文|藍媒匯 藍忘機

編輯|藍妹兒

“零食第一股”來伊份（603777.SH）被后起之秀們陸續趕超。

天眼查顯示，上市公司運營主體上海來伊份股份有限公司早在2002年7月便已成立，如果往前追溯，二十世紀九十年代末，來伊份就在上海開出了第一家門店。無論怎么看，來伊份都堪稱國內一家發展歷史不短的休閑零食企業。

2016年10月，來伊份掛牌上交所，成為主板“零食第一股”。上市當天，來伊份股票發行價為11.67元/股，短短一個月后，股價便沖高至56.54元/股（前復權），較發行價上漲近5倍。彼時，來伊份在休閑零食行業的資本市場上可謂風頭一時無兩。

但發展至今，在業績規模上，來伊份已明顯落后于三只松鼠（300783.SZ）和良品鋪子（603719.SH）等行業競爭者。根據各家年報顯示，2021年，來伊份的營收為41.72億元，遠低于三只松鼠的97.70億元和良品鋪子的93.24億元。而三只松鼠和良品鋪子分別成立于2012年和2006年，在休閑領域行業都屬于來伊份的“晚輩”。

不僅在體量上已大大落后于“晚輩”，來伊份的營收增速也難言給人驚喜。2017-2021年，來伊份營收分別同比增長12.36%、7.01%、2.85%、0.59%和3.63%，前面數年都處于持續下行態勢，去年才有了起色。

那么，如今的來伊份還能自信地對消費者喊出“來一份”嗎？

上市即巔峰

來伊份總部位于上海，創始人為施永雷和郁瑞芬夫婦。成立之初，來伊份采用了不同于過往零食主要在大賣場零散銷售的模式，而是將各種零食集中于一家店內，以連鎖的形式專門銷售零食。

在這種全新經營方式的助力下，來伊份發展迅猛，2003年，來伊份的門店數量便已超過了88家。

2006年對于來伊份來說是個重要的年份，在這一年里，依靠著約800余款產品的覆蓋和直營連鎖化的發展模式，來伊份走出上海大本營，將業務拓展至了江蘇等地。在接下來的幾年內，來伊份的經營范圍便主要集中于江浙滬地區。2011年，來伊份營收達到了25億元，這一年，三只松鼠尚未成立，良品鋪子剛成立5年、聲勢較小。

就這樣，憑借先發優勢，以直營連鎖模式為主的來伊份不斷擴張，最終在經濟發達、物流順暢的江浙滬地區生根、發芽并發展至今。

2016年10月，來伊份在上海證券交易所主板上市，成為國內第一家實現上市的休閑零食企業。此時的來伊份，已在全國的16個省級行政區內開設了超2000家連鎖門店，其中大多數為直營門店。

但遺憾的是，如果將“上市”類比為“出道”，那么對于來伊份來說，出道即巔峰。

2016年，來伊份營收為32.37億元，同比小幅增長了3.51%；凈利潤為1.34億元，同比微增了1.9%，雖然在營收和凈利潤上還保持著凈增長，但相較于過去，增速已大為放緩。2016年上半年，來伊份的全國門店數也從2012年的2558家下降到了2111家。

上市的光環難掩尷尬的增速，更重要的是，尚未登陸資本市場的后起之秀們正在展現出來勢洶洶的發展態勢。2016年，成立僅四年的三只松鼠年營收突破了50億元、凈利潤達到了2.63億元，在兩大指標上均超過了來伊份。

發展歷史更長、先上市的來伊份為什么會被后來者迅速趕超呢？

渠道模式太單一

來伊份在近些年來發展遲緩，一大原因在與其渠道模式太過單一。

來伊份上市的2016年，也適逢國內新消費崛起和電商大發展，但是來伊份沒能抓住或者說注定難以抓住這樣的機遇期。

成立于2012年的三只松鼠定位于純互聯網休閑零食品牌，2016年銷售額超過了55億元；成立于2006年的良品鋪子在2015年的銷售額也來到了45億元，其中有近12億元來自于線上。

依托于線下連鎖零售模式發展起來的來伊份，顯然是缺乏互聯網和電商基因的，而實際的利益取舍也讓來伊份缺乏足夠動力去做更大、更徹底的轉型，如2016年上半年，來伊份直營模式的毛利率為46.92%，這一數字要大大高于來伊份線上模式32%毛利率的。

不能否認，來伊份也曾認識到并嘗試搭建過電商系統。當凈利潤從2017年的1.01億元大幅下滑到2018年的1010.90萬元時，來伊份在業績快報中做出過這樣的解釋：業績下降主要是因為重點加強了全渠道建設、新市場布局等，從而導致相關費用有所增加。

其中的“全渠道建設”包括了自建電商平臺、官方APP和拓展外賣業務。來伊份近年來陸續上線了來伊份門店支付、電子伊點和用戶到店掃碼小程序等；以“來伊份”官方APP為載體，為消費者提供各種線上業務模式，也同美團外賣、餓了嗎和京東到家等第三方外賣平臺建立了合作。

不過相較于真正重視和發掘線上流量紅利的零食品牌，來伊份做線上業務更多的像是被迫應對和用線上流量來為線下導流。所以反映到結果上，就是來伊份依然十分倚重線下渠道，財報顯示，2018-2021年，來伊份的線上電商收入在公司總營收中的占比分別為10.50%、12.90%、14.75%和13.01%。

與同行對比，更能發現來伊份線上、線下發展嚴重不平衡的情況。如在2021年，三只松鼠的線上營收占比為66.31%、線下占比為33.69%；良品鋪子的線上營收占比為53.13%，線下占比為46.87%。

還能讓人“來一份”嗎？

除了曾在線上有所一些動作之外，來伊份也在線下的運營商試圖讓自己變得“更輕”。

2017年，來伊份推出了名為“萬家燈火”的計劃，意在將門店分布中心轉移至安徽、北京、江西等地，具體做法即加速線下渠道的拓展，并擴大加盟業務。

2020年年底，來伊份副總裁張琴更是在全國第3000家門店開業慶典中提到：“未來公司的加盟店和直營店比例將達到3:1，也就是說加盟店將占到門店總數的75%。”

降低直營店的占比，增加加盟店的占比，來伊份想要擺脫過往偏重直營的重資產運營模式的束縛。

商品方面，來伊份也開始在進行多元化布局，以尋求公司的第二增長曲線。2020年，來伊份推出了“醉愛”系列醬香型白酒；2021年，又在線下門店的經營中推出了“來咖啡”的咖啡品牌。今年6月，來伊份又宣布推出了首款氣泡水產品“湃湃檸”，同樣主打“0糖0脂0卡”概念，試圖對標元氣森林。

不過來伊份這樣的動作有點像是一種主營業務發展現乏力后的盲目出擊。先是白酒的銷售占比極低、難成大器，來伊份曾在2021年6月表示，“目前公司白酒業務處于市場推廣階段，業務規模和銷售收入占公司收入比重極低，2021年1-3月份，公司酒類銷售5365瓶，銷售額為178.63萬元，占2021年第一季度銷售收入比重為0.15%。”

后是入局較晚的來伊份在氣泡水賽道不可避免地會遇到在上游供應鏈上受人掣肘的困擾。元氣森林就曾在氣泡水供應鏈上的代糖赤蘚糖醇上被人“卡過脖子”，此前有內部人士透露，元氣森林因為主要的代糖原料赤蘚糖醇被“斷供”，造成嚴重缺貨，截至2021年6月，已經導致了10億元的銷售損失，最后只能自己投資建廠。

事實上，來伊份先后入局過糧油調味、酒水飲料、限制咖啡、水果生鮮等多個食品品類，甚至還曾涉足過美妝護膚和日用百貨等非食品領域，但這樣略顯盲目的出擊注定使其的布局只能是“廣而不深”，難以建立起自身的獨特優勢。

即便從公司正式注冊成立算起，來伊份也已有20年的發展歷史了。這20年間誕生了無數堪稱偉大的公司，在激烈的市場競爭中，來伊份能夠有如今的成就顯然是值得稱道的，但隨著后來者的居上，“零食第一股”看起來正在慢慢失色，想要找回曾經的榮光顯然并非易事。