文｜研客

上周，經營“麥富迪”品牌的寵物食品公司乖寶寵物食品集團股份有限公司（簡稱“乖寶”或“公司”）順利過會，登陸創業板進入沖刺階段，主承銷商是中泰證券。

按照發行計劃，公司擬發行4000萬股新股，募資6億元，即發行價約15元。發行完成后，公司總股本將增加至4億股，總市值大約60億元。

2019年至2021年，乖寶營收分別為14.1億元、20.1億元及25.8億元，歸母凈利潤分別為416萬元、1.11億元、1.4億元。

公司以60億元估值上市，對應最近一個年度的財務數據（2021年實現營收25.8億元，實現凈利潤1.42億元），其市盈率為42倍，市銷率大約2.3倍。

同行業可比公司大約有中寵股份、佩蒂股份、福貝寵物和路斯股份這幾家。截至8月3日收市，中寵股份市盈率60倍，佩蒂股份61倍，北交所公司路斯股份不到20倍。福貝寵物也在計劃沖刺上交所，去年12月遞交申報稿，尚無新進展。

因此，如果和中寵股份、佩蒂股份相比，公司市盈率60倍或較為合適，這意味著上市后，或許還有近50%的上漲空間。

而從營收、利潤規模，公司和中寵股份更接近。2021年，佩蒂股份營收12.7億元，凈利潤6200萬元。中寵股份則營收28.8億元，凈利潤1.27億元。

乖寶成立于2006年，初期主要為境外寵物食品代加工，客戶包括沃爾瑪、斯馬克、品譜等全球大型零售商和寵物品牌運營商。

2012年，公司收購“麥富迪”品牌，大力推廣自主品牌，2019年至2021年，自有品牌銷售收入占比為50.4%、49.6%和52%。

公司又搭乘電商東風，與天貓、京東、抖音等電商平臺合作，持續布局線上銷售渠道。到2021年，公司來自線上渠道的營收已經占比84%，超出行業均值20%左右。

而且自有品牌毛利率更高。2021年，自有品牌毛利率40.82%，而OEM、ODM、品牌代理毛利率分別為19.75%、26.64%、21.26%。

公司主要客戶包括沃爾瑪、京東等，2021年公司從沃爾瑪渠道斬獲4.55億元收入，占營收比例為18%左右，京東貢獻1.96億元銷售額，占比7.6%。前五大客戶營收占比不到37%。

公司某種程度上靠營銷驅動。2019年至2021年銷售費用分別為2.46億元、3.41億元、4.59億元，占營收比例17.5%、16.9%、17.8%，相對較高。2021年，銷售費用增加35%，但營收增速回落至28%，表明效應在減退。

本次IPO，公司擬募資6億元，3.67億元用寵物食品生產基地擴產、1.05億元補充流動資金、7191萬元用智能倉儲升級。

公司還計劃用3060萬元升級研發中心，2500萬元信息化升級，兩項累計5500萬元，占募資額約9%，公司若能在產品研發取得突破，或將改變營銷驅動現狀，改善利潤。

創始人秦華也是現在的實際控制人，董事長兼總裁，持股50.85%，其他主要股東KKR持股21.2%，君聯持股14.8%。

出生于1968年的山東漢子秦華，經歷頗為豐富，畢業于聊城師范學院物理專業，做過中學老師，干過科長和副鎮長，最后創業。

公司上市后，秦華身家有望超過30億元。山東聊城將迎來第六家A股上市公司。