文｜市值觀察 泰羅

編輯｜小市妹

8月22日，天齊鋰業股價迎來久違的大漲，截至發稿，其總市值逼近2000億。

7月14日，在港交所完成二次上市的天齊鋰業發布公告，預計上半年凈利潤約96億-116億元，增幅超110倍。數據顯示，A股已發布業績預告的13家鋰礦公司，上半年利潤總和約589億，天齊鋰業一家便占了近2成。經歷了數年低迷之后，天齊鋰業終于從贛鋒鋰業手中奪回了“中國鋰王”的寶座。

但事實上，蔣衛平和他的天齊鋰業仍然有不少的問題需要解決。

能夠重回巔峰，這一切都離不開掌舵人蔣衛平近乎瘋狂的舉債擴張。兩場蛇吞象式的并購奠定了天齊未來數年的產能優勢。2013年以超50億的對價收購泰利森，以及2018年前后耗資270億搶下SQM25.87%股權。讓天齊擁有了百分百鋰礦自供的能力，成為了同時擁有著全球品味最高的鋰礦山和鋰鹽湖的鋰礦巨頭。

時代的浪潮也沒有辜負蔣衛平，在經歷了2018-2020的低谷之后，又一輪強勢上行的鋰周期為天齊鋰業帶來了源源不斷的現金流。碳酸鋰價格近一年里一度上漲近10倍，從5萬元/噸飆漲到最高50萬元/噸。天齊鋰業的業績也大為受益。一季度暴賺33億，同比增長14倍，已經大大超出市場預期。而來自產業機構的研究顯示，鋰礦今年年底的供需缺口仍將逐步拉大，預計四季度碳酸鋰現貨報價或將突破50萬元/噸的大關。

作為鋰礦最大的下游，新能源汽車不斷增長的需求，是對上游鋰價最強有力支撐。根據最新銷售數據顯示，截止5月份全國新能源汽車銷量為42萬輛，滲透率已達26.5%。按此趨勢，或在年末突破35%的拐點，占據三分之一的市場份額，處在新一輪爆發的前夜。

天齊鋰業目前擁有1614萬噸碳酸鋰的權益儲量。2025年規劃的權益產量達到了15萬噸，如果按照目前碳酸鋰價格測算，年產值高達750億。中信證券的研究顯示，根據目前已知的產能規劃，本輪鋰價上行的拐點或在2023年到來。

這意味著，本輪鋰礦的景氣周期至少還要持續2-3個季度。

雖然從結果來看，天齊鋰業兩次并購都成功上岸了，但巨額負債和高企的負債率也讓公司備受市場質疑。這也是天齊鋰業在港股上市時，相比A股腰斬折價發行的最大原因。而本次募資的最主要用途也是用于償還債務。

回溯蔣衛平的兩次豪賭，既有自身戰略的成功之處，也離不開時代的幫助。如果不是打著“為國掃礦”的旗號，中投不會在泰利森的收購案中及時出手。如果不是新能源汽車需求的快速爆發，資本市場也不會為他提供充足的彈藥，天齊鋰業也不會輕易地爬出債務泥潭。

在完成對SQM股權的收購后，2019年至2021年天齊鋰業的利息支出分別為20.45億、18.20億以及14.68億。負債率也從2017年的40%上升到了2021年的70%以上。去年7月，再經過了半年的談判后。天齊鋰業又以澳大利亞奎納納項目49%的股權和泰利森24.99%的股權為代價，獲得了IGO13.95億美元的戰投增資，轉頭便用償還債務。

種種跡象表明，大手筆的收購所帶來的副作用正在慢慢顯現，天齊鋰業實際的債務壓力不小。天齊鋰業如何能夠在這一輪周期里進一步降低負債，健康自己的資產負債表，是眼下最為緊迫的問題之一，也是決定“中國鋰王”能否成為“世界鋰王”的關鍵所在。