文|每日財報 楚風

作為扎根于北京市場的乳企，三元股份業績增長再次面臨重大挑戰。近日，三元股份披露2022年半年度業績預告顯示，跟法定披露數據相比，預計歸屬凈利潤同比減少31.54%至39.77%；跟追溯調整數據相比，預計歸屬凈利潤同比減少47.54%至53.84%。

近幾年來，三元股份業績增長頗不穩定，2021年凈利潤增幅達到10倍，而2020年及2019年凈利潤卻同比下滑。三元股份收入增長較為緩慢，利潤很大程度要靠北京麥當勞食品有限公司（以下簡稱“北京麥當勞”）的投資收益，一旦北京麥當勞經營遭遇挑戰，勢必顯著影響三元股份的利潤。

《每日財報》發現，三元股份乳業利潤微薄，經營成本過高是重要原因。三元股份與復興高科、復興健康聯合收購Brassica Holdings，并留下巨額負債，而收購標的貢獻的利潤卻不能覆蓋因借款導致的利息。另外，三元股份部分子公司陷入虧損，亟需解困。

對于上述問題，《每日財報》向三元股份遞送求證函并問詢相關人士，現已獲得回復。

業績“變臉”，利潤依賴合營公司

三元股份預計歸屬凈利潤為減少8787萬元至9987萬元，與上年同期（法定披露數據）相比，同比減少4602萬元至5802萬元；與上年同期（追溯調整數據）相比，將減少9049萬元至10249萬元，同比減少47.54%至53.84%。

對此，三元股份給出兩個原因：一是公司在1月份合并首農畜牧，受豆粕、玉米、苜蓿等飼料價格大幅上漲因素影響，首農畜牧周期性成本上升，導致其上半年利潤同比大幅下降；二是公司投資板塊餐飲業務受疫情影響較大，業績同比下滑嚴重。

《每日財報》注意到，在2021年11月份，三元股份宣布斥資11.29億元收購三元種業、星實投資持有首農畜牧41.7350%、4.6325%股權，合計收購首農畜牧46.3675%股權。完成交易后，三元股份將持有首農畜牧51%股權，成為后者控股股東。

三元股份斥重資收購首農畜牧，主要瞄準的是上游的畜牧業。其表示，本次收購完成后，公司將充分利用首農畜牧優質原料奶優勢，持續生產高品質乳制品，內部交易抵銷后，預計增加公司營業收入5億元或以上。

不過，三元股份剛將首農畜牧納入合并報表范圍，首農畜牧業績就出現“變臉”。今年一季度，因首農畜牧飼料價格大幅上漲，三元股份凈利潤同比下滑42.72%。若剔除首農畜牧，三元股份原有業務收入同比增長5.94%，歸母凈利潤同比增長5.86%。

三元股份所言的投資板塊餐飲業務，是指合營公司北京麥當勞。近幾年來，三元股份收入增長較為緩慢，而利潤主要依賴北京麥當勞，導致業績波動起伏非常大。

2019年至2021年，三元股份營收分別為81.51億元、73.53億元和77.31億元，增速分別為9.32%、-9.78%和5.13%。2022年上半年，三元股份預計營收為42.6億元，以此計算，預計增速為6.45%。

相比之下，三元股份凈利潤波動極為顯著。2019年至2021年，三元股份凈利潤分別為1.343億元、2206萬元和2.452億元，增速分別為-25.51%、-83.58%和1011.72%。其2021年凈利潤大幅增長，除了建立在前兩年業績下滑的相對低位之上，還跟北京麥當勞的利潤恢復有關。

2020年，受到疫情影響，北京麥當勞的投資損益為6833萬元，同比下降70.85%。2021年凈利潤大幅增長，其中北京麥當勞的投資損益為1.93億元，同比增長183.14%。

不過，三元股份對《每日財報》表示，公司五年發展規劃對發展戰略進行了調整，自2021年起，由收入導向轉為盈利導向，故2021年凈利潤同比前些年有較大幅度增長。

三元股份相關人士稱，“我們2021年主營同比2020年要好，而且是在奶價同比上漲2億元左右的情況下。”

主營利潤微薄，財務費用常年高企

除了北京麥當勞貢獻重要利潤外，三元股份在2016年收購的北京艾萊發喜食品有限公司（以下簡稱“艾萊發喜”）也為利潤提供重要支撐，原本的液態乳利潤卻相對微薄。

艾萊發喜主要生產和銷售冰淇淋等冷飲制品，旗下品牌“八喜”在高檔冰淇淋市場頗受認可。在三元股份旗下子公司（不含合營企業）中，艾萊發喜貢獻重要的利潤。2019年至2021年，艾萊發喜實現凈利潤分別為9794萬元、4025萬元和1.15億元。

《每日財報》還注意到，三元股份主業利潤微薄，與過高的經營成本存在很大關系。2017年至2020年，三元股份營業總收入均低于營業總成本，也就是說收入尚不能完全覆蓋成本。2021年，該情況有所改善，三元股份營業總收入為77.31億元，營業總成本為76.37億元。由此可見，三元股份主業利潤水平較低。

此間，從2018年起，三元股份財務費用就始終高企。2017年，三元股份財務費用尚為508.2萬元；2018年至2021年，其財務費用分別達到1.497億元、1.516億元、1.791億元和1.572億元。

財務費用主要由利息費用構成，而利息費用的增長，主要是因為對銀行的借款猛然增長。2017年，三元股份負債總額尚為25.82億元，到2018年猛增至75.13億元。從現金流報表來看，2018年由借款收到的現金為47.26億元。

三元股份對《每日財報》表示，2018年起公司負債總額增加，主要是為收購法國St Hubert公司，HCo France的2.6億歐元貸款及香港三元的1.3億歐元貸款所致；利息費用增加，主要是上述貸款利息及股東借款利息所致。

早在2017年7月份，三元股份宣布與復興高科、復興健康聯合收購Brassica TopCo和PPN Management的100%股權，從而間接收購Brassica Holdings的99.93%股權，同時收購 FCPE St Hubert直接持有的Brassica Holdings 0.07%股權。

Brassica Holdings全資持有法國St Hubert。資料顯示，St Hubert成立于1904年，主要產品為健康黃油涂抹醬系列及植物酸奶、飲料、甜品、水果混合產品等。

三元股份收購的資產由特殊目的公司香港三元食品股份有限公司負責。2019年至2021年，香港三元實現凈利潤分別為4638萬元、4523萬元和1409萬元。

部分子公司虧損，太子奶作何打算？

三元股份業績增長緩慢，還與旗下多家子公司及聯營企業持續虧損有關。截至2021年末，三元股份共有18家子公司及聯營企業，其中有6家陷入虧損，拖累母公司業績表現。

具體來看，這6家虧損的企業分別是河北三元食品有限公司、上海三元乳業有限公司、唐山三元食品有限公司、湖南太子奶集團生物科技有限責任公司、北京三元梅園食品有限公司和甘肅三元乳業有限公司，合計虧損約1.2798億元。

其中，甘肅三元自2016年成立以來就一直虧損，以致三元股份以1元低價轉讓其股份。今年6月18日，三元股份宣布轉讓參股公司三元股份18%股權。據評估，甘肅三元股東全部權益評估價值為-1117.53萬元，18%股權對應的評估價值為-201.16萬元。

除此之外，三元股份旗下子公司虧損最嚴重的是太子奶集團。據同花順IFind數據，三元股份自2012年將太子奶集團納入合并報表以來，僅在2015年和2019年實現盈利，其余年份均為虧損，累計虧損為2.437億元。

近日，新華聯控股有限公司擬將太子奶集團40%股權進行公開拍賣，拍賣起價為8757萬元。三元股份享有太子奶集團股權優先購買權，但放棄優先購買權且不參與本次拍賣。太子奶集團40%股權公開拍賣后，競拍過程中無人出價，導致拍賣流拍。

對于太子奶集團的經營和發展，三元股份對《每日財報》表示，太子奶將堅持輕資產運營。一方面產品由公司下屬其他工廠代加工，持續推出新品，另一方面加強渠道開發，同時采取多種方式盤活現有資產，多措并舉，扭轉虧損局面。