文|債市觀察 趙普
自從2020年開始瘋狂炒作后，可轉債憑借一己之力，在債券市場上創造出一個新詞：“妖債”。短線小盤、“無限漲幅”、日內可反復交易等特點，讓可轉債一度成為資本投機的最佳炒作標的。
短短兩年中，可轉債出現多只被爆炒的“妖債”，單日漲幅超30%的不勝枚舉，最瘋狂的時候一天中便可暴漲2到3倍。
暴漲的基礎邏輯在于，上市公司發行的可轉債可以依據約定條件轉換成本公司股票，債轉股的過程中，就出現了價差利潤。同時，可轉債由于不受國內股市10%漲跌停限制，因此與股票投資者相比，在正股漲停的時候，可轉債的“妖債”投機者往往可以享受3倍漲幅甚至更多的快樂。
但這份快樂恐怕要在今年8月后消失了。
從8月1日起，滬深交易所將執行新的可轉債交易實施細則和自律監管指引，其中明確規定，向不特定對象發行的可轉債上市次日起，設置20%漲跌幅價格限制，并增設可轉債價格異常波動和嚴重異常波動標準。交易所將根據異常波動程度和監管需要，要求上市公司執行停牌核查并披露核查公告、對可轉債實施盤中強制停牌等措施。
01、最大漲跌幅標準出爐，“妖債”單日爆炒時代終結
今年5月17日，永吉轉債（113646.SH）上市當日即暴漲至376.16元/張，次日繼續上漲至390.96元/張，短短兩天漲幅逼近300%，盤中最高價甚至達到436元/張。
投資者這波點火拉升的操作被監管層嚴格管控，要求永吉轉債停牌自查，并在停牌期間，處罰了參與抬高債券價格的個人投資者。
但類似打地鼠的管控顯然無法全面規范可轉債的爆炒投機行為，過去兩年，雖然交易所增加了20%和30%兩檔盤中臨停機制，但依然無法清除過度炒作行為。
除了永吉轉債，歷史上還有聚合轉債（111003.SH）、寶萊轉債（123065.SZ）、銀河轉債（123042.SZ）、智能轉債（128070.SZ）等單日盤中漲幅達100%~300%的債券。
有爆漲就有暴跌。曾暴漲至420元/張的妖債“泰晶轉債”（113503.SH），就出現過單日暴跌超48%的慘案，其余單日跌幅超20%、超30%的案例更多。
為防范這些暴漲暴跌情況，這次交易所頒布的可轉債交易實施細則中就對單日漲跌幅進行了更為嚴格的限制，規定可轉債上市首日實行上漲57.3%和下跌43.3%的限制，上市次日起，設置20%漲跌幅價格限制。
此前，交易所雖然執行20%、30%兩檔盤中臨停機制，但并未設定最高漲幅比例，因此依然有可轉債出現當天大幅上漲的情況。
此外，交易實施細則中還增加了異常波動和嚴重異常波動標準，其中，“連續3個交易日內日收盤價格漲跌幅偏離值累計達到±30%”屬于異常波動；若連續10個交易日內3次出現符合上述規定的同向異常波動則將被認為是嚴重異常波動。
此外，嚴重異常波動標準還包括，“連續10個交易日內日收盤價格漲跌幅偏離值累計達到+100%（-50%）”； 或“連續30個交易日內日收盤價格漲跌幅偏離值累計達到+200%（-70%）”。
這也意味監管層將可轉債漲跌幅限制從單日擴展到連續30個交易日內，收益空間進一步受到限制。
此前，曾有多只可轉債價格在短期內出現3倍~5倍的增長，比如2020年的橫河轉債（123013.SZ），最高曾漲到603元/張，較發行時漲幅高達503%。
上交所在起草思路中表示，可轉債結構復雜、市場波動大，需要在防止過度炒作同時，維護正常交易秩序。為此，實施細則將引入投資者適當性制度、設定相對較寬的漲跌幅限制、調整日內價格申報范圍等相應機制安排。
02、新規勸退過度投機者，成交額震蕩下行
實際上，交易所自2020年出現可轉債“妖債”爆炒現象時，就開始加強對可轉債交易的規范，并且是漸進式的步步加強約束。
2020年5月22日，深交所頒布《關于對可轉換公司債券實施盤中臨時停牌有關事項的通知》，規定交易價格漲跌幅達到20%停牌30分鐘，漲跌幅達到30%再停牌30分鐘；2020年10月30日，又進一步完善停牌規定，要求交易價格漲跌幅達到30%的停牌至14點57分。
而上交所在《上海證券交易所交易規則（2018年修訂）》中就已經執行上述交易規則了，深交所屬于后來同步。
到今年6月17日，滬深交易所又宣布了新的可轉債交易的規定，要求個人投資者參與可轉債交易，需參與證券交易24個月以上、且證券賬戶及資金賬戶內的資產日均不低于10 萬元，即滿足“2年交易經驗+10萬元資產量”的準入要求，直接提高了個人投資可轉債的門檻。
此前，由于可轉債相比股票投資限制更少、投資成本更低，很多個人投資者使用幾千元、幾萬元就可以參與投資。尤其是“T+0”的操作規則，可以實現單日內多次換手，更方便個人投資者隨時退出，目前如“聯誠轉債”（128120.SZ）、“通光轉債”（123034.SZ）、“中大轉債”（127048.SZ）換手率都超過1000%，交易活躍度非常高。
此外，上交所還提高了可轉債交易手續費，由原來的百萬分之一（封頂100元）提高到十萬分之四。有投資者認為，這將會導致券商提高費用，可能會影響下周一的可轉債市場。
可轉債市場受到的影響還有待觀察，不過6月17日（周五）滬深交易所增設個人投資準入要求后，新開市的可轉債成交額約為1245億元，相比6月17日大幅減少約502億元。進入7月后，可轉債成交額震蕩下行，一度下降至不足千億元。7月29日，交易所公布上述交易實施細則當天，可轉債成交額約1176億元。
隨著上述新規的實施，可轉債被投機資本過度炒作、謀取暴利的空間正在一步步收窄。
海銀控股分析認為，“隨著國家對資本市場監管的日益完善和投資者素質的提高，可轉債等金融品種的作用將得到更充分的發揮”。
據Wind數據統計，今年以來共有75家上市公司累計發行可轉債1327.53億元，重慶銀行和致力光伏新能源主業的通威股份（600438.SH）分別發行130億元和120億的可轉債，另一家光伏行業龍頭企業晶科控股（688223.SH）近日也公布了擬發行100億元可轉債融資的計劃。
另據《證券日報》近日報道，今年上市公司累計發行可轉債融資規模已占A股再融資總規模的29%。
03、可轉債從崛起到瘋狂
可轉債市場的迅速發展起始于2017年，當年2月證監會發布再融資新規，增加對定增發行的股本限制和設定再融資間隔期，上市公司定增受到一定程度限制，可轉債融資以“債轉股”的特性受到企業和投資者青睞，成為上市公司再融資的重要工具。2017年3月，光大轉債發行，被業內認為是可轉債市場規模開始擴大的標志事件。
而可轉債被投機資本爆炒則是在2020年，當年新《證券法》及《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》等新規進一步放寬了可轉債的發行條件，加上受新冠疫情影響，2020年初疫情概念股大漲，很多沒有及時跟進的股民開始轉投可轉債，融資端和投資端在這個巧合的時點相遇了。
用業內的說法是，可轉債“進可攻、退可守”，于是從2020年開始進入了“妖債”瘋狂炒作的時期。
投機資本尤其喜歡炒作發行規模小的可轉債，這樣只需極低的成本就可以點火拉升或下壓可轉債價格，從而制造利差空間。例如規模僅有1.72億元的天地轉債（123140.SZ），上市一個半月，投資者便獲得2.84倍的收益。
有投資人清楚的記得，2020年1月22日，Wind數據上可轉債成交額突破百億元，3月10日直接從前一日的191億元跳漲至303億元。到了同年10月22日，可轉債日成交額突破1000億元。不到10個月，可轉債成交額就完成了從百億到千億的跨越，可見當時可轉債炒作的瘋狂程度。
可轉債市場的劇烈波動也引發了交易所的重視，這才引出了深交所在2020年10月30日，進一步加強可轉債盤中停牌規定，要求交易價格漲跌幅達到30%的由此前停牌30分鐘變更為停牌至14點57分。
據Wind數據統計，截至今年7月底，滬深兩市可轉債總存量余額從2019年底的3779.14億元增加到7757.57億元，增加了約4000億元，存續債券從231只增加到452只，增加了221只，幾乎翻倍。未來的可轉債市場，可以進入平穩期了嗎？
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