記者 | 曹立CL

編輯 | 陳菲遐

僅僅三個季度，毛利率就下滑了32.18個百分點，曾經的代糖明星股三元生物（301206.SZ）隕落速度超乎想象。

三元生物上半年營收為4.57億元，同比下滑41.89%；扣非后凈利潤7678萬元，同比下滑68.38%。單看第二季度，公司營收和扣非后凈利潤更是分別下滑64.72%和84.45%。

受業績消息影響，三元生物8月18日股價大跌5.33%。

上市即巔峰

三元生物曾經是國內代糖領域的明星企業。

相比傳統的蔗糖等甜味劑，赤蘚糖醇作為一種代糖有極低的熱量，在元氣森林等飲料“0糖”概念推動下，近幾年赤蘚糖醇市場呈現爆發式增長。三元生物是其中最大受益者，取得了“夢幻般”的增長速度。過去5年，公司營收從1.21億元增至16.75億元，歸母凈利潤從1870萬元增至5.35億元。

沙利文研究數據顯示，在2019年全球赤蘚糖醇生產企業產量份額中，三元生物市場份額最大為33%，美國嘉吉公司為23%，保齡寶為18%，瑞士JBL公司為15%，這四家公司占據近90%的市場份額。

三元生物將上半年收入下滑的主因歸為“報告期內銷售價格及銷量下降”。

根據我的鋼鐵網發布的數據，赤蘚糖醇價格過去兩年走出了過山車行情，在2020年四季度和2021年一季度，赤蘚糖醇價格在1.5萬元/噸到2萬元/噸之間徘徊，而到2021年第二季度，一舉沖上4萬元/噸的巔峰，隨后逐步回落，目前報價在1.3萬元/噸以下，部分企業甚至報出1萬元/噸的出廠價，也是赤蘚糖醇這一產品價格的歷史最低點。與此同時，赤蘚糖醇主要生產原料結晶葡萄糖的價格卻并未同步下降，仍在高位波動，進一步壓縮了企業的盈利空間。

從三元生物毛利率變化也可以看到，最高點49.09%出現在2021年第三季度。三元生物上市時間是2022年1月，披露的財務數據正好截止到2021年第三季度，完美詮釋了“上市即巔峰”。隨后，公司毛利率伴隨著赤蘚糖醇一路下降，到2022年第二季度僅剩16.91%。

考慮到三元生物作為行業龍頭企業，赤蘚糖醇提取收率相對較高，毛利率應該高于同業，這意味著該行業可能已經出現大面積虧損。

產能過剩

大量赤蘚糖醇項目在各地“盲目”上馬，是造成價格下跌的主要原因。

三元生物董事長聶在建曾在上市路演時表示，“全新的企業進入赤蘚糖醇市場需要具備相應的人員、技術、資質等條件，一般從設計到穩定供應需要2-3年的時間”。然而，競爭對手來的比預想要快得多。

據我的鋼鐵網發布的數據，目前赤蘚糖醇市場共計有35萬噸年產能的供應量，而截止到年底，預計市場中可生產的赤蘚糖醇總產能將達到45萬噸/年。

其中，非上市公司的猛烈擴產急劇沖擊了行業格局，僅河北玉星生物工程股份有限公司（以下簡稱“玉星生物”）一家的規劃產能就達到16萬噸。在我的鋼鐵網上，玉星生物也報出了行業內的最低價1萬元/噸。

在需求端，據天風證券預測，2025年赤蘚糖醇需求量有望接近30萬噸，供過于求的情況已經十分明顯。

與此同時，赤蘚糖醇還面臨以阿洛酮糖為代表的新型代糖的沖擊。阿洛酮糖除具備赤蘚糖醇的優點外，還有助于降低血糖、血脂，且可規避赤蘚糖醇易引起的腸胃消化問題。2021年8月，國家衛健委受理D-阿洛酮糖作為新食品原料的申請，行業人士預計，阿洛酮糖有望在兩到三年內獲批。

此外值得注意的是，三元生物在發布半年報的同時也宣布了變更會計師事務所事宜，公司擬改聘大華會計師事務所(特殊普通合伙)為2022年度審計機構。三元生物在上市不滿一年，且業績出現大幅波動的情況下，改聘會計師事務所耐人尋味。