文|酒管財經
編輯|阿鰍
8月底，諸多酒旅上市公司2022年半年報皆已披露。透過巨頭窺伺全局，能夠讓我們對行業現狀有更加清晰的認知。
不難看出，外部環境對于酒旅產業并不友好，反復、局部的疫情爆發困擾著諸位從業者。但是，在面對危機時做出的戰略調整，也將不同酒旅品牌的改革能力和抗風險能力公示于眾。
從即日起，《酒管財經》將推出“中報的秘密”系列，試圖從多個維度剖析酒旅上市公司，讓投資者、從業者能夠較為全面地了解酒旅頭部企業，進而做出正確的抉擇。
此為第一篇。
毫無疑問的是，“雙君合璧”已然成為君亭酒店（301703.SZ）的股價助推器，使其現階段股價較發行價上漲了4倍有余。最高時，股價更是翻了7倍左右。
但將目光轉到君亭酒店的業績層面不難發現，盡管將君瀾酒店和景瀾酒店納入合并財務報表之中，君亭酒店的業績并沒有獲得期望中的提升。根據君亭酒店2022半年報，其營業收入和凈利潤甚至出現了雙雙下滑。
表面上看，疫情反復下，給整體酒店行業帶來了嚴重影響，但君亭酒店的不同之處在于，其深耕江浙滬，就好像把雞蛋放在了同一個籃子。上半年，君亭酒店的平均出租率僅為49.95%，同比下降了11.05%，RevPAR為194.25元/間，同比下降19.13%。
將原本用于“中高端酒店設計開發項目”的資金，轉而收購君瀾和景瀾，似乎在短期內沒有提高君亭酒店的抗風險能力。如今看來，君亭酒店還沒有走出江浙滬。
一籃子雞蛋
根據財報，2022年1~6月，君亭酒店實現營業收入1.41億元，同比下滑4.08%；歸屬上市公司股東的凈利潤1472.81萬元，同比下滑43.77%。
君亭酒店將業績下滑的原因歸于疫情影響。財報中表示，2022年上半年受到多點散發和局部地區規模暴發的新冠疫情影響，國內休閑旅游及商務差旅消費需求受到限制，短期內不利于公司旗下境內酒店運營。
實際上，一組經營數據卻在一定程度上暴露了君亭酒店的區域性弊端。君亭酒店深耕長三角地區，受上海疫情規模爆發及周邊多點散發影響自然要更加深刻。
君亭酒店的雞蛋顯然還在一個籃子里。根據官網信息，君亭酒店已開業的項目中，在江浙滬之外，僅有武漢、臨安、柳州、三亞等地布局，君瀾酒店在浙江、安徽的布局項目數量也接近一半；景瀾酒店在江浙滬之外僅有5家門店。
不可否認的是，江浙滬地區有著領先全國的消費水平和巨大的客群流量。但在特殊時期，這一情況顯然沒有很強的抗風險性。上半年1.41億元的收入中，浙江和上海占據了近80%。
分地區來看，2022上半年，浙江地區實現營收0.65億元，同比下降4.67%，營收占比46.7%；
上海地區營收0.44億元，同比下降20.72%，營收占比31.4%；
安徽地區實現營收0.11億元，同比下降20.72%；
江蘇地區實現營收 0.03 億元，同比提升 14.47%，營收占比 2.4%；
其他地區實現營收 0.17 億元，同比提升 164.36%，營收占比12.1%。
很明顯的是，盡管江蘇地區和其他地區的營業收入實現了大幅度增長，也仍然沒有彌補浙江、上海等主要營收地區的下滑。
實際上，君亭酒店在招股書中就曾提到，“浙江省區域若出現競爭加劇、業務模式飽和或地區監管政策及經營出現重大不利變化時，將對公司盈利能力產生不利影響”。
將雞蛋放在一個籃子里，導致君亭酒店的出租率受到嚴重影響。君亭酒店坦言，第二季度，由于受到上海疫情的影響，長三角的商旅出行受到限制，四月份受疫情影響尤甚，二季度酒店平均出租率為 42.77%，四五月份同期全國酒店業平均出租率為 44.8%。
將時間線拉長，今年上半年，君亭酒店旗下的酒店平均出租率僅為49.95%，同比下降了11.05%，RevPAR為194.25元/間，同比下降19.13%。
不過，上半年陸續有25家君亭酒店、36家君瀾酒店和4家景瀾酒店參與醫療隊接待、境外人員集中隔離本地密接者隔離的保障工作。此項或許能夠彌補君亭酒店一定的虧空。
分產品看，君亭酒店的收入主要有三部分組成，其中直營酒店的住宿服務產生的收入最高，約8458.74萬元；其次是對加盟業主的酒店管理服務，約產生3342.34萬元收入；再次則是餐飲服務，創造了約1216.64萬元收入。
不過，體現在毛利率上，君亭酒店其住宿服務和酒店管理服務分別為30.21%和65.95%。收入占比最低的其他配套服務反而有92.58%的毛利率數據。而餐飲服務毛利率則為-59.78%。
君亭擴張難題
酒店行業的盈利，一般都需要很長時間的預期，“新店=一定時期虧損”似乎是鐵律，如何用良好的投資預期說服投資人，是擺在君亭酒店面前的一個主要問題。
一方面，君瀾酒店顯然已經成為了君亭酒店的重要戰略布局方向。
2022年上半年，君瀾酒店貢獻營業收入約2326萬元，凈利潤約620萬元；景瀾酒店營業收入約4986萬元，凈利潤約266萬元，在一定程度上增厚了上市公司業績。
另一方面，君亭酒店正在擴大君瀾和景瀾的品牌布局。2022年上半年，君亭酒店新簽約項目38家，其中君瀾品牌20家，君亭品牌5家，景瀾品牌13家。君亭酒店財報中表示，從市場布局上，君亭品牌以直營酒店項目突破國內核心城市，君瀾品牌繼續搶占優秀度假資源，戰略性布局的能力在增強，布局更趨合理。
實際上，在并購君瀾酒店之前，君亭酒店原計劃在兩年內分批次投建9家直營店，項目全部建成后8年，年均新增收入2.5億元，年均新增凈利潤3323萬元。
但后期，其優先啟動了收購現有成熟酒店品牌項目即君瀾酒店和景瀾酒店，這使得原計劃項目實際上只投資了一家直營酒店成都君亭酒店。該酒店已于 2022 年 2 月 16 日開業，開業前期尚未形成穩定的客源，因此入住率偏低、收入較少，但租金、折舊、攤銷等固定成本較高，故處于虧損狀態。上半年，該酒店虧損了約595萬元。
同時可以看到的是，合并君瀾、景瀾之后，君亭酒店的銷售費用同比增長了43.92%，管理費用同比增長91.14%，應收賬款增長3.16%，商譽增長5.55%。
而根據前文，君瀾和景瀾酒店大多數門店數量都位于江浙滬地區。很容易得出一個結論就是，盡管君亭酒店重新攜手君瀾與景瀾，但在短期內，對其走出包郵區并沒有太大的作用。
顯然君亭酒店在擴張之路上仍要繼續前行，近日，君亭酒店披露深交所受理其定增申請，公司將向特定對象發行A股股票擬募集資金總額不超過5.17億元，用于現有酒店裝修升級項目和新增直營酒店投資開發項目。
其中，新增直營酒店投資開發項目擬使用募集資金4.64億元，未來3年內在杭州、北京、深圳、無錫等全國各大核心城市分三批次建設15家直營中高端精選服務酒店，第一批建設6家，第二批建設4家，第三批建設5家。
上述新建酒店項目完成后，君亭酒店將新增客房2384間，較現有直營酒店客房數量增長109.31%。全部達產后新增年均收入4.01億元，新增年均凈利潤7724.63萬元。
對此，深交所也提出疑問，要求君亭酒店說明本次募投項目是否擁有穩定客源，是否有足夠市場空間實現預計客房出租率等多條內容。
中國經濟網發文測算，假設君亭酒店客房出租率為100%，即2384間客房全部出租，根據其上述新增年均收益測算，君亭酒店平均房價約為460.83元。而2019-2021年，君亭酒店旗下酒店整體平均房價分別為427.15元、367.14元、398.33元；客房平均出租率分別為67.22%、49.89%、58.03%。
從上述數據來看，此次募集項目效益測算中平均房價及客房平均出租率均高于君亭酒店近三年平均水平。
上述成都君亭酒店，開業不足半年虧損595萬元。放大到15家直營店，如何形成穩定客源，及何時才能盈利，確實有很大的不確定性。