文|港股解碼 瓶子

靠著光伏產業的旺盛行情，上半年光伏一體化運作企業——中來股份（300393.SZ）交出了漂亮的成績單。

8月4日，中來股份發布2022年半年度業績報告，公司實現營業收入46.38億元，同比增長95.46%；歸母凈利潤2.31億元，同比大增642.89%；扣非凈利潤2.11億元，同比增長4330.21%，創下史上最靚中報業績。

分季度看，公司第一季度營收20.09億元，同比增長77.63%；歸母凈利潤8870萬元，同比增長647.69%。

據此計算，第二季度營收26.68億元，同比增長111.7%；歸母凈利潤1.42億元，同比增長639.93%，環比增長60%。

受此提振，8月5日，該股大幅上漲6.24%，報收18.05元/股，最新總市值為196.7億元。

01 光伏市場高景氣，中來股份三大業務齊開花

中來股份于2014年登陸深交所，主營業務包括光伏背板、高效電池及組件、光伏應用系統三大業務板塊。

具體產品包括，FFC雙面涂覆型背板、KFB/TFB涂覆/復合型背板、透明/透明網格型背板、N型單晶雙面高效電池、N型單晶雙面高效組件、分布式光伏應用系統及服務等。

雙碳背景下，光伏行業景氣度持續提升，2022年上半年市場需求大超預期。工信部數據，2022年上半年國內光伏發電裝機30.88GW，同比增長137.44%。

海外光伏市場需求也持續旺盛。據工信部披露，今年上半年光伏產品（硅片、電池片、組件）出口總額約259億美元，同比增長113%。其中，光伏組件出口額220.2億美元，同比翻番。

受益于下游需求增長，中來股份三大業務板塊齊開花，出貨量大幅上漲，從而實現收入增加。

背板作為中來股份起家的傳統業務，其主打產品雙面涂覆型背板獲得客戶的廣泛認可，但該業務營收占公司總收入比重有下滑趨勢。

截至報告期末，中來股份背板產品累計發貨超過184GW，其中，FFC雙面涂覆背板累計發貨超過110GW，同比增長140%。2021年上半年，公司背板業務收入13.54億元，同比增長67.93%，占比由上年同期的33.98%降至29.19%。

2021年以來，在“整縣推進”政策催化下，戶用分布式市場需求不斷釋放。截至報告期末，中來股份已累計與110個市/縣/鎮簽署合作框架協議，擬建容量達到約10.75GW，光伏應用系統業務發展迅猛。

光伏應用系統板塊業務已成為公司營收增長的主要驅動力。2021年上半年，該業務收入21.84億元，同比增長181.32%，占比由去年同期的32.72%提升至47.09%。

另外，市場對N型TOPCon電池產能需求的增加，也是中來股份業績迅速上漲一大重要因素。

資料顯示，在P型技術路線轉換效率提升空間有限的情況下，N型TOPCon電池以其28.7%的理論極限效率（最接近晶體硅太陽能電池理論極限效率）正在逐步崛起。

當前，中來股份、晶科能源、鈞達股份、天合光能等多家頭部企業正加速布局 TOPCon 產能，開啟了TOPCon產業化元年。

自2016年起，中來股份便開始啟動N型高效產品項目的投資，并相繼推出了N型TOPCon雙面高效電池、NiwaSuper大尺寸N型TOPCon組件、NiwaBlack全黑組件等產品。

目前，中來股份的N型TOPCon電池產能量產平均轉換效率為23.6%以上，新投產的1.5GW N型TOPCon電池產線量產效率可達24.5%。

截至報告期末，公司N型高效產品累計出貨量已超過5.8GW。今年上半年，組件業務實現收入10.66億元，同比增長46.05%，占比為23%。

從盈利能力來看，今年上半年三大業務板塊毛利率均有不同幅度的提升。其中，光伏應用系統業務毛利率同比提高2.42個百分點至16.89%；背板業務毛利率同比提高7.3個百分點至25.88%；組件業務毛利率較去年同期提高8.43個百分點至3.93%，毛利水平由負轉正，盈利能力得到改善。

回顧2021年，由于低價海外訂單、原材料（硅料）及海運費增加，使得中來股份的組件板塊利潤承壓，出現虧損，從而拖累公司業績。

2021年全年中來股份歸母凈利潤虧損3.13億元，其中上半年盈利僅3100萬元。因此，今年上半年公司業績高增，與去年基數低有一定關系。

02 密集擴產下，期末現金下滑嚴重

在產能布局方面，面對光伏產業這一“超級賽道”的增量紅利，中來股份迅速跑馬圈地，正逐步推動新建產能爬坡。

在背板業務方面，截至2021年末，中來股份擁有背板年產能超1.7億平方米，可配套近40GW組件。當前，公司正加快推進2022年5000萬平方米的背板擴產計劃，爭取2022年底前實現年產2.2億平方米背板產能。

同時，今年7月公司公告稱，擬以8.82億元投資建設年產2.5億平方米通用型光伏背板項目。若項目順利建成后，將再度拉升公司背板產能，鞏固公司背板行業的龍頭企業地位。

在高效電池及組件業務方面，截至報告期末，公司在泰州累計投建的N型TOPCon電池產能達到3.6GW；山西“年產16GW高效單晶電池智能工廠項目”一期首批4GW已實現首片182/210高效電池下線，一期后續4GW和二期的8GW正在逐步規劃建設中。

中來股份似乎不是在募資擴產，就是在募資擴產的路上。今年3月23日，中來股份發布定增預案，擬募資25億元，其中17.5億元用于年產16GW高效單晶電池智能工廠項目（一期），剩余資金用于補充流動資金。然而就在4月22日，公司宣布終止定增計劃。

2022年3月，中來股份又宣告將斥資140億元進軍上游硅料端。具體項目為建設年產20萬噸工業硅及年產10萬噸高純多晶硅項目。

密集擴產下，也讓中來股份債務，及現金流壓力山大。據財報顯示，截至2022年6月30日，公司資產負債率達71.61%，較去年同期的57.6%，同比上升了13.98個百分點。

2022年以來，該公司經營現金流量凈額呈現負增長。截至2022年6月30日，公司經營現金流量凈額為-1.49億元，同比下滑191.53%。期末現金方面，截至2022年6月30日，期末現金及現金等價物余額為6.88億元，同比下滑26.85%。