記者 | 張熹瓏
深圳藥企健康元（600380.SH）于8月10日晚間發(fā)布2022年半年度業(yè)績(jī)報(bào)告。上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.65億元，同比增長(zhǎng)9.31%，凈利潤(rùn)8.01億元，同比增長(zhǎng)16.57%，基本每股收益為0.42元。
上半年來(lái)，健康元多個(gè)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品出現(xiàn)增長(zhǎng)乏力。在藥品降價(jià)壓力之下，公司花了超25億元在銷(xiāo)售上，超過(guò)研發(fā)費(fèi)用2倍有余。
此外，公司股價(jià)也是“趴著”。自2020年7月健康元股價(jià)登上22.47元/股的高峰，很快就陷入低迷，始終撐不上去，每股徘徊在11元左右。
截至8月11日收盤(pán)，健康元報(bào)11.29元/每股，仍處于低位。
優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品表現(xiàn)乏力
如果說(shuō)健康元這個(gè)名字有些許陌生，那么“太太口服液”應(yīng)該不少人都有所耳聞。
保健品起家的健康元前身為深圳太太保健食品有限公司，其出產(chǎn)的太太口服液在上世紀(jì)90年代曾在國(guó)內(nèi)“大行其道”。后來(lái)，公司改名為“太太藥業(yè)”，收購(gòu)海濱制藥，成功從保健品公司轉(zhuǎn)型藥企。2001年太太藥業(yè)上市后，又成功收購(gòu)麗珠集團(tuán)，并改名為健康元。
不過(guò)，曾經(jīng)支撐公司收獲第一桶金的保健品逐漸成為其旁支業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，保健食品營(yíng)收0.55億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重僅0.64%。
目前，健康元主要從事醫(yī)藥產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，業(yè)務(wù)范圍涵蓋化學(xué)制劑、中藥制劑、化學(xué)原料藥及中間體等領(lǐng)域。
收購(gòu)麗珠集團(tuán)后，很長(zhǎng)一段時(shí)間里，健康元的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很大程度來(lái)自麗珠集團(tuán)（000513.SZ，01513.HK）的支撐。截至報(bào)告期末，公司持有麗珠集團(tuán)44.80%股權(quán)。上半年，麗珠集團(tuán)（不含麗珠單抗）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.96億元，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約5.13億元。
也就是說(shuō)，健康元分別有超過(guò)70%營(yíng)收和60%凈利潤(rùn)來(lái)自麗珠集團(tuán)。
但實(shí)際上，麗珠集團(tuán)的表現(xiàn)已有頹勢(shì)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.03億元，同比增長(zhǎng)1.1%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.18億元，同比下降4.14%。營(yíng)收增長(zhǎng)乏力，凈利潤(rùn)開(kāi)始走下坡。
另一子公司麗珠單抗甚至處于虧損狀態(tài)，上半年對(duì)公司凈利潤(rùn)影響金額達(dá)到為-1.40億元。
可以說(shuō)，16.57%的凈利增長(zhǎng)很大程度上是健康元（不含麗珠集團(tuán)、麗珠單抗）自己爭(zhēng)氣。報(bào)告期內(nèi)，健康元（不含麗珠集團(tuán)、麗珠單抗）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.71億元，較上年同期上升35.81%；凈利潤(rùn)4.21億元，同比增長(zhǎng)約45.25%。
整體來(lái)看，雖然上半年“營(yíng)利雙收”，但是利潤(rùn)增速明顯放緩。2019至2021年，公司凈利潤(rùn)增速分別為27.87%和25.28%和18.57%。單季度來(lái)看，第二季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)5.88%、6.33%。
主營(yíng)業(yè)務(wù)中，化學(xué)制劑為公司第一大收入來(lái)源，其中消化道用藥、抗感染用藥及促性激素用藥等為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)品種。
然而，傳統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品處于營(yíng)收下滑中。上半年，消化道領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)銷(xiāo)售收入17.81億元，同比下降8.16%。另外，中藥制劑、診斷試劑及設(shè)備、保健食品分別出現(xiàn)不同程度的下滑，同比減少18.74%、11.43%、12.30%。
這幾類(lèi)產(chǎn)品毛利率也處于下坡。下滑最嚴(yán)重為保健食品，同比減少10.45個(gè)百分點(diǎn)，其營(yíng)業(yè)成本增速達(dá)到20.77%。診斷試劑及設(shè)備、中藥制劑和化學(xué)制劑毛利率分別減少7.24個(gè)、1.89個(gè)和0.32個(gè)百分點(diǎn)。
以價(jià)換量，銷(xiāo)售費(fèi)用超25億元
隨著大頭產(chǎn)品銷(xiāo)量下滑，公司著眼于培養(yǎng)新的“種子選手”，將目光放在新冠疫苗和呼吸系統(tǒng)用藥上。
報(bào)告期內(nèi)，麗珠單抗正在推進(jìn)重組新型冠狀病毒融合蛋白疫苗（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“V-01”）項(xiàng)目的附條件上市申報(bào)工作，并開(kāi)發(fā)了多種變異株疫苗及相關(guān)二價(jià)苗。截至2月，投入在V-01項(xiàng)目的研發(fā)費(fèi)用已超過(guò)5.09億元。
但后來(lái)者難以居上。目前國(guó)內(nèi)新冠疫苗的主力地位已被國(guó)藥和科興所占據(jù)，后入圍者甚至可能連零頭都瓜分不到。以康泰生物為例，根據(jù)其半年業(yè)績(jī)預(yù)告，上半年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比下降67.61%-77.74%，最主要的原因在于計(jì)提新冠疫苗相關(guān)的庫(kù)存、半成品、原料。
除了麗珠集團(tuán)，還有華蘭疫苗、萬(wàn)泰生物等不少企業(yè)在研新冠疫苗。按照國(guó)內(nèi)目前的疫苗接種完成情況和市場(chǎng)增長(zhǎng)空間，V-01想要在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)分得一杯羹的可能性較小。
再看呼吸系統(tǒng)用藥。報(bào)告期內(nèi)，呼吸系統(tǒng)貢獻(xiàn)的營(yíng)收增速超過(guò)兩倍，營(yíng)收5.61億元，同比增長(zhǎng)259%。
不過(guò)，呼吸領(lǐng)域收入占總營(yíng)收的比重不到6.55%，仍未成氣候。
為了快速打開(kāi)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，健康元的呼吸用藥參加國(guó)家集采。截至報(bào)告期末，公司有3個(gè)吸入制劑品種成功中選第五批國(guó)家集采；今年7月，另一產(chǎn)品注射用美羅培南（倍能）中選第七批國(guó)家組織藥品集中采購(gòu)，預(yù)計(jì)將于今年11月份落地。
集采意味著需要以價(jià)換量，企業(yè)可能面臨大降價(jià)所帶來(lái)的市場(chǎng)規(guī)模急劇下滑。此前，正大天晴“吸入用布地奈德混懸液”進(jìn)入集采后，藥物降至每支5.65元，降幅超過(guò)50%。
受藥品政策性降價(jià)、醫(yī)保控費(fèi)、帶量采購(gòu)等多方面因素影響，藥品中標(biāo)價(jià)格進(jìn)一步下調(diào)，也使行業(yè)面臨藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。2021年通過(guò)“談判議價(jià)”，67種醫(yī)保目錄外獨(dú)家藥品平均降價(jià)61.71%，另有部分醫(yī)保目錄內(nèi)藥品再次降價(jià)。
去年12月，健康元的注射用艾普拉唑鈉通過(guò)國(guó)談，繼續(xù)納入國(guó)家醫(yī)保目錄。由于醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)由原來(lái)的156元/支降為71元/支，對(duì)銷(xiāo)售規(guī)模和增長(zhǎng)率均有一定影響，艾普拉唑的增速?gòu)那叭径鹊?8.66%，驟降至第四季度單季度的3.87%。
面臨降價(jià)壓力增大，“薄利多銷(xiāo)”成為公司的策略。上半年，公司推進(jìn)全國(guó)呼吸專(zhuān)線銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)的組建，新增開(kāi)發(fā)二級(jí)以上醫(yī)院超過(guò)1400家。同一時(shí)期，公司銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)到25.12億元，占營(yíng)業(yè)成本超過(guò)82%，超過(guò)研發(fā)費(fèi)用7.07億元兩倍有余。
值得一提的是，健康元控股子公司麗珠集團(tuán)擬分拆其所屬子公司珠海麗珠試劑股份有限公司創(chuàng)業(yè)板A股上市，截至本報(bào)告披露日，麗珠試劑共提交了七期輔導(dǎo)工作進(jìn)展報(bào)告。如果成功上市，將是“三代同堂”上市。
針對(duì)股價(jià)，公司幾次嘗試通過(guò)回購(gòu)來(lái)提振，2021年已進(jìn)行兩次回購(gòu)。7月7日，公司完成新一輪回購(gòu)，累計(jì)回購(gòu)股份5095.97萬(wàn)股，支付金額約6億元。
國(guó)盛證券2021年4月發(fā)研報(bào)指出，健康元2021年市值有望達(dá)500億元。目前，公司市值210.17億，差了一半不止。
幾次回購(gòu)雖“誠(chéng)意滿滿”，但資本市場(chǎng)未給予積極回應(yīng)。根據(jù)華安證券研報(bào)，截止8月10日收盤(pán)，經(jīng)過(guò)測(cè)算，健康元PE僅為11倍，為3年來(lái)低分位水平。