文|每日財報 何嬙

新能源汽車的發展真可謂迅速，傳統車企也不甘沉寂，亦都加快了轉型步伐。

在轉型的道路上，有的車企選擇直接推出自己的新能源車品牌，有的車企選擇直接跟現有新能源車品牌合作，也有的積極尋求外部第三方智能駕駛軟件平臺的合作。

行業內，除了像比亞迪這種擁有全套完整產線的車企致力于全面轉型推出自己的新能源車外，其他車企更多的是選擇多元的方式轉型發展。

另一邊，車企積極擁抱新能源，這也令資本市場意識到車企似乎應該擁有更高的估值，從而有意推動傳統車企的股價和市值。

前幾個月，中通客車的表現大家都有目共睹，而近兩個月間，“領漲”二字與江淮汽車（600418.SH）頻頻關聯起來。數據顯示，從6月份至今，江淮汽車區間漲幅高達87.94%。據第三方機構數據，江淮汽車是近一段時間內唯一漲幅超10%的車企，比第二名小康股份多出約5個百分點。

但，洶洶的漲勢背后，江淮汽車到底值不值呢？

真實下滑：上半年再虧7億

從就近的業績入手，江淮汽車2022年上半年業績預告顯示，歸母凈利潤預計虧損7.07億，原因被歸咎于疫情和芯片短缺、價格上漲，以及其他原材料價格上漲導致的整體成本上漲，整車和底盤銷量下滑。

公開資料顯示，江淮汽車成立時間可追溯至1964年5月20日。作為一家綜合型汽車廠商，江淮汽車如今的業務可以分為整車和客車底盤，整車業務中，商用車為江淮汽車貢獻了營業收入的最大占比，此外是中型貨車、客車以及輕型貨車等。

2010年，江淮汽車入局新能源汽車賽道，2011年推出第二代純電動車，2012年推出第三代純電動車，2016年推出首款純電動SUV。

但事實上，江淮汽車自主品牌的新能源汽車表現并不算好，不僅銷量下滑，還存在安全隱患，2016年-2017年，車輛在多地出現自燃事故，2018年12月，江淮汽車針對自燃問題召回了4248輛車。

而選擇與其他品牌合作，也是江淮汽車的一大競爭“標簽”。2016年，江淮汽車與蔚來汽車簽署戰略合作協議，為蔚來代工生產汽車；2021年，江淮汽車與蔚來再度簽訂三年合作協議，代工年產能擴大至24萬輛。

另外，2017年，大眾汽車還與江淮汽車合資成立江淮大眾，推出全新汽車品牌思皓；2020年，大眾汽車對江淮大眾增資，持股比例升至75%，江淮大眾更名為大眾安徽。

不過客觀評價，這些合作說白了還是看上去更傾向于代加工業務，粘性并不高，也未能拯救江淮汽車脫離業績困境，尤其是與蔚來的合作，隨著多個造車新勢力的崛起，蔚來汽車銷量不斷下滑。又受疫情影響，4月9日，蔚來汽車還宣布整車生產暫停。

《每日財報》關注到，過去幾年，江淮汽車的主營業務業績一直處于虧損中。往前五年，從扣非凈利潤的角度看，江淮汽車均為負值。2017年至2021年，其扣非凈利潤分別為-0.93億元、-18.77億元、-9.78億元、-17.19億元、-18.84億元。

再有今年一季度，江淮汽車實現營業收入97.61億元，同比下降16.43%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為-2.9億元，同比下降253.45%。

銷售數據方面，據今年4月的資料，江淮汽車一季銷量僅為2.74萬輛。值得注意的是，貢獻了江淮汽車營收一半以上的商用車銷售量下滑巨大，除了中型貨車和客車非完整車輛銷量同比小幅增長11.69%和2.81之外，占銷量最大部分的輕型貨車銷量同比減少54.25%，為1.11萬輛。

中型貨車銷量同比減少78.84%；多功能商用車減少35.58%；大中輕型客車分別同比減少65.96%、30.43%、51.61%。

而2021年，江淮汽車的商用車貢獻了其營收的58.43%，達235.52億元。同時在其營收占比中排第二的乘用車銷量也出現了較大幅度下滑。其中SUV銷量9799輛，同比減少39.44%；多功能乘用車（MPV）同比減少73.13%；轎車同比減少10.64%。商用車和乘用車貢獻了江淮汽車營收的80%。

可見，“下滑”才是江淮汽車近幾年的真實處境。

股價上揚：更像資本炒作

平心而論，銷量與市場影響力，江淮汽車怎么都算不上消費者心中的優秀者。

況且《每日財報》還發現，在江淮汽車的非經常性損益中，占比最大為政府補貼。2017年至2021年，計入當期損益的政府補助逐年提高，分別為6.02億元、12.78億元、11.17億元、13.03億元和20.05億元，而同期，江淮汽車的利潤總額分別為2.07億元、-14.76億元、0.89億元、1.35億元、1.92億元。

所以顯而易見，無論是從營收、利潤，還是短期內的業務安排，江淮汽車都與牛股“八竿子打不著”。

但是，自4月底至7月初，江淮汽車股價從最低6.99元一路漲到近20元，大漲174%，市值從156.81億飆升至413.87億，2個多月市值狂飆257.06億。

有觀點認為，江淮汽車之所以在二級市場股價走勢強悍，或與其同華為之間的進一步合作傳聞有關。

在6月中旬，有業內媒體稱，繼小康之后，江淮汽車以及其他兩家二線車企將與華為合作“智選”車型。自此，市場上有關江淮“傍上”華為的消息層出不窮，而二者也從未給出明確否認。

也就是說，正是雙方“曖昧”態度成為資本運作的“溫床”，或間接推動江淮汽車成為龍虎榜常客。細數江淮汽車身上所圍繞的一系列關鍵詞：“華為”、“造車”、“漲停”。

在這個與華為的“曖昧故事”中，資本市場對于江淮汽車的預期基本可以參考小康股份，在捆綁華為后，小康股份的股價“一飛沖天”，尤其是問界M5的上量，讓此前只有故事沒有業績的小康股份補齊了短板。

因此，江淮汽車與華為合作，無論能否最終成行，對市值的預期作用卻先刺激起來了。但如果合作生變，以江淮汽車當下的綜合實力表現，再疊加獲利盤的了結之后，其未來的股價表現，恐怕就會讓人不寒而栗了。