記者｜梁怡

醫療器械廠商排隊再添一家。

近日，遼寧垠藝生物科技股份有限公司（簡稱“垠藝生物”）遞交創業板上市申請，深交所已發出一輪審核問詢。

垠藝生物致力于血管介入高端醫療器械研發、生產、銷售，聚焦冠狀動脈疾病(冠心病)的介入治療領域，產品包括藥物洗脫球囊、球囊擴張導管、藥物洗脫支架、裸金屬支架、造影導管。

靠著一款2017年獲批上市的產品輕舟?藥物洗脫球囊，2019年-2021年（報告期內）垠藝生物業績大增。但值得關注的是，受集采政策影響，公司毛利率卻并未受沖擊，仍在90%以上，加之高度依賴傳統經銷模式，但公司的銷售費用年年攀升，三年累計4.25億元，而研發費用僅0.73億元。

一位不愿具名的醫藥代表向界面新聞記者表示，受集采政策實施的影響，許多中標企業的藥品價格會出現不同幅度的下降，想要維持利潤的話更多依靠降低銷售費用進行置換，當然銷售費用的變化還要參考企業進入集采的品種數量，可能會在其他品種上進行推廣。

高校教授創業年薪超千萬

垠藝生物成立于2004年10月，由董何彥及大連垠藝生物材料研制開發有限公司分別現金出資400萬元、100萬元成立。

董何彥其誰？

招股書披露，董何彥于1958年11月出生，民盟成員，碩士研究生學歷，中國醫科大學生物醫學工程專業畢業，國務院特殊津貼專家，國家二級教授。1984年9月至2013年12月，其歷任大連大學助教、講師、副教授、教授、科研處副處長。招股書也簡單提到，大連大學曾投資又退出公司，彼時未履行審計、評估及有關審批程序，存在瑕疵。

董何彥帶領團隊自主開發出冠脈金屬支架、冠脈支架輸送系統、藥物涂層冠脈支架系統、藥物洗脫球囊等多個心血管介入器械產品，個人榮獲中國專利優秀獎、遼寧省專利二等獎、遼寧省科技進步二等獎、遼寧省巾幗發明獎優秀獎、大連市專利獎一等獎、大連市科技進步一等獎等獎項。

尋求創業板上市并非垠藝生物的第一步資本操作。

2015年12月-2020年4月2日期間，垠藝生物于新三板掛牌，證券代碼為835066。掛牌期間，公司先后于2016年4月和2018年4月增資6512萬元、4105.8萬元。

但值得注意的是，部分股東對于公司終止掛牌存在異議，根據2019年12月17日公司發布《關于新增承諾事項情形的公告-對終止掛牌異議股東所持股份實施回購的承諾》的公告，實際控制人董何彥對符合條件的異議股東做出回購股權承諾，回購價格最終以4.85元/股為基礎，異議股東共計39名。

掛牌終止后，垠藝生物又多次歷經股權轉讓、增資、股權代持解除等。

IPO前，董何彥為垠藝生物的控股股東及實際控制人，其直接持股44.20%，通過垠藝投資、嘉興德澤分別控制6.48%、2.65%的股份，因此合計控制公司53.33%的股份。

界面新聞記者注意到，董何彥的年薪超千萬。2021年，公司董監高及其他核心人員的薪酬總額共1799.97萬元，而董何彥就達1089.8萬元。第二位系董何彥之女李相宜，其年薪266.36萬元。而最低的為張友竹的10.32萬元（排除獨董）。

董何彥的年薪是什么水平呢？據中新經緯報道，2021年A股上市公司年薪超過千萬的董事長共計29位，其中邁瑞醫療、藥明康德、伊利股份三家公司的董事長年薪超2000萬元，最低為迪馬股份董事長的1028.08萬元。

另外，上市前垠藝生物還兩度突擊分紅。2021年6月30日，就2020年利潤進行股利分配3020.29萬元，隨后12月10日，就2021年前三季度利潤進行股利分配6040.58萬元。

政策影響幾何？

既然董事長如此高薪，垠藝生物的基本面如何？

2019年-2021年，垠藝生物的營業收入分別為2.53億元、3.63億元、6.17億元，2020年、2021年分別同比增長43.50%、70.13%，而2014年-2018年分別為0.72億元、1億元、1.1億元、0.98億元、1.09億元、1.33億元。

事實上，垠藝生物業績的爆發主要得益于2017年獲批上市的產品藥物洗脫球囊導管，2019年-2021年該產品的收入及占比大幅提升，而2017年、2018年僅為769萬元、4284萬元。

招股書介紹，輕舟?藥物洗脫球囊被國家藥品監督管理局評價為“國際首個批準用于冠狀動脈分叉病變的藥物洗脫球囊導管，為臨床急需的分叉病變治療提供了新的治療策略”，并入選科技部《創新醫療器械產品目錄(2018)》。

界面新聞記者注意到，垠藝生物在招股書中提到集采政策實施風險，而集采政策明顯從銷售單價、數量兩方面影響了2021年公司藥物洗脫球囊的收入。

帶量采購政策的核心是“以量換價”，即廠商降價，醫療機構保證采購用量。2020年12月開始，各地方聯盟陸續組織冠脈藥物洗脫球囊集中帶量采購，目前已基本在全國范圍實施，中標價格較集采實施前下降約70%。

而集采政策的實施推動公司的輕舟?藥物洗脫球囊銷量迅速增長，根據弗若斯特沙利文資料，2021年其銷量國內市場排名第一，銷量占比為41.5%，超過德國貝朗的27.1%。

另外，截至目前，垠藝生物的第二大產品冠脈球囊擴張導管在國內范圍也基本實行集中帶量采購，公司產品已在國內多個省市中標，中標價格較集中帶量采購實施前下降比例約 80%。

盈利能力來看，報告期內公司的凈利潤分別為8441.04萬元、1.15億元、2.72億元，其凈利率逐年上漲，分別高達33.38%、31.71%和43.98%，而2013年-2018年凈利率分別為-4.05%、12.27%、8.25%、16.68%、23.23%、20.66%。

原因在于高企的毛利率，報告期內公司綜合毛利率分別為92.08%、92.61%和93.27%。其中藥物洗脫球囊導管產品的毛利率分別為96.70%、95.80%和95.42%。這里需要注意的是，即便受集采降價影響但毛利率降幅極小，并且仍遠超同行。

對此，垠藝生物只是簡單說明系由于各公司產品結構存在差異，而界面新聞記者了解到，毛利率歷來是問詢環節的重點問題，或公司接下來要就同一類產品量化分析與同行毛利率存在差異的原因及合理性。

重銷售輕研發

既然垠藝生物的毛利率如此高，那錢很明顯就花在各項費用了。

2019年-2021年，公司的期間費用分別為1.39億元、1.92億元和2.69億元，占營業收入的比例分別為55.17%、52.78%及43.59%。其中銷售費用分別為1.07億元、1.33億元和 1.85億元，占營業收入比例分別為42.26%、36.53%和29.99%。

具體來看，垠藝生物主要把錢花在推廣服務費上，三年累計近3億元，公司解釋稱主要由于兩票制政策、集采政策的逐步推廣實施，公司不斷加大市場拓展力度，通過委托第三方推廣服務公司，在各區域具體實施跟臺服務、科室會議、拜訪服務及市場調研等市場推廣活動。

垠藝生物的銷售模式分為經銷和直銷，其中經銷又分為傳統經銷和配送模式。傳統經銷是指公司與具備市場推廣能力及豐富的終端渠道資源的經銷商合作，由經銷商負責特定區域公司產品的市場推廣、終端醫院招投標、配送及銷售服務；配送模式是隨著“兩票制”的施行，公司相應區域客戶由經銷商轉變為配送商，且配送商不再承擔醫院市場推廣服務職能，因此傳統經銷模式的銷售價格相對另外兩種模式較低。

明顯看到，2019年-2021年公司的傳統經銷模式收入大增，這也是報告期內公司除集采影響下產品降價的另一個原因，既然依賴經銷為何還要大筆搞推廣？如果將錢是花在需要推廣的直銷和配送模式，那對應的利潤空間又值不值？另外，藥企、醫療器械廠商的銷售費用尤其是推廣費用一向是交易所關注的重點，例如與銷售商的具體合作情況（成立時間、銷售金額、是否存在利益輸送等）、銷售費用的各項構成以及說明與行業存在差異的原因及合理性。

因此，垠藝生物或將在接下來的問詢好好回答上述問題。

另外，研發費用在銷售費用面前更是不值一提。報告期內，公司研發費用分別為1040.88萬元、2074.68萬元和4183.06萬元，三年才0.73億元，而這水平自然也比不過同行。

此外，從薪酬水平來看，2021年銷售人員的人均薪酬為52.65萬元，而研發人員僅25.65萬元，相差約2倍。

本次IPO，垠藝生物擬豪募16.775億元，而資產總額7.75億元，其中貨幣資金3.4億元，其中6.72億元用于血管介入類醫療器械產能升級項目（擴產）、3.96億元用于大連研發中心建設項目、1.69億元用于上海研發中心建設項目、2.4億元用于營銷網絡升級及信息化建設項目，剩余2億元補流。