置頂，打好關鍵戰役，努力實現高速成長等關鍵詞，對銷量的重視程度顯而易見。

總而言之，上半年財務數據整體同比增長，所以舍得酒業在半年報披露中并不需要對二季度單季出現的下滑做出過多的探討及解釋。盡管如此，公司依然指出，2022年上半年，高端白酒需求旺盛、市場持續擴容，白酒消費持續升級，白酒市場進一步呈現向名優品牌集中的趨勢，但同時也面臨著自三月以來局部市場疫情反復帶來的消費者場景受限、物流受限、市場工作受限等問題。

自三月以來局部市場疫情反復帶來的消費者場景受限、物流受限、市場工作受限，這或許是對舍得酒業二季度單季業績下滑原因能做到的最為直觀的捕捉。在此前《港灣商業觀察》就半年報撰寫的《銷售、存貨、現金流三方承壓，水井坊的巨額營銷費與“漲薪”》一文中，也指出今年上半年以來，疫情反復對白酒消費場景造成沖擊，白酒終端銷售普遍承壓。

舍得酒業半年報中對此的描述是：新型冠狀病毒疫情局部反復，導致部分區域的聚飲市場、宴席市場受到一定影響。

多項關鍵數據波動，流動性趨緊

盡管半年報的多項數據受益于一季度的大幅增長，但還是能從一些變動中看出舍得酒業所承受的壓力。

上半年，舍得酒業經營活動產生的現金流凈額同比下滑超過52%。舍得酒業對于經營活動產生的現金流凈額之變動的解釋是：主要是本期加大經營性投入和銷售增長導致繳納的稅款相應增加所致。

上述兩點原因在財務報表中也有清晰的體現，期內，舍得酒業購買商品、接受勞務支付的現金同比增長42.25%至5.2億元；支付給職工以及為職工支付的現金增長81.78%至6.63億元；支付的各項稅費增長54.73%至12.06億元。

從另一方面，舍得酒業期內貨幣資金也同比下滑36.84%至15.11億元，就在2021年末，這一項還有19.73億元，而在今年一季度，更是達到22.07億元。與之相對的是，舍得酒業于上半年的應付票據及應付賬款增長46.17%至7.96億元，這一數據在2021年末及2022年一季度分別是5.52億元及5.68億元。

細分來看，舍得酒業的應付票據皆為銀行承兌匯票；而應付賬款中，接近73.3%為應付貨款。

雖然舍得酒業在一季度實現了超過八成的營收同比增長，且在半年報中維持了增長趨勢，但從存貨來看，舍得酒業在銷售端還是有壓力。

2022年上半年，公司存貨同比增長16.38%至31.36億元。即使在業績大好的一季度，該項也僅有29.01億元。

把時間線拉長，可以更直觀的看出舍得酒業于今年前六個月的存貨水平并不太“正常”：據東方財富，從2016年起，舍得酒業于歷年上半年的存貨分別是21.48億元、22.16億元、23.29億元、23.78億元、25.28億元、26.95億元及31.36億元。

以賬面價值計，在31.36億元的存貨中，有23.76億元的自制半成品及4.58億元的庫存商品，在期初，這兩項存貨分別為約21.51億元及4.14億元。

舍得酒業認為目前的存貨水平是否符合預期？公司目前的產銷狀況又是否合理？存貨的上漲是公司對中短期內的銷售持樂觀態度？還是實際的銷售并未達到公司的生產時的期望？就存貨相關問題，《港灣商業觀察》聯系舍得酒業，公司并未回復。

無論是從現金流及貨幣資金，還是流動負債及存貨，都不難看出，在舍得酒業業績同比增長的成績單的背面，顯現出其所面臨的銷售端帶來的流動性趨緊問題。

因此也不免讓市場部分人士產生疑問：若市場需求端并無明顯改善，到三季報的時候，舍得酒業還能依靠一季度的高額增長維持一份亮眼的答卷嗎？