文|鋅刻度 陳鄧新
編輯|高 智
家里有礦，心中不慌。
據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》統(tǒng)計(jì)，2022年上半年，比亞迪、特斯拉、蔚來(lái)、小鵬等多家新能源汽車品牌在1月份、3月份、5月份進(jìn)行了不同幅度的漲價(jià)，7月底至8月初，多家新能源車企又陸續(xù)發(fā)布漲價(jià)。
之所以如此，與上游原材料不斷漲價(jià)息息相關(guān)。
如此一來(lái)，搶礦已成為車企們以及動(dòng)力電池廠商的“共識(shí)”，天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)等“礦主”紛紛扶搖直上，成為資本市場(chǎng)的一抹亮色。
然而，正在IPO路上的九嶺鋰業(yè)卻似乎成為“異類”。
九嶺鋰業(yè)坐擁鋰云母礦山，且下游為寧德時(shí)代、比亞迪、特斯拉等頭部車企，按理該享受更高的溢價(jià)，不過(guò)IPO之前估值高達(dá)百億元，可IPO之時(shí)估值卻減半，這意味著出現(xiàn)了少見(jiàn)的倒掛現(xiàn)象。
九嶺鋰業(yè)IPO，怎么這么“悲催”？
鋰云母提鋰，從領(lǐng)跑到陪跑
九嶺鋰業(yè)，等不起了。
成立于2011年的九嶺鋰業(yè)，被譽(yù)為鋰云母“四小龍”之一，擁有全球第一條萬(wàn)噸級(jí)鋰云母提鋰產(chǎn)線，具備“礦石開采→礦石分選綜合利用鋰鹽生產(chǎn)及深加工”，以及碳酸鋰、氫氧化鋰等鋰鹽產(chǎn)品的垂直一體化生產(chǎn)能力。
由此可見(jiàn)，九嶺鋰業(yè)是鋰電池上游的重要企業(yè)。
然而，九嶺鋰業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上的話語(yǔ)權(quán)并不高，其宣稱的實(shí)力與實(shí)際的江湖地位并不匹配。
之所以如此，皆因九嶺鋰業(yè)掉隊(duì)了。
早期，鋰鹽生產(chǎn)主要依賴鋰輝石提鋰，氧化鋰的含量為1%~1.5%，天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)走的就是這條路線。
可惜的是，鋰輝石主要分布在澳大利亞、加拿大、津巴布韋、剛果等地，國(guó)內(nèi)的儲(chǔ)量難以滿足需求，存在被“卡脖子”的隱憂。
此背景下，國(guó)產(chǎn)替代成為行業(yè)的共識(shí)。
一條路線是鹽湖提鋰，畢竟我國(guó)的鹽湖資源占全國(guó)總儲(chǔ)量的85%，而礦石資源約占15%，國(guó)產(chǎn)替代的空間很大，這條路線的代表企業(yè)為鹽湖股份。
另外一條路線是鋰云母提鋰，鋰云母的氧化鋰的含量在1%以下品位較低，但勝在我國(guó)的鋰云母豐富，九嶺鋰業(yè)所在的江西宜春也被譽(yù)為“亞洲鋰都”。
圖源：招股說(shuō)明書
于是乎，九嶺鋰業(yè)曾一度雄心勃勃。
“成為全球一線碳酸鋰生產(chǎn)企業(yè)，規(guī)劃2020年能夠?qū)崿F(xiàn)A股上市。”魏冬冬如是說(shuō)。
卻不想，這之后鋰電池行業(yè)遭遇了“寒冬”。
彼時(shí)，九嶺鋰業(yè)選擇了觀望，不想重蹈天齊鋰業(yè)急于擴(kuò)張?jiān)庥錾嫖C(jī)的覆轍。
可2020年下半年行業(yè)復(fù)蘇，沒(méi)有逆勢(shì)擴(kuò)張的九嶺鋰業(yè)反而被打了個(gè)措手不及，非但與頭部企業(yè)的差距被拉大，就算在鋰云母“四小龍”中也不如永興材料、江特電機(jī)風(fēng)光。
毛利率偏低，研發(fā)投入不足
這么一來(lái)，九嶺鋰業(yè)渴望借助資本市場(chǎng)提速，也在情理之中。
此背景下，九嶺鋰業(yè)的IPO出現(xiàn)了“怪相”。
2021年年末，廣汽、上汽入股九嶺鋰業(yè)，其估值為百億元左右，如今擬發(fā)行15%的股權(quán)募集7.6億元，以此推算估值僅有50.67億元。
一名私募人士告訴鋅刻度：“估值減半進(jìn)行IPO，以往多見(jiàn)于‘流血上市’的企業(yè)，九嶺鋰業(yè)不符合這一點(diǎn)，那么上市之后或有較大的溢價(jià)空間，風(fēng)投資金未必會(huì)虧。”
上述私募人士進(jìn)一步表示，當(dāng)前A股行情低迷，一定程度上抑制了九嶺鋰業(yè)估值之外，但其基本面也有瑕疵。
一方面，毛利率偏低。
2019年~2021年，九嶺鋰業(yè)的毛利率分別為21%、21.8%、34.75%，處于增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但橫向比較來(lái)看，低于天齊鋰業(yè)的61.97%、贛鋒鋰業(yè)的39.81%等。
九嶺鋰業(yè)的毛利率
如若單看鋰鹽業(yè)務(wù)毛利率，九嶺鋰業(yè)2021年為31.69%，而鹽湖股份為70.03%、天齊鋰業(yè)為61.96%，永興材料為51.99%、贛鋒鋰業(yè)為47.76%、江特電機(jī)為39%。
九嶺鋰業(yè)的劣勢(shì)，肉眼可見(jiàn)。
對(duì)此，九嶺鋰業(yè)坦承：“主要原因系公司未能預(yù)判到2021年碳酸鋰市場(chǎng)價(jià)格將出現(xiàn)快速上漲，為鎖定盈利和回款，2020年底與客戶簽訂的合同包含了較大比例的固定價(jià)格供應(yīng)量，導(dǎo)致公司2021年度鋰鹽產(chǎn)品銷售單價(jià)的上漲幅度顯著低于市場(chǎng)價(jià)格的上漲幅度。”
從這個(gè)角度來(lái)看，九嶺鋰業(yè)似乎出現(xiàn)了戰(zhàn)略誤判，從而令資本市場(chǎng)生疑。
另外一方面，研發(fā)投入不足。
2019年~2021年，九嶺鋰業(yè)的研發(fā)費(fèi)用分別為1246.52萬(wàn)元、1157.4萬(wàn)元、1472.59萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為4.58%、4.22%、1.72%。
據(jù)挖貝網(wǎng)報(bào)道，272家鋰電池概念股同期的研發(fā)費(fèi)用總額為1164億元，平均研發(fā)費(fèi)用為4.28億元。
而據(jù)愛(ài)集網(wǎng)報(bào)道，可比公司同期的平均研發(fā)費(fèi)用為1.73億元，是九嶺鋰業(yè)的將近12倍；平均研發(fā)費(fèi)用率為2.39%，均顯著高于九嶺鋰業(yè)。
在掉隊(duì)的情況下，較低的研發(fā)投入不利于追趕，更何況鋰云母提鋰的成本相對(duì)較高，亟需通過(guò)技術(shù)迭代進(jìn)一步降本增效。
提升礦石自給率，成為當(dāng)務(wù)之急
以上可見(jiàn)，九嶺鋰業(yè)仍需苦練內(nèi)功，以應(yīng)對(duì)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
首先，改善家族式企業(yè)管理。
據(jù)招股說(shuō)明書顯示，九嶺鋰業(yè)是一家典型的家族式企業(yè)，董事長(zhǎng)魏緒春與總經(jīng)理魏冬冬為父子關(guān)系，魏冬冬與副總經(jīng)理潘蕊為夫妻關(guān)系，這三人合計(jì)持股57.86%。
此外，高管之中也有一些人與上述三人沾親帶故。
眾所周知，家族式企業(yè)的優(yōu)勢(shì)是穩(wěn)定性、靈活性、向心力、執(zhí)行力、責(zé)任心等較強(qiáng)，容易心朝一處想、勁往一處使；挑戰(zhàn)在于吸納新鮮血液、提拔優(yōu)秀人才等。
譬如，在愛(ài)企查中，可見(jiàn)九嶺鋰業(yè)的20條發(fā)明專利都與魏冬冬有關(guān)，其技術(shù)能力可見(jiàn)一斑，但總經(jīng)理一職更多考驗(yàn)的是戰(zhàn)略領(lǐng)導(dǎo)力。
九嶺鋰業(yè)的發(fā)明專利
其次，提升礦石自給率。
九嶺鋰業(yè)2021年許可開采量已達(dá)上限，仍不能滿足實(shí)際需求，不得不對(duì)外采購(gòu)，其中含鋰礦石采購(gòu)0.2億元、鋰云母精礦采購(gòu)1.2億元。
如若，年度許可開采量不變，新項(xiàng)目又陸續(xù)投產(chǎn)，那么九嶺鋰業(yè)的鋰云母自給率勢(shì)必進(jìn)一步下降，非但會(huì)侵蝕利潤(rùn)，更會(huì)降低其“礦主”的含金量。
再次，為下行周期未雨綢繆。
這兩三年來(lái)，碳酸鋰、氫氧化鋰等鋰鹽產(chǎn)品處于上行周期，九嶺鋰業(yè)吃到了“紅利”，但價(jià)格暴漲并不具備可持續(xù)性。
中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)副秘書長(zhǎng)陳士華表示：“本輪原材料價(jià)格超常規(guī)上漲，背離了正常供需關(guān)系，屬于非理性上漲，存在炒作方為搶抓鋰產(chǎn)能擴(kuò)張前的最后窗口期，囤積居奇、蓄意哄抬物價(jià)的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為。”
一旦進(jìn)入平行周期、下行周期，九嶺鋰業(yè)則面臨更嚴(yán)峻考驗(yàn)。
總而言之，九嶺鋰業(yè)業(yè)績(jī)不錯(cuò)、題材不差，再疊加估值減半，登陸資本市場(chǎng)或頗受歡迎，不過(guò)其也有研發(fā)投入不足、持有鋰礦品位較低、戰(zhàn)略判斷謹(jǐn)慎等問(wèn)題。
那么，九嶺鋰業(yè)渴望借助資本市場(chǎng)的力量彎道超車，仍有不確定性。