文丨BT財經 無忌

有“中國德魯克”之稱的管理大師陳春花翻車之后，被譽為“中國巴菲特”的張磊日子也不好過。

過去一個月里，高瓴和張磊一直處在風暴之中，作為曾經滋養過京東、騰訊、字節跳動、藍月亮等企業的投資大神高瓴最近似乎頻頻失手，還陷入無差別裁員的謠言中。

外界曾給高瓴算過一筆賬，如果按照目前高瓴的持股市值計算（加上分紅等），高瓴光在格力電器上的虧損就超過了60億元。

據《中國企業家》報道，高瓴多方出擊詢價意在轉手交易，但因高瓴涉及的管理資產過于龐大，目前尚無接盤俠浮出水面。

張磊作為掌舵人，在高瓴遭遇危機之時，卻選擇了隱匿，于是有傳言稱張磊已經遠遁海外，這些傳聞都被高瓴以“辟謠”的方式否認了，高瓴目前的真實狀況給外界一種霧里看花的感覺。

外界開始對高瓴作出種種質疑，有媒體觀點質疑張磊那句“做時間的朋友”的名言，翻看高瓴的投資時間軸，大部分都是在創業公司“桃子快要成熟”的時候入資“摘果子”，而并不是張磊所宣稱的“做時間的朋友”，畢竟資本天生逐利，哪兒來的朋友？

事實真是如此嗎？

獨角獸的締造者

在中國投資圈有兩個人具有舉足輕重的江湖地位，一個是張磊，一個是沈南鵬。

論名氣沈南鵬的名氣更大，但論實力兩者卻不分伯仲。沈南鵬掌控半個互聯網企業，而張磊的投資遍布五大所，成為投資界的“陳近南”，金庸小說里寫道，為人不識陳近南人稱英雄也枉然，而在投資界不識張磊，也同樣難稱“梟雄”。

張磊自2005年海歸回國創立高瓴集團以來，手里掌握5000億元左右的等值基金規模，加上他隨時可以實現的配資和杠桿，張磊的資本調度能力應該遠遠大于這個金額，有投資人士稱張磊可以調度萬億左右的規模，這是一個天文數字。

翻看高瓴的投資版圖，幾乎遍布全球，并在每一塊大陸上都成為產業賽道引領者，只要高瓴投資的企業往往都能成為行業的巨無霸和獨角獸，以至于高瓴甚至被國外分析師拿去與華爾街頂尖投資基金相提并論，高瓴的投資案例也成為眾多商學院的教學案例。

高瓴最初的投資帶有“賭”的性質，在2005年，張磊帶著耶魯大學的全部發展基金2000萬美元直接All In騰訊，或許是張磊眼光不錯，也或許是運氣不錯，這次投資一炮打響，騰訊目前已經是全球互聯網巨頭之一。

隨后眾多行業的獨角獸企業都和高瓴有關。比如2010年天使輪投藍月亮，六年后獲利高達10倍，最終獲益高達20多倍。而張磊投資羅秋平（藍月亮國際集團有限公司執行董事）的故事也被投資圈津津樂道。

當時張磊敲開羅秋平辦公室的大門，直接說“我可以投資3000萬美元（當時約合2.9億元），但藍月亮必須3年不盈利。”羅秋平被這個年輕人的驚人舉動所吸引，投資人一般要求公司盈利，而張磊卻要求公司虧損，羅秋平小心翼翼的問：您確定是要虧損，而不是盈利？張磊表示自己很確定。

張磊的邏輯是，他發現中產階級更需要中高端的洗衣液，當時日化產品幾乎被保潔和聯合利華所壟斷，而這兩大巨頭都沒有高端洗衣液。針對巨大的中高端洗衣液市場，藍月亮一開始需要更多投入，自然也會面臨虧損。就這樣藍月亮成為張磊投資的得意之作。

2011年，那時是京東的成長初期，張磊又力排眾議砸進去3億美元，最終獲利高達300億美元，投資和收益比例令人咂舌。接著是去哪兒網、美團、滴滴……而事實證明這些企業都已成長為行業的獨角獸，市值動輒數千億元。

自張磊2005年海歸回國成立高瓴之后，經過17年的發展，張磊管理的資產規模由最初的2000萬美元拓展到超過5000億元，增加了1200倍，高瓴也成為全亞洲最大的私募投資基金之一，在全球都享有一定的聲譽。

17年來，高瓴的年收益率達到驚人的40%以上，“股神”巴菲特的投資收益率也不過每年20%左右，張磊的投資收益率高出巴菲特近一倍，也讓他獲得了“中國巴菲特”的稱號。

高瓴和張磊投資的秘訣究竟是什么？不可否認中國快速發展的經濟環境讓張磊創造了“投資神話”，仔細拆解高瓴的投資案例會發現，高瓴并不像張磊所言的那樣在“做時間的朋友”，投資的這些企業大多是快到“果實成熟期”。

做時間的朋友是偽命題？

在2017年人大畢業典禮上，張磊那句“做時間的朋友”一度還成為投資界的經典名言，被很多投資人奉為圭臬。

投資人劉波分析指出，張磊這句“做時間的朋友”，其實就是投資行業所稱的“長期主義”。走價值投資的路線一般需要較長的投資周期，投資如果要堅持“長期主義”，就需要在熱門賽道精準找到有潛力的初創企業，一旦企業最終上市，投資機構會獲得巨大回報，但是“長期主義”見效很慢，甚至有很大風險，一旦押錯寶，經過漫長等待后可能是顆粒無收。

2015年以前的張磊，確實是有在天使輪或B輪發力。隨后張磊的投資戰略開始出現轉移，投資天使輪或者B輪的企業數量日益減少，開始重倉一些已經成熟的企業，比如寧德時代就是最好的案例。

投資人劉波指出，高瓴的投資風格并不是如張磊所言的那樣堅持“長期主義”，而是更像吸收了格雷厄姆和巴菲特的價值投資理念，并結合中國市場的混合體，這其中有“梭哈”了身家的“賭博式”投資，也有短期逐利的短線投資。比如如果真要做時間的朋友，為何高瓴一出手就賭博式的全部押出全部身家給騰訊，投資界不是最忌諱把雞蛋放在一個籃子里嗎？藍月亮和京東，都是在幾年內短期獲得巨大收益。

“做時間的朋友”這種長期投資，并不是張磊獨創，在中國投資界張磊的前輩但斌，就是長期主義的堅定支持者，但斌寫過的《時間的玫瑰》和張磊的《價值》一書中，都以長期主義為核心。

但但斌這種極力鼓吹長期主義、價值投資的教父級別人物，也沒有通過“長期主義”的檢驗。反而因為其重倉多個行業表現欠佳而不得不公開道歉，比如但斌重倉白酒板塊，白酒板塊在2021年表現非常拉胯，新發基金跌破預警線，這都說明長期主義的投資理念，有時候只適合出現在投資理論之中。

“堅持長期主義”的但斌想以身證道，結果2021年收益持續暴跌，不堪重負的但斌再次道歉，同時發文表示：除了美股正收益以外，A股、港股的投資目前都是負收益，做的不好只怪自己。這等于間接否定了自己信仰的長期主義投資理論。

再看后來者張磊，雖然張磊也標榜“堅持長期主義”，根據結果來看張磊也沒有言行一致，時間的朋友或只是投資的噱頭，“做利益的朋友”反而味道更濃。

入股京東是張磊的得意之作，2010年劉強東最初只想要7500萬美元，張磊直接給了他3億美元左右，高瓴占股高達20.37%。

電商行業研究員徐培亞指出，京東這樣的電商企業是極具發展潛力的，值得長期投資。但是高瓴卻在京東2014年上市之后開始大量減持，尤其是劉強東的美國桃色事件后，高瓴幾乎清倉了京東的股票，最高時高瓴持有京東1.6億股，而如今只有2100萬股，高瓴從京東前五大股東變成了散戶。

徐培亞指出，雖然京東的股價現在有所波動，但高瓴的減持應該是違背了長期主義投資理念，當然同時也讓高瓴投資收益減少很多。

高瓴同樣的事情還發生在阿里身上，2017年二季度，高瓴重倉阿里持有357萬股。但僅僅過了幾個月，高瓴就開始大幅減持。高瓴在短期內快進快出這樣的案例比比皆是，此外還出現押寶同時押“敵我”兩邊的情況出現，這樣的遭遇就發生在拼多多身上，2018年高瓴剛建倉拼多多，但很快又增持阿里，誰都知道阿里和拼多多是死對頭。

號稱要“做時間的朋友”的高瓴，在蔚來身上也栽過跟頭，高瓴作為持股高達7.5%的蔚來第三大股東，在2019年蔚來股價低迷之時，張磊似乎忘記了自己說過扶持創業型公司的豪言壯語，毅然選擇清倉撤退，差點置蔚來于死地。

隨后蔚來在合肥政府的幫助下渡過難關股價迎來一路狂飆，出現了50倍的漲幅，如果高瓴能堅持到現在，將多獲得300億元左右的回報。高瓴這一套增持減持比散戶還速度還快，擺明是在炒短線，高位出手套現才是王道。

張磊投資教育股更是一則典型的“反面教材”，張磊原先一直重倉教育股，并公開表示教育事業值得長期投資，多次強調教育是永遠不需要退出的投資，要走長期主義路線，張磊宣稱“做教育股需要真正做時間的朋友”。

然而教培行業“團滅”之時，張磊跑的比誰都快。高瓴甚至提早嗅到危險的氣息，從2020年就開始減倉中概教育股，直到2021一季度基本清倉了所有中概教育股。后期教育股的表現雖然證實了張磊眼光獨到，但是卻給了“做時間的朋友”理論一記響亮的耳光。

因為張磊一直對外宣稱信奉“價值投資”，卻被投資者發現說一套做一套，有投資者在論壇戲稱：“做時間的朋友只是忽悠之辭，如果張磊賺錢的竅門都讓別的投資者學會了，他又去賺誰的錢呢？”

投資人許藝認為，相比長期主義的慢慢賺錢，沒有誰能拒絕短線賺快錢。“張磊肯定有長期投資的項目，但也未必如他宣稱的只做時間的朋友，他很多操作都是短線操作，畢竟高位收益裝進自己口袋才是真正收益，現在高瓴的很多項目已經直接從C輪開始了，這就是‘摘果子’的典型行為。比如近兩年清倉蔚來、清倉愛爾眼科，清倉良品鋪子、特斯拉等。”

許藝指出，張磊頻頻出現投資決策失誤，甚至動搖了投資理念，可能和高瓴承受的資金壓力過大有關。

大力出奇跡的重倉模式

其實“做時間的朋友”只是張磊提出的投資理念之一，張磊還信奉重倉模式。

張磊的另一個投資邏輯“重倉模式”，說白了就是看準了立即下重注，如果前期錯過了，后期千方百計尋找機會再上車。張磊稱這種方式為“補一槍”。

張磊甚至在公開場合表示：流水不爭先，爭的是滔滔不絕。這又和張磊標榜的“做時間朋友”的長期主義存在較大出入。

高瓴的重倉模式案例很多，BT財經梳理了高瓴近2年的重倉案例。

其中以寧德時代最為大手筆，2020年7月，寧德時代定增募集資金197億元，高瓴集團就認購了106億元。拆解開來，高瓴資本認購100億元，珠海高瓴穗成（高瓴旗下企業）認購6億元，認購份額超過50%。經過這一輪認購，高瓴持股寧德時代達到2.27%，躋身寧德時代十大股東，位列第九位。

同樣在2020年7月，小鵬完成C+輪融資獲得近5億美元，高瓴參投，具體投資多少并未公布，坊間認為高瓴參投金額在5億美元中比例不會小。在同月，理想赴美上市，募資總額為9.83億美元，高瓴認購了9500萬股中的3333萬股，超過1/3，認購金額超過3億美元。同年12月，高瓴認購隆基綠能6%的股票，以每股70元計算，6%的股票約為2.26億股，認購金額近160億元，一躍成為隆基綠能的第二大股東。

2021年2月，高瓴認購比亞迪最新一輪定增，認購金額高達2億美元。

投資人史保剛對張磊的重倉模式并不意外，“張磊之所以敢于高位重倉，是高瓴投資后能帶來“高瓴效應”，高瓴投資的企業大部分都能在短期內股價得到拉升。”以高瓴2020年9月以高位72元/股收購恩捷股份2083萬股為例，一個季度后，恩捷股份股價漲幅為130%，股價漲至165.45元/股，高瓴獲利近20億元。

但史保剛對張磊的重倉模式表達了擔憂：“在經濟發展良好的情況下，這種重倉模式容易賺到大錢，但一旦經濟下行，或者有些其他因素干擾的話，就會承受較大的風險。”

史保剛所說的其他因素包含外部貿易環境變化以及疫情等諸多因素，受其影響中概股股價集體暴跌，而中概股大部分企業都有高瓴參投，這直接導致高瓴在美股的投資收益快速下滑，甚至出現虧損。

有數據顯示，2022年至今高瓴在美股的投資虧損高達35%。由此看來，張磊的“重倉模式”理論也并非屢試不爽的靈丹妙藥。

中概股的半年報尚未發布，能參考的只有一季報，一季報數據顯示，高瓴在美股的前十大重倉股中除唯品會收益為正之外，其余九家全部虧損，更有四家股價幾近腰斬，虧損巨大。這也給高瓴帶來巨大的經營壓力，或許這才引發了高瓴裁員的傳聞出現。

資本逐利才是本性

資本的本性是逐利，這是公認的事實。

高瓴如果不逐利也做不到17年1200多倍的收益，這本無可厚非，包括清倉或者增持都是正常投資之道，張磊讓人詬病的是他的言行不一，標榜著“做時間的朋友”，背后卻經常短線操作，說著長期主義，卻經常奉行重倉及短期主義。

“張磊作為在國內投資界有影響力的行業大佬，他的言行會帶動很多人追捧，有些抄作業沒抄明白的投資者，就成了張磊收割的韭菜，這些‘韭菜’的數量也就決定著張磊收益的高低。”投資圈內人士劉波對張磊的言行不一表示質疑，他認為這種不負責任輸出，造成了很多投資者血本無歸。

“所有的投資，首先得看好這個行業，再有鐘情的創始人，持續投入才能形成長期主義”這是張磊對長期主義的注解。

但是很多投資者可能并不知道，張磊還說過另外一句名言：“資本可以離開公司，但不能離開有價值的賽道。”

聽起來張磊這兩句有點矛盾，但如果從高瓴清倉蔚來，又重倉比亞迪，或許就能找到答案，畢竟張磊在蔚來身上栽跟頭栽的過大，想在比亞迪身上找回來，但有些投資機會轉瞬即逝，一旦錯過就不再，比亞迪雖然很優秀，但不可能創造出蔚來50倍的收益回報。蔚來或許才是張磊一生的痛，且永遠無法彌補。

“張磊沒有錯，投資的目的就是追求利益最大化，但他不是時間的朋友。”一位投資人說道。