文｜華麗志
8月25日下午1點，全球最大的旅游零售運營商——中國中免正式在港交所上市，股份代號：01880.HK。
本次發行價格為158港元/股，全球發售境外上市外資股（H股）1.03億股，中國香港公開發售514萬股，約占全球發售總數的5%，國際發售9762萬股，約占全球發售總數的95%。募資總額約162.36億港元，是今年以來中國香港市場發行規模最大的IPO項目，也是全球旅游零售行業歷史上規模最大的IPO融資、中國香港市場旅游零售行業第一股。
作為在A股上市的免稅巨頭，截至2021年末，中國中免在全球旅游零售行業市場份額占比已達24.6%，在國內免稅市場份額占比高達86.0%。不過中國中免登陸港交所并非一帆風順：2021年6月，中國中免向港交所提交上市申請，計劃在香港第二上市，2021年12月受疫情等因素影響，公司決定暫緩H股發行上市，今年8月正式通過港交所聆訊。
第二上市：兩地都上市相同類型的股票，并通過國際托管銀行和證券經紀商，實現股份的跨市場流通。
截至今日收盤，中國中免港股股價158港元/股，與發行價持平，港股總市值3427億港元；A股股價上漲1.59%至192.82元/股，A股總市值3963億元人民幣。
結合最新遞交給港交所的招股說明書，《華麗志》將通過中國中免上市前后的四大改變詳細剖析中國中免的港股之旅。
一、引入九大基石投資者
中國中免此次IPO獲得了9家基石投資者累計62.38億港元的認購（基石配售是國際發售的一部分），投資者及投資額分別為：
- AMOREPACIFIC 愛茉莉太平洋集團：投資額7.85億港元。愛茉莉太平洋集團是韓國美妝巨頭，旗下擁有 Sulwhasoo（雪花秀）、Hera（赫妍）、Laneige（蘭芝）、Innisfree（悅詩風吟）、Mamonde（夢妝）、Etude（伊蒂之屋）、SIENU（時妍露）、eSpoir（艾絲珀）等護膚彩妝品牌，以及香水品牌 GOUTAL PARIS、fradore、醫藥美妝品牌 AESTURA（璦絲特蘭）、居家美容儀器品牌 makeon（美可婉）、洗發護發品牌 Ryo（呂）、Amos（愛茉詩）等。
- 瀘州老窖股份有限公司：投資額6.22億港元。瀘州老窖是具有 400 多年釀酒歷史的國有控股上市公司。
- 中國國有企業混合所有制改革基金有限公司：投資額7.07億港元。這是經國務院批準設立的國家級基金， 總規模約 2000 億元，首期募集資金 707 億元。
- 海南自由貿易港建設投資基金有限公司：投資額3.92億港元。該公司由海南省政府出資設立，按市場化方式運作的省級政府投資基金母基金，基金規模為 100 億元，主要投向自貿港重點產 業、重點園區和重大項目三大領域。
- Oaktree 橡樹資本：投資額3.14億港元。這是一家全球性投資管理公司。
- 融實國際控股有限公司：投資額7.85億港元。該公司是由國家開發投資集團有限公司在中國香港注冊成立的境外全資子公司，主要負責集團境外資金業務開展與管理，承擔集團境外資本投資功能。
- 上海機場投資建設有限公司：投資額7.77億港元。這是上海機場（集團）有限公司的全資附屬公司，而上海機場（集團）有限公司則由上海國有資產管理監督管理委員會控制。
- 中國國有企業結構調整基金股份有限公司：投資額6億港元。國務院國有資產監督管理委員會通過多家國有企業間接持有該公司約58%的股權。
- 中環海運（香港）有限公司：投資額7.85億港元。這是一家以從事其他水上運輸服務為主的企業。
二、國際免稅城模式得到驗證，將進一步復制
2014年，中國中免打造的三亞國際免稅城正式開業，這也是國內第一家旅游零售綜合體，擁有超過7萬平米零售面積，專注免稅業務，同時經營有稅零售、餐飲、娛樂及休閑等其他業務。
過去三年間，三亞國際免稅城的收入由2019年的104.6億元大幅增長至348.1億元，銷售規模在中國國內購物中心排行第一名。根據招股說明書，此次募集金額的約7.5%將用于進一步擴建三亞國際免稅城。
集團表示，我們認為旅游零售綜合體對我們業務的戰略意義重大，可以發揮我們的獨有優勢，實現和競爭對手差異化的多業態競爭優勢。我們決定以三亞國際免稅城的經驗為基礎，進一步開發旅游零售綜合體。
除了目前正在開發的海口國際免稅城，中國中免尋求擴大中國其他地區的旅游零售綜合體業務，包括北京、上海、大連、青島、廈門及哈爾濱等城市。
根據招股說明書，此次募集金額的約26.3%將用于擴建海口國際免稅城，包括建設更多購物設施及酒店。海口國際免稅城目前正在施工，預計于2022年9月啟用，零售面積將達到15萬平方米。
三、中國中免或收購品牌以強化供應鏈
根據招股說明書，中國中免將加強對上游品牌及品牌供應商的研究，面向化妝品、時尚及配飾、保健品、電子商品、手信、土特產及國潮等與旅游零售渠道有關的高價值消耗品的品牌，尋找潛在合作及投資機會。
此次募集金額的約5.2%將用于鞏固上游采購體系，其中約3.4%將用于收購或投資上游品牌。
不過目前并未就任何業務或資產收購訂立任何具約束力的承擔或意向書（不論口頭或書面形式）。
集團表示，通過直接和上游品牌供應商合作或投資等方式，加強我們在整個免稅供應鏈的能力和影響力。同時公司的免稅渠道和旅游綜合體渠道是發展品牌的優良港灣，可以為所投產品、品牌進一步賦能。
四、郵輪免稅店或成為拓展海外的新渠道
2018年，中國中免開設了中國第一家郵輪免稅店，也是亞洲第一家運營郵輪免稅店的免稅運營商。目前有兩家郵輪免稅店。
集團表示，中國郵輪市場仍處于發展初期，新冠疫情受控后，未來增長空間巨大。憑借我們在中國免稅市場的深厚經驗，我們尋求在郵輪上開設新店，以抓住這一新興市場的增長潛力，特別是針對中國旅客推出的新型郵輪。
根據招股說明書，此次募集金額的約5.2%將用于擴展約六間郵輪免稅店。