文|酒業財經派

8月11日，古井貢酒以250.29元/股收盤，日跌幅1.58%，與披露2022年上半年業績預報后資本市場的連續增長不同，古井貢酒今日股價領跌白酒板塊。值得注意的是，就在古井貢酒披露業績預報前，海通國際發布研報稱，將古井貢酒的股價維持至目標價190元/股，但調低投資評級至“弱于大市”。事實上，古井貢酒作為徽酒老大，在2019年營收破百億后，古井貢酒也開始加強全國化布局。然而從數據來看，古井貢酒全國化布局并不理想。長期依賴大本營市場，大本營營收貢獻高達85%以上，也讓古今貢酒全國化布局放緩了腳步。

營收、凈利雙增

隨著半年財報季的到來，酒企也陸續開始披露半年業績，古井貢酒作為徽酒龍頭企業，日前也披露了半年度業績快報。從快報來看，古井貢酒今年上半年交出了營收凈利雙增的高質量成績單。

小編了解到，2022年上半年，古井貢酒實現營業總收入90.02億元，同比增長28.46%；實現營業利潤26.62億元，同比增長41.83%；實現利潤總額26.79 億元，同比增長41.03%；實現凈利潤19.19億元，同比增長39.17%。從數據不難看出，古井貢酒今年上半年營收凈利均實現雙位數增長，對于徽酒老大而言，這份答卷可謂是十分優異。值得注意的是，古井貢酒今年上半年營收達到90億元，半年營收已然迫近百億大關。

事實上，古井貢酒作為徽酒老大，2019年便成功邁入“百億俱樂部”。公開數據顯示，2019年，古井貢酒實現營收104.71億元，同比增長19.93%，這也是古井貢酒營收首次突破百億。此后，古井貢酒營收便穩居“百億俱樂部”，凈利潤也連續增長。

年報顯示，古井貢酒2019-2021年實現營收分別為104.71億元、102.92億元、132.7億元，同比增長19.93%、-1.2%、28.93%；實現凈利潤20.98億元、18.55億元、22.98億元，同比增長23.73%、-11.58%、23.9%。

中國食品產業分析師朱丹蓬分析認為，古井貢酒營收凈利雙增長，是基于一季度的春節紅利。從中長期戰略角度來看，雖然古井貢酒營收凈利均有所增長，但由于區域性以及市場規模已經觸及天花板，因此古井貢酒不具備可持續發展的核心競爭力。

銷售費用高企

雖然從半年業績預報來看，古井貢酒上半年交出了高質量成績單，但高增長的背后，或與企業銷售費用大幅增長不無關系。

小編查閱古井貢酒近年來財報注意到，近年來古井貢酒銷售費用與業績一樣保持著增長勢頭。歷年年報顯示，2018-2021年，古井貢酒銷售費用分別為26.83億元、31.85億元、31.21億元和40.08億元，同比增長分別為23.61%、18.73%、-2.01%和28.42%。通過數據可以看出，古井貢酒近年來銷售費用保持在相對較高的增長速度。

值得注意的是，就在古井貢酒發布業績快報的前幾日，海通國際發布研報，將古井貢酒的投資評級調低至“弱于大市”。小編通過海通國際發布的研報了解到，海通國際將古井貢酒的股價維持至目標價190元/股，但調低投資評級至“弱于大市”。同時表示，古井貢酒毛銷差、凈利率連降，費用節流難超預期。

海通國際研報顯示，古井貢酒近年來為鞏固競爭優勢，持續深化“三通工程”、連續多年冠名春晚和啟動品牌之旅行動等。2018-2021年，毛銷差由46.9%下降至44.9%，連續四年出現下滑。凈利率由2019年的20.1%下降至2021年的17.3%，連續三年出現下滑。銷售費用率盡管連續五年出現下滑，可每年降幅僅0.1-0.3個百分點。

業內人士分析認為，作為區域酒企，古井貢酒一直難以實現大本營以外市場的突破。古井貢酒既要穩固省內市場，又要兼顧省外市場的拓展和培育，這就使得企業想要優化費用的節奏放緩。未來古井貢酒應通過創新升級以及迭代更新，實現整體增長。

全國化難奔現

古井貢酒作為徽酒老大，雖然在2019年才成功邁入營收“百億俱樂部”大門，但全國化的布局早在此前就已陸續開展。小編了解到，古井貢酒為培育省外市場，從2016年開始，先后收購了黃鶴樓酒業、明光酒業以及珍藏酒業，希望以此來布局全國化發展。但從近年來的數據來看，全國化布局并未如愿。

對于企業如何布局全國化市場，小編致電董秘辦了解到，未來古井貢酒在市場營銷方面要促進市場平衡，以大本營為根基，周邊市場繼續做好招商工作，優化對經銷商的政策。此外，公司會招人脈大商以及渠道力強的經銷商。

然而小編查看古井貢酒歷年財報發現，古井貢酒近年來主要營收依然依靠根據地市場，省外市場占比遲遲沒有明顯變化。2018-2021年，古井貢酒華中地區實現營收分別為78.67億元、93.27億元、90.16億元和113.11億元，同比增長分別為25.47%、18.55%、-3.34%和25.46%，華中地區占總營收的比重分別為90.57%、89.53%、87.6%和85.23%。從數據不難發現，華中地區依然是古井貢酒的主要根據地，但從營收增長率來看，近年來明顯有所放緩甚至出現下滑的現象。

值得注意的是，除了過度依賴根據地市場，年份原漿產品作為古井貢酒的拳頭產品，成功幫助企業邁入百億俱樂部陣營，但在省外市場卻沒有交出滿意的答卷。

公開數據顯示，年份原漿產品2021年的營收增速和銷量增速均不如黃鶴樓。具體來看，2021年，古井貢酒年份原漿營收同比增長為18.81%，銷售量同比變動為1.4%。而黃鶴樓的營收同比增長為168.69% ，銷售量同比變動更是高達100.52%。

小編在天貓平臺古井貢酒官方旗艦店注意到，銷量排名前五的產品中，僅有一款產品為年份原漿，位列第三。其他產品分別是古井貢酒50度2500ml×1青花大壇、古井酒純糧酒50度500ml×6瓶純糧食光瓶酒、50度100ml紅罍2瓶+花生2罐、古井貢酒經典50度500ml×6瓶酒水白酒整箱。

朱丹蓬表示，白酒市場近年的快速發展，已經讓全國化不再具有市場紅利。古井貢酒早在此前就已開始嘗試各種方式布局全國化市場，但整體效果并不明顯。這其中不僅有產品和口感的問題，更多是在企業營銷體系、團隊客戶拓展以及市場精耕能力不足。