編譯|志象網

編輯|謝維平

淡馬錫控股7月份的年度財報出乎意料地黯淡。

“全球經濟處于一種脆弱的狀態。”這個新加坡國有投資機構在財報中表示。其中，淡馬錫還謹慎地使用了“全球市場的斷層”和“不穩定的地緣政治環境”等措辭。在截至2022年3月的財年里，淡馬錫的投資組合價值增長了6%，達到創紀錄的4030億新元（約2970億美元）。但這與上一財年的25%的增長幅度相比，有了大幅下降。

利率上升、供應鏈瓶頸以及對疫情后經濟復蘇的擔憂，加劇了投資者對美國和英國等發達經濟體的疑慮。淡馬錫也在調整投資。

截至2022年，在淡馬錫的投資組合中，第一名已經變成了這個基金的大本營新加坡，與此同時，淡馬錫正在加倍關注印度。在同一時期，該公司在印度的投資額從截至2020年3月的90億美元（3.96%）上升到160億美元，或占其全球投資的5.2%。

另外，長期以來，淡馬錫都把后期投資作為其投資策略，現在也有所改變。淡馬錫最初在種子輪和C輪之間投資了三家公司。這不僅是對公司或行業的下注，也是為了獲得回報。去年，其投資組合中的四家公司，包括食品技術公司Zomato，在印度證券交易所上市，幫助其獲得了高達17倍的豐厚回報。

在淡馬錫的投資組合中，盡管印度獲得了持續的關注，但并不是第一，首位仍是它的祖國新加坡。

01 回歸新加坡

近一年，淡馬錫的投資一直在向新加坡本土回歸。淡馬錫首席投資官Rohit Sipahimalani在7月的年度媒體會議上說：“新加坡是表現較好的市場之一，因為它更注重價值。”

在截至2022年3月的財年里，星展集團、房地產開發商豐樹投資和新加坡電信這三家新加坡公司，在淡馬錫的投資組合中占比提升至18%，高于上一年的16%。

為了緩解疫情帶來的壓力，淡馬錫還向其在新加坡的兩個重要投資目標注入資金，分別參與新加坡航空46億美元強制可轉換證券的發行，以及新加坡海工巨頭勝科海事的11億美元配股。

上文中提到的大多數公司都是上市公司，其實淡馬錫也投資了大量非上市公司。由于股市疲軟，上一財年這些非上市公司占了淡馬錫投資組合的一半，其中約36%是新加坡公司，其余為資產管理業務 (20%)、私募股權和信貸基金 (18%) 以及其他私營公司，包括早期公司 (26%)。

投資處于早期階段的公司是淡馬錫常規戰略的突破，此類公司在其整體未上市投資組合中的占比仍不到10%。但是，如果它在印度市場的賭注成功了，那么這種轉變既是出于必要，也是出于規劃。

02 投資印度初創公司

在過去五年里，淡馬錫支持了30多家印度初創公司，大多數都是從D輪到Pre-IPO輪的后期融資。

這種模式在淡馬錫對印度的非上市投資中非常明顯，如支持Zomato和Ola的Pre-IPO輪融資，乳制品初創公司Country Delight和移動信用卡公司OneCard的超過1億美元的D輪融資。

然而，淡馬錫在印度有三筆投資脫穎而出——印度可再生能源平臺O2 Power、電動汽車制造商Ola Electric和新銀行平臺Open。這不僅因為他們是早期公司，原因稍后再談。

2020年1月，淡馬錫和瑞典私募股權EQT分別承諾投資5億美元成立O2 Power，這是淡馬錫首次投資印度可再生能源公司。

然后在2021年10月，淡馬錫領投Open的1億美元C輪融資，據報道，該銀行平臺的估值為5億美元。該年底，淡馬錫又將Ola Electric納入其投資組合，向這家電動滑板車制造商投資了2500萬美元。這不是淡馬錫對Ola Electric領導層的首次投資，此前，淡馬錫還投資過巴維什 阿加沃爾領導的叫車公司Ola Cabs。

“我們相信印度具備所有的要素。這是一個巨大的國內市場，有大量的外匯儲備……政策框架是統一的……這讓我們相信印度的故事。”

到目前為止，淡馬錫的這三次押注都取得了不錯的結果。在淡馬錫投資之后的幾個月內，Ola Electric在D輪融資中估值躍升60%，達到50億美元。與此同時，Open在今年5月籌集了5000萬美元，成為獨角獸，而O2 Power在實現其裝機容量達到40億瓦特的五年目標上也取得了進步。

但這些投資之所以有亮點，還有其他的原因。淡馬錫在2022年財務評估中強調：“可再生是我們所做一切的核心。”淡馬錫對O2 Power和Ola Electric的押注，便是淡馬錫加大投資可再生解決方案的明顯的例子。

與此同時，對Open的押注則是為了讓這家新加坡基金保持在印度金融業的影響力。不僅在印度，在全球范圍內，淡馬錫的投資組合都帶有很強的金融屬性，金融服務就占到了近四分之一的投資。

在印度，淡馬錫擁有HDFC銀行和Axis銀行等傳統銀行的股份，因此，投資Open幫助了淡馬錫在快速發展的新銀行領域建立起影響力。不僅如此，自從上一財年剝離了一些主要公司的持股后，淡馬錫的金融投資組合變得有所失衡，因此，這還有助于淡馬錫平衡其金融投資組合。

03 那些成功退出案例

在截至2022年3月的財年里，淡馬錫在全球范圍內清算了價值275億美元的資產，這是該基金退出規模第二大的年份。名單中包括五家印度公司，除BillDesk外其余四家均已上市。

淡馬錫在其中收獲了豐厚的回報。淡馬錫印度投資部總經理Vishesh Shrivatav上個月說：“對我們來說，印度投資組合表現相當好，跑贏了市場。”

當Naspers投資的支付廠商PayU表示，將以47億美元的現金收購印度最早的支付網關BillDesk時，這意味著淡馬錫的投資將獲得16.7倍的巨大回報。然而，由于印度反壟斷監督機構正在調查這項交易，這項收購在宣布一年后暫時擱置。

淡馬錫在2015年共同領導了保險聚合公司Policybazaar的D輪融資，并在2017年和2018年注入了更多資金。去年11月Policybazaar上市時，淡馬錫持有其6.3%的股份。但此后Policybazaar股價下跌了近60%。

2016年1月，淡馬錫在G輪融資中支持了孟買二手車平臺CarTrade。到2021年8月CarTrade上市時，淡馬錫擁有大約27%的股份。它是IPO的第二大受益者，拋售了價值約7500萬美元的股票。CarTrade的IPO不溫不火，此后股價比上市當天下跌了58%。

2014年10月，淡馬錫從ICICI Ventures手中購得股份后，向必勝客和肯德基特許經營商Devyani International投資約5300萬美元，并在2021年8月Devyani的IPO中出售了價值7700萬美元的股票。截至2022年6月，淡馬錫擁有Devyani 8.1%的股份，這也是四個IPO中表現最好的一個，自上市以來，Devyani股價已經飆升了60%。

淡馬錫在2021年7月左右擁有Zomato的3.6%股份，當時該公司在股市上首次亮相，這是印度初創企業的分水嶺。從那時起，Zomato的股價下滑了三分之一，因為人們對其商業模式和對雜貨配送公司Blinkit的收購感到擔憂。雖然許多知名的投資者最近已經削減或退出了他們在Zomato的股份，但淡馬錫目前的立場并不明確。

這些公司（不包括Devyani的公司）的股價下跌對淡馬錫來說不是好兆頭，尤其是在其投資的部分公司已提交上市申請或宣布上市意向之后。這份名單包括健康技術公司Pharmeasy，以及電商平臺Snapdeal和Firstcry。這意味著淡馬錫在印度的投資進入新階段，因為其投資項目在印度一度與公開市場絕緣。

它對全球投資的謹慎態度，可能很快也會在印度得到體現。