文|每日財報 楚風
今年以來，受局部疫情反復及消費低迷等多種因素影響，A股食品飲料板塊業績普遍出現下滑。號稱“人造肉第一股”的雙塔食品預計今年中期業績大降，歸屬凈利潤和扣非凈利潤降幅均超過100%，業績由盈轉虧。
雙塔食品表示，主要原因是原材料價格持續上漲和計提資產減值。以豌豆為代表的原材料占雙塔食品成本64.94%，隨著原材料價格持續上漲，大幅擠壓其利潤空間。今年上半年，雙塔食品提及應收賬款、其他應收款和存貨共計7659萬元。
作為全球最大的豌豆蛋白生產企業，雙塔食品也在布局著“植物肉”市場。“植物肉”在海外是食品行業的風口，有著廣闊的市場前景，不過在國內市場并未盛行。目前，雙塔食品已生產出多種“植物肉”產品，但仍處于起步階段，營收占比較小。
凈利潤由盈轉虧，股權激勵條件難達成
粉絲是老百姓餐桌上常見的食品，其中龍口粉絲頗具名氣。龍頭粉絲最早的產地位于今山東省煙臺招遠市，歷史可以追溯到300年前。在民國初期，煙臺龍口港開埠后，商戶將龍口市作為粉絲的重要集散地，通過龍頭港銷往海外各地，故稱“龍口粉絲”。
雙塔食品成立于1992年，以生產龍口粉絲起家，后續逐漸做大做強，成為國內最大的龍口粉絲廠商。2010年，雙塔食品登陸A股上市，66%以上的營收來源于粉絲業務。豌豆是粉絲的重要原材料，提取物具有較高的營養價值和商業價值。
自2012年起，雙塔食品在粉絲業務基礎上延伸產業鏈，逐漸擴張豌豆蛋白、膳食纖維等領域。在2018年，豌豆蛋白收入突破5億元，首次超越粉絲產品，成為收入比重最高的業務。由此，雙塔食品也逐漸成長為全球最大的豌豆蛋白生產企業。
隨著產品結構優化和規模效應的抬升，2018年至2020年，雙塔食品收入即使有所下滑，但依然利潤迅速增長。當期，其營收增速分別為15.06%、-10.82%和-4.81%，凈利潤增速分別為809.87%、125.45%和88.51%。
在2021年上半年，雙塔食品業績仍呈現增長趨勢，但增速已大幅放緩。至2021年下半年，雙塔食品凈利潤開始下降，業績出現“增收不增利”的困境。其中，雙塔食品全年凈利潤為2.676億元，上半年凈利潤為2.196億元，也就是說，下半年凈利潤僅為4800萬元。
到2022年上半年，雙塔食品利潤大幅下挫，業績由盈轉虧。據業績預告，雙塔食品預計凈利潤虧損800萬元至1500萬元，同比下降103.64%至106.83%；預計扣非凈利潤虧損1100萬元至1800萬元，同比下降105.28%至108.64%。
值得注意的是，雙塔食品股權激勵解除限售條件恐難完成。2021年2月，雙塔食品推出股權激勵計劃，向核心管理人、核心技術人員、核心業務人員等152人共計966.35萬股限制性股票。
其中，第一個解除限售條件為“2021年凈利潤較2019年增長不低于144%或2021年營業收入不低于27億元”，而雙塔食品2021年營收為21.65億元，凈利潤同比增速為-24.12%。第二個解除限售條件為“2022年凈利潤較2019年增長不低于220%或2022年營業收入不低于32億元”，然而雙塔食品2022年上半年業績虧損，凈利潤下滑逾100%。
原材料價格大大漲，計提資產減值準備
在2022年半年度業績預告中，雙塔食品對業績由盈轉虧給出兩個理由，一是公司生產所需的豌豆等主要原材料出現大幅上漲，造成淀粉、粉絲、豌豆蛋白、膳食纖維等產品的生產成本大幅增加；二是對豌豆淀粉存貨等進行了計提資產減值準備。
以豌豆為代表的原材料是雙塔食品成本的主要來源，占總成本比例64.94%。而豌豆價格與國際糧價掛鉤，原材料依賴進口。據民生證券研報顯示，自2021年以來，進口干豌豆價格就持續上漲，至2022年1月份上漲幅度達到70%左右。
由上圖可見，2018年至2020年，進口干豌豆穩中有降，至2021年上半年就持續上漲，中間經歷小幅回調后，2021年下半年就大幅大漲。今年4月份，俄烏沖突導致國際大宗貨品價格高企，豌豆價格也難免受影響。
原材料成本大幅上漲，導致2021年雙塔食品旗下產品毛利率全面下滑。其中食用蛋白和膳食纖維毛利率較去年同期分別減少3.75%、8.92%；粉絲毛利率本身不高，也較去年同期減少4.39%。
值得注意的是，豌豆干淀粉毛利率為-10.62%，較去年同期減少4.30%。毛利率為負數，也就意味著虧本銷售。事實上，雙塔食品自2018年生產豌豆干淀粉以來，毛利率就一直是負數，利潤長期虧損。
計提大額資產減值準備，也使得雙塔食品利潤下降。2022年上半年，雙塔食品新增計提資產減值準備7659萬元，其中主要是存貨。近幾年來，雙塔食品存貨增長迅速。早在2018年，其存貨尚為2.90億元，到2022年二季末增長至9.54億元。
在2021年，雙塔食品存貨為7.41億元，其中庫存商品賬面價值5.66億元，占存貨總額比例76.32%。
“植物肉”還香嗎？
發展至今，雙塔食品不斷深挖豌豆產業鏈，從龍頭粉絲到膳食纖維再到豌豆蛋白，賽道切換也促進業績增長。當前，雙塔食品又進軍“植物肉”領域，尋找新的發展方向。
“人造肉”有兩個方向，一是動物細胞培養肉，屬于“真肉”；而是植物蛋白加工調味肉，屬于“素肉”。目前，動物細胞培養肉已有初步發展，但受限于技術和成本，尚難商業化；植物蛋白肉成本更低，技術也更成熟。
雙塔食品所涉及的就是植物蛋白肉，使用的原材料是豌豆蛋白。《每日財報》查閱雙塔食品官網，發現其已推出植物蛋白肉產品，調理成牛肉、豬肉、雞肉、火腿等植物肉產品。植物蛋白肉對雙塔食品的業績貢獻還非常小，在財報中未單獨羅列。
“植物肉”概念在資本市場風起云涌，但在消費市場還處于萌芽階段。有分析認為，“植物肉”很難成為肉類的代替品，消費者可能會嘗鮮，但不會花與肉類同等的價格去消費“植物肉”。也就意味著，作為肉類的仿制品，“植物肉”只能以價格取勝。
美股“植物肉第一股”Beyond Meat是雙塔食品的客戶。Beyond Meat在納斯達克上市后，股價曾一度漲至239.70美元/股，至今已跌至34.050美元/股，甚至低于上市之初的股價。Beyond Meat營收增長較快，但凈利潤長期虧損。2018年Q4以來，Beyond Meat僅在2019年Q3至2020年Q1凈利潤取得正數。
隨著原材料價格大幅上漲，雙塔食品告別了利潤高速增長，今年上半年甚至陷入虧損。作為全球最大的豌豆蛋白生產企業，雙塔食品能否通過“植物肉”挽回局面呢？