文丨數科社 檸溪

幾經輾轉，百奧賽圖（北京）醫藥科技股份有限公司（下稱“百奧賽圖”）終于通過了上市聆訊，預計將于近期開啟招股并實現IPO。如若不出大的意外，百奧賽圖將成為“基因編輯第一股”。

這不是百奧賽圖第一次沖刺資本市場。2021年2月，百奧賽圖曾和中金公司簽訂上市輔導協議，擬在上市教室科創板上市，但到了2021年8月，百奧賽圖卻選擇終止輔導工作及后續發行安排，并對外宣稱是基于市場原因及自身戰略考量。

盡管這家致力于成為新藥發源地，規模化提供原創的藥物分子的企業上市或將為醫藥產業帶來一股極大的信心與希望，又盡管百奧賽圖大規模動物生產及體內藥效研究等讓其在一定程度上具備了新藥研發的全產業鏈規模化開發優勢，但事實上，百奧賽圖的商業落地卻遠非想象中那般順利。

雖然IPO已在一定程度上證實了市場認可，同時也讓百奧賽圖拓寬了融資渠道，為后續發展奠定基礎，但無法否認的是，相較于“補血”，資本市場更關注的始終是“造血”，百奧賽圖的“造血”能力如何？為何難撕盈利難的“標簽”？是什么阻礙了百奧賽圖在產品商業化方面獲得重大突破？或許，我們可以從百奧賽圖的招股書中窺見一斑。

01丨3年燒光10億研發資金，無產品獲準銷售

業內常談，百奧賽圖是做“小白鼠生意”起家。“小白鼠生意”要從其創始人沈月雷說起。

沈月雷有著高等學府的學習研究經驗。1992年，他從武漢大學病毒學及分子生物學系畢業，并考入中國藥品生物制品檢定所攻讀碩士。之后又先后在美國馬薩諸塞大學醫學院病理系Ken Rock 實驗室、紐約大學醫學院Dan Littman 實驗室，完成了博士、博士后的學習，利用模式動物研究免疫學問題。

2008年，沈月雷在美國創辦了一家公司，名為Biocytogen，主營業務為生產與銷售實驗小鼠。在之后的一年時間里，沈月雷成功研發出了IL17a-EGFP報告基因小鼠，并將其出售給羅氏、強生、默克、GSK等藥企，客戶遍及美國、日本、歐洲。沈月雷也因此獲得了80多萬美元的第一桶金。

一年后，為降低成本，沈月雷將部分小鼠培養工作搬回了國內。2009年底，沈月雷注冊了“百奧賽圖”，這家公司也在中關村生命科學園誕生，開始圍繞實驗小鼠做起模式動物定制服務。

據招股書介紹，報奧賽圖是一家創新技術驅動新藥研發的生物技術公司，擁有藥物開發及臨床前研究服務兩大核心業務。

其中藥物開發業務主要面向腫瘤及免疫性疾病，包括相關抗體的開發。臨床前研究服務則包括基因編輯、臨床前藥理 藥效評估及模式動物銷售。目前百奧賽圖的收入主要來自臨床前研究服務及抗體開發業務。

值得注意的是，目前百奧賽圖的主營業務在上述3個細分領域的全球市場份額都不足1%。

來自數據方面的注腳是：第三方機構弗若斯特沙利文的研究顯示，2020年抗體開發業務的全球市場規模為101億美元，百奧賽圖的抗體開發業務于全球及中國的市場份額僅分別為0.1%及0.4%。?

而臨床前研究服務方面，基因編輯、臨床前藥理藥效評估及模式動物銷售截止2020年的全球市場規模分別為35億美元、58億美元和81億美元，全球市場份額也不足1%。

業績方面，招股書顯示，截至2020年、2021年及2022年的前4個月，百奧賽圖分別實現營收入2.54億元、3.55億元、1.17億元；其中2022年1-4月，公司銷售收入同比增長67%，毛利率保持在70%左右。

相比收入同步增長，百奧賽圖的盈利數據就不那么好看了。財報顯示，截止2020年、2021年和2022年前4個月，百奧賽圖分別虧損4.77億元、5.46億元和1.87億元。兩年多虧損超過10億，且虧損在持續擴大。

持續擴大的虧損局面和百奧賽圖的技術研發投入有很大關系。招股書顯示，在百奧賽圖的收入結構中，以小鼠為主的模式動物的銷售額在整體營收中占比達三成。其中，一只4-8周的B-NDG小鼠的平均單價在240-260元，4-8周人源化小鼠單價在1300-4700元。該業務毛利率高達76%。

但該業務帶來可觀收入的同時，也伴隨著巨額的研發投入。財報顯示，截止2020年、2021年和2022年前4個月，百奧賽圖研發投入分別為2.76億元、5.58億元及2.12億元。盈利數據尚不能完全覆蓋技術投入。

而這一現狀必將在很長一段時間內維持下去。畢竟技術研發始終是一項投入力度大、回報周期長的事情，因此相關企業想要最終實現商業化，勢必會常常伴隨極大的資金壓力，對尚在投入期的百奧賽圖來說，在研發資金的吞噬下，其業務前景潛在的風險不可小覷。

百奧賽圖也在招股書中表示：公司投入大量資源進行研發，但無法保證成功，且研發失敗可能導致產品需求減少等負面影響。

更何況，招股書顯示，百奧賽圖目前還尚無商業化的藥物產品。公司主要收入來自提供基因編輯、臨床前藥理藥效評估、模式動物銷售及抗體開發相關的研發服務。其在招股書中提到“目前并無產品獲批準進行商業銷售，亦未自銷售產品獲得任何收益。”

02丨開發過程漫長且昂貴  “千鼠萬抗”計劃前途未卜

或許是意識到了造血能力的重要性，百奧賽圖強調基于擁有自主知識產權的RenMice平臺和自有基因編輯技術的“千鼠萬抗”計劃被公司視為未來增長的主要來源。百奧賽圖在招股書中披露稱，其業務及前景很大程度上取決于“千鼠萬抗”計劃的成功。

據了解，2019年，成功研發全人抗體系列小鼠模型(RenMice)后，百奧賽圖將業務重心轉向創新藥研發，提出“千鼠萬抗”計劃，涵蓋糖尿病,骨質疏松癥、腫瘤、自身免疫病和炎癥等多個領域。其基因編輯平臺目前每年可以實現1500個以上的模型開發工作。截至目前，已完成1000多個靶點的制備，300個靶點處于抗體發現階段，公司計劃在未來三到五年內完成超過1000個潛在藥物靶點的藥物研發。

百奧賽圖選擇了一個較為激進的戰略打法，想以“千鼠萬抗”計劃，通過敲除不同的藥物靶點，創造數以千計的基因敲除小鼠，以每個模型篩選出大量的抗體藥物進行驗證，選出潛在BIC或FIC藥物，試圖成為中國版的“再生元”。

然而，創新藥研發投入巨大，2020年、2021年和2022年前4個月，百奧賽圖的研發費用已經超過10億元。未來開發過程漫長且昂貴，都是需要投資者予以關注的問題。

且由于市場整體規模不大，當資本加速進入，參與者日益增多，更有CXO企業對行業不斷跨行侵入時，模式動物行業不夠廣闊的市場空間將導致競爭加劇、加速行業整合。更多風險也將應運而生。

劍橋大學教授Mihaela van der Schaar曾在某次演講中講到，“我們正處于這場革命的開始，還有很長的路要走。但這是一個令人興奮的時刻，是專注于此類技術的重要時刻。”

我們也期待，隨著百奧賽圖上市進程的持續推進，會為整個行業帶來更強大、可靠的產品，和更值得投資人關注的可持續造血能力。