文|財健道 楊燕

編輯|楊中旭

上周末曝出的字節跳動針對美中宜和的百億收購案背后，字節和美中宜和到底在想什么？大家眾說紛紜。

流量，現金流，還是輔助生殖的牌照？

在美中宜和前高管王涵看來，這些可能都不是此次“百億收購”的主因。

基于自己對于美中宜和以及行業的了解，他從自己的視角，分析了這起事件中各方的所處立場以及有趣反應。

笙歌歸院落，燈火下樓臺。

未來，被字節收購后的美中宜和會走向哪條路，依然被行業所注目。

字節的醫療版圖“缺口”

2020年，字節跳動就成立了大健康業務部門“極光”（后改為小荷健康），由百度原副總裁吳海鋒帶隊。

在王涵看來，對于醫療板塊線上線下的差異，從百度出來的吳海鋒一定深有體會。

美中宜和被字節看上的原因又可能有哪些？

王涵總結，第一，目前字節跳動醫療版圖的“缺口”里，想填的應該不是線上，而是瞄準了線下實體醫療。

但無論是其自身團隊，還是過往業務，字節對于線下醫療的管理模式和運轉規律都是陌生的，它已有的小荷診所（原松果診所）并不能很好的承載其對于實體醫療的“野心”，

美中宜和在體量和規模方面都屬于比較合適的標的。據《財健道》了解，疫情期間，美中宜和在北京區域的診所業務量并沒有下降，產科和住院業務發展也相對平穩。一直以來，美中宜和往下沉市場和全國區域的擴張趨勢也很明顯。

如果倒退回5年前，美中宜和在北京還只有兩家月子中心，目前已經有7家婦兒醫院、2家綜合門診中心和5家月子中心，相比此前準備上市階段，疫情期間可能是一個買入低點。

據王涵透露，美中宜和成立16年來，內部的成本控制一直控制得都不錯，當時他還在美中宜和工作時，高管團隊每個月都被要求做成本和預算分析，算成本投入。畢竟美中宜和CEO胡瀾和CFO陳霄一個是學醫的，一個是學財務的，兩人畢業之后又都在投行工作過，對成本控制的認知高于很多民營醫院老板。

看上過美中宜和的資本不在少數。從2011年開始，美中宜和完成了近十輪融資，投資方包括君聯資本、華平投資、高瓴資本、光大控股、航天產業基金等，也不乏藥明康德（603259.SH）這樣的頭部醫藥公司。

 

盡管不斷有新進股東，但王涵表示，中間其實很多是新進股東接手了老股東手上的股份，所以美中宜和的股權結構相對沒有那么復雜。

包括高瓴當初投美中宜和，也是蜻蜓點水般來了就走，要是按照現在字節給美中宜和的估值來看，肯定是“撤”早了。

對于字節跳動為什么要百分之百控股美中宜和，背后的原因王涵也百思不得其解，畢竟當初新風天域收購和睦家，也并非百分之百控股。王涵分析，美中宜和從一個小辦公室到如今的規模，可以說是CEO和CFO兩人一手打拼出來的，所以兩人在集團話語權非常強勢，字節如果對于美中宜和未來發展方向有自己的想法，或者想嘗試新的模式，阻力可能來自于內部。可能出于這方面的考慮，干脆買斷全部股份，這樣原管理層變成職業經理人，更方便推動業務。

美中宜和100億“身價”，貴還是便宜？

此次收購案中，不少吃瓜群眾都被雙方高達“百億”的價格震撼到了。

2019年，新風天域并購和睦家，交易估值13億美元（按照當時的匯率約89.5億元人民幣）。尚不及此次美中宜和百億估值。

婦兒領域營收增長受阻的當下，美中宜和超出常規的價值究竟來自哪里，是字節跳動流量加持下可能撬動的市場？是通過收購來的輔助生殖牌照？還是其長久以來的品牌效應？

先來討論第一個問題，流量對于線下實體醫療究竟有多大作用。

作為互聯網醫療長期從業者，王涵表示，醫療領域的流量從線上往線下走，幾乎沒有成功案例，除了一些個人診所或者醫生個人IP。

尤其是在輔助生殖領域，完全可以歸納到大手術范圍，指望線上引流并不靠譜。

舉個例子，如果線上引流到線下可行，假設運營一家像自媒體MCN公司，然后找一家醫院合作。那么問題來了，哪怕頂著協和的旗號，一個陌生醫生需要讓用戶關注多久才能產生信任，什么樣的契機才能產生沖動，不遠萬里來看門診，看了門診拿了方案，又怎么能夠保證他指定這家醫院做輔助生殖，又有多少人能夠承受得起類似美中宜和這樣高昂的費用？

事實上，美中宜和的潛在用戶缺的也不是流量帶來的醫療資源信息。

如果流量短期來看幫助有限，那么，是不是輔助生殖的牌照值錢？

國家衛健委官網7月份發布的《對十三屆全國人大五次會議第8569號建議的答復》中提到，2016年—2021年6月底，全國經批準開展人類輔助生殖技術的醫療機構從451家增加到539家，隨著育齡婦女人數不斷下降，全國輔助生殖技術服務量基本平穩，部分地區服務量呈現下降趨勢，從供需情況看，現有輔助生殖機構已基本能夠滿足群眾服務需求。

當然，這也能從另一個方面體現民營醫療機構輔助生殖牌照的稀缺性。不過，在王涵看來，盡管業務關聯性和用戶人群重合度高，但美中宜和的輔助生殖業務并不算出色。

試管嬰兒的生育風險比正常分娩要高很多。整個過程中，從前期準備到試管嬰兒的過程其實是容易的，但在懷孕階段甚至是生育完成后，有需要預防處理的并發癥是美中宜和處理不了的，它更多的賣點還是在服務，而不是醫療技術上。

2017年1月，年滿40周歲的李昕女士在美中宜和亞運村院區剖腹產下一對試管嬰兒，與美中宜和的協議中，如有前述并發癥發生，嬰兒將被轉診到一家公立醫療機構——八一兒童醫院。

梳理美中宜和的發展歷程可以發現，在其成立8年左右，新生兒服務數量達到一萬，這一服務人數攀升到兩萬又花了3年的時間，按照目前官網公布的7萬名新生兒數量測算，其近年來基本維持平均每年一萬名新增新生兒服務人數的增長。

王涵表示，增長乏力背后，主要是床位數量限制了它的服務人數。按行業標準估量，新建一家婦兒醫院成本至少在5億～8億左右，即使愿意投入也未必能實現。打個比方，婦兒醫院建到郊區肯定也不行，但北京市哪里還能找到這么大的一塊地呢？

去外地擴張也是個主意，但從王涵對美中宜和全國各區域的運營來看，其杭州、深圳等地的醫院營收一直在扯集團的“后腿”，北京區域內某些醫院毛利超50%，加上外地醫院后美中宜和整體毛利潤只有20%-30%，凈利潤不超過5%。

異地擴張不易，一個是當地市場的本地化競爭激烈，以杭州為例，當地公立婦幼的水平和承接能力基本上是可以的。另一個方面，當地市場基本都被邵逸夫醫院等本地強勢品牌瓜分了，再想分蛋糕并不容易。

這也是業內對于被收購后美中宜和的下一步充滿好奇的地方，新玩家闖進舊賽場之后，能玩出什么新花樣，替行業趟出什么新路，“百億”交易的價值所在要到那時方見分曉。

（作者系《財經》研究員，王涵為化名）

參考文獻

【1】民營醫院“美中宜和”被全資收購，帶來什么啟示？.醫學界智庫.郭俊.2022.08.07

【2】美中宜和估值100億？是神話還是笑話？.雪球.評彈醫療.2022.08.09