記者|張喬遇
全球碳達(dá)峰、碳中和大背景下，我國(guó)五大發(fā)電集團(tuán)不斷將旗下新能源相關(guān)業(yè)務(wù)整合獨(dú)立登陸資本市場(chǎng)。
近日，中國(guó)華電旗下風(fēng)力發(fā)電、太陽(yáng)能發(fā)電為主的新能源業(yè)務(wù)最終整合的唯一平臺(tái)——華電新能源集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：華電新能）向主板遞交IPO上市申請(qǐng)。
華電新能本輪擬募集資金額度高達(dá)300億元，其中90億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金；210億元用于投資風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電項(xiàng)目。
一方面，可再生能源補(bǔ)貼政策的退坡，讓新備案的部分光伏電站項(xiàng)目和風(fēng)電項(xiàng)目失去了中央財(cái)政補(bǔ)貼優(yōu)勢(shì)，行業(yè)裝機(jī)增速下滑。
另一方面，對(duì)于華電新能存量已納入補(bǔ)貼范圍的項(xiàng)目而言，可再生能源補(bǔ)貼還有三百億未能到賬，可再生能源補(bǔ)貼回款周期的延長(zhǎng)帶來(lái)的公司的資產(chǎn)負(fù)債率高企，內(nèi)部債務(wù)問(wèn)題嚴(yán)峻。
補(bǔ)貼退坡
華電新能的主營(yíng)業(yè)務(wù)為風(fēng)力發(fā)電、太陽(yáng)能發(fā)電為主的新能源項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)、投資和運(yùn)營(yíng)。
2021年6月，國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于2021年新能源上網(wǎng)電價(jià)政策有關(guān)事項(xiàng)的通知》，2021年起，對(duì)新備案集中式光伏電站、工商業(yè)分布光伏項(xiàng)目和新核準(zhǔn)陸上風(fēng)電項(xiàng)目，中央財(cái)政不再補(bǔ)貼，實(shí)行平價(jià)上網(wǎng)。
可再生能源的補(bǔ)貼資金由國(guó)家財(cái)政安排，對(duì)于華電新能存量已納入補(bǔ)貼范圍的項(xiàng)目而言，2019年至2021年1-3月（報(bào)告期），華電新能應(yīng)收可再生能源補(bǔ)貼款賬面余額分別為155.36億元、190.67億元、297.13億元和325.94億元，賬面余額較大。
而現(xiàn)階段公司債務(wù)壓力不容小覷。2020年開(kāi)始，華電新能的資產(chǎn)負(fù)債率已破70%，截至2022年3月，華電新能的流動(dòng)負(fù)債為632.92億元，已超流動(dòng)資產(chǎn)497.59億元。
其中流動(dòng)負(fù)債的主要構(gòu)成——短期借款金額高達(dá)336.84億元，應(yīng)付賬款金額也有165.60萬(wàn)元，合計(jì)高達(dá)502.44億元。同時(shí)，公司流動(dòng)資金中主要項(xiàng)目貨幣資金金額僅110.15億元，應(yīng)收賬款金額為338.97億元，合計(jì)449.12億元，已難以覆蓋上述流動(dòng)負(fù)債主力。另公司長(zhǎng)期借款金額還高達(dá)780.09億元。
新能源發(fā)電行業(yè)的主要成本支出在于上游設(shè)備購(gòu)買和工程建設(shè)，其中風(fēng)機(jī)設(shè)備、光伏電池和組件設(shè)備的采購(gòu)成本占電站全部投資比重最大，約為采購(gòu)總成本的40%-60%。營(yíng)業(yè)成本即風(fēng)電和太陽(yáng)能光伏發(fā)電站的固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用。
2021年，華電新能投資風(fēng)電和太陽(yáng)能項(xiàng)目而購(gòu)建的固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)發(fā)生了282.55億元現(xiàn)金流出，較2020年同比增長(zhǎng)18%，而該年投資流入資金總計(jì)不足10億元，按照這個(gè)增速，2021年華電新能購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)支出或高達(dá)333.41億元。
2021年，華電新能日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)賺到的現(xiàn)金凈額98.97億元與投資活動(dòng)賺到的現(xiàn)金凈額-284.18億元合計(jì)為-185.21億元。可以看到，雖然公司2021年凈利潤(rùn)78.40億元，但“現(xiàn)金”并非“真實(shí)”的流進(jìn)了口袋。
值得注意的是，2021年，華電新能收入216.09億元，該年日常銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金只有152.19億元，相較于收入同比增長(zhǎng)31.39%的漂亮業(yè)績(jī)，公司該年銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金實(shí)際只同比增長(zhǎng)了4.68%。
據(jù)此推斷，補(bǔ)貼政策的退坡和公司大量投資項(xiàng)目下，公司營(yíng)運(yùn)資金逐漸緊張。
2021年，華電新能取得戰(zhàn)略投資者中國(guó)人壽、國(guó)新建信、山東發(fā)展、國(guó)家綠色基金等多名投資者共150億元投資款維持經(jīng)營(yíng)，此輪上市擬募集資金300億元，其中90億元用于補(bǔ)充現(xiàn)金流。
發(fā)行前，華電福瑞持有公司52.40%的股份，系控股股東，二股東華電國(guó)際持有公司31.03%的股份。公司實(shí)控人中國(guó)華電通過(guò)上述兩家公司合計(jì)持有華電新能83.43%的股份。
裝機(jī)增速下滑
國(guó)家能源局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)量4757萬(wàn)千瓦，較去年下降四成。這一現(xiàn)象也表現(xiàn)在華電新能上，2020年、2021年華電新能裝機(jī)量同比增長(zhǎng)32.74%、14.09%，有所下滑。
業(yè)內(nèi)人士表示：“行業(yè)此前預(yù)計(jì)2021年的新增裝機(jī)量在4500萬(wàn)千瓦左右，這一新增裝機(jī)量仍在行業(yè)預(yù)期范疇內(nèi)?！?/span>
而去年風(fēng)電新增裝機(jī)量縮水的主因離不開(kāi)補(bǔ)貼退坡政策的影響，2021年陸上風(fēng)電出現(xiàn)搶裝潮，裝機(jī)量直達(dá)歷史最高值。搶裝潮結(jié)束后，陸上新增裝機(jī)量高位回落。
截至2022年3月，華電新能的控股發(fā)電項(xiàng)目裝機(jī)容量為2724.00萬(wàn)千瓦，其中風(fēng)電裝機(jī)容量2058.26萬(wàn)千瓦，太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)容量665.74萬(wàn)千瓦。
目前，我國(guó)新能源發(fā)電領(lǐng)域的主力軍仍是我國(guó)五大發(fā)電集團(tuán)（華能集團(tuán)、大唐集團(tuán)、國(guó)家能源集團(tuán)、中國(guó)華電和國(guó)家電投），占據(jù)龍頭地位，并擁有40%左右的市場(chǎng)份額。
如華能集團(tuán)的新能源發(fā)電業(yè)務(wù)主要分布于華能國(guó)際（600011.SH/0902.HK）和華能新能源；大唐集團(tuán)新能源發(fā)電業(yè)務(wù)主要分布于大唐新能源（1798.HK）和大唐發(fā)電（601991.SH/0991.HK）；國(guó)家能源集團(tuán)的新能源發(fā)電業(yè)務(wù)主要集中于龍?jiān)措娏Γ?01289.SZ）和國(guó)電電力（600795.SH）公司體內(nèi)。
公司可比的新能源發(fā)電公司分別為龍?jiān)措娏Γ?01289.SZ/0916.HK）、大唐新能源（1798.HK）、節(jié)能風(fēng)電（601016.SH）、太陽(yáng)能（000591.SZ）、三峽能源（600905.SH）。
從裝機(jī)容量角度分析，龍?jiān)措娏υ陲L(fēng)電上更勝一籌。2021年，龍?jiān)措娏︼L(fēng)電控股裝機(jī)容量2366.8萬(wàn)千瓦，市占率（占全國(guó)風(fēng)力發(fā)電市場(chǎng)份額的比重）為7.2%，華電新能2021年風(fēng)電裝機(jī)容量為2086.61萬(wàn)千瓦，市占率為6.35%。
在太陽(yáng)能發(fā)電項(xiàng)目上，中節(jié)太陽(yáng)能（000591.SZ）緊隨公司后。2021年公司太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)容量650.82萬(wàn)千瓦，市占率2.12%，中節(jié)太陽(yáng)能裝機(jī)量609萬(wàn)千瓦，市占率約1.99%。
招股書(shū)顯示，華電新能是國(guó)內(nèi)最大的新能源公司，主要資產(chǎn)遍布國(guó)內(nèi)30個(gè)?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）。據(jù)此可以推測(cè)，在風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)公司市占率普遍還處于較低水平。
“棄風(fēng)”“棄光”現(xiàn)象仍存在
公司風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電毛利率超50%，而2021年受燃料成本上漲影響，一些煤電企業(yè)的毛利率已降至負(fù)值。但風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電行業(yè)或因早期價(jià)格過(guò)低、扶持政策難落實(shí)以及地區(qū)消納能力不足等制約一直難有發(fā)展。
我國(guó)風(fēng)力發(fā)電、太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)規(guī)模曾在早幾年曾出現(xiàn)大規(guī)模上漲，2006年-2008年間，先后在國(guó)家政策支持下，我國(guó)風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電進(jìn)入高速發(fā)展。
其中，風(fēng)電在2010年新增裝機(jī)容量超18.9GW，以占全球新增裝機(jī)48%的份額躍居世界第一。太陽(yáng)能光伏發(fā)電應(yīng)用市場(chǎng)的新增裝機(jī)容量在2013年達(dá)到10.95GW，首次超越德國(guó)成為全球第一大太陽(yáng)能光伏市場(chǎng)。
但由于當(dāng)時(shí)技術(shù)條件所限，限電導(dǎo)致發(fā)電企業(yè)的部分風(fēng)資源和光資源無(wú)法得到充分利用，帶來(lái)的“棄風(fēng)”“棄光”問(wèn)題凸顯。
2016年我國(guó)棄風(fēng)率達(dá)到17%，2015年我國(guó)甘肅、新疆的棄光率分別達(dá)到31%、26%，隨之而來(lái)的一大批行業(yè)企業(yè)破產(chǎn)清算。曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的光伏領(lǐng)頭羊賽維LDK、無(wú)錫尚德、超日太陽(yáng)、漢能等多在2013年-2015年間集中因爆發(fā)債務(wù)危機(jī)破產(chǎn)。
目前，我國(guó)企業(yè)“棄風(fēng)”“棄光”現(xiàn)象仍存在。報(bào)告期，華電新能棄風(fēng)率分別為5.12%、3.73%、4.96%和3.46%；棄光率分別為2.20%、2.49%、2.50%和4.17%，但較五年前已有降低。
廣宇發(fā)展曾公開(kāi)表示：風(fēng)光項(xiàng)目投產(chǎn)后，影響收益率的主要因素是棄風(fēng)棄光率和電價(jià)變化。
值得注意的是，報(bào)告期公司太陽(yáng)能發(fā)電的平均上網(wǎng)電價(jià)呈下滑趨勢(shì)。
