記者 | 張熹瓏

繼生益電子、銘科精技等成功上市后，東莞又一電子企業將目光投向A股。7月27日，東莞六淳智能科技股份有限公司（以下簡稱“六淳科技”）在創業板首發上會，沖刺成為東莞第72家上市公司。

但是，這家果鏈二級供應商的業務成長性正受到質疑：大客戶集中導致高額應收賬款壞賬準備、研發投入落后同行、現金流“失血”仍大手筆分紅。

“含果量”過高，被替代風險大

2019至2021年（以下簡稱“報告期內），六淳科技實現營收分別為2.97億元、4.04億元、5.57億元；對應凈利潤分別為3158.99萬元、6192.14萬元、1.08億元。

資料顯示，從事電子產品精密功能性器件的研發、生產和銷售。產品包括石墨散熱片、PI 膜、陶瓷片等電子器件。產品主要應用于智能手機、平板電腦等消費電子以及新能源汽車電池、顯示屏等汽車電子等領域。

六淳科技直接客戶為終端電子產品的制造服務商、組件生產商，包括富士康、鵬鼎控股等，最終應用于蘋果、華為等終端電子產品的知名品牌商。

從產品最終去向來看，六淳科技對蘋果有較高的依賴度，超過八成毛利來自蘋果。各報告期，基于蘋果產業鏈的毛利額貢獻為7394.46萬元、1.06億元、1.77億元，占主營業務毛利額比重從74.54%提升至86.67%。

對蘋果依賴度大幅提升，但蘋果業務的成長性卻是公司質疑點之一。

在果鏈供應商中，根據直接供應與否，可以分為一級供應商、二級供應商等；根據直接認證資格，分為關鍵功能性器件供應商和基礎功能性器件供應商。

目前，六淳科技只是果鏈的二級供應商，并未取得蘋果公司直接認證，提供的是基礎功能性器件。產品主要應用于蘋果的顯示屏、FPC等組件。這也意味著，六淳科技被替代的可能性相對更高。

由于國際貿易壁壘不斷涌現，加上珠三角地區正失去制造成本較低的優勢，“越南、印度等國家的人力成本低廉、產業配套日趨成熟，蘋果產業鏈存在向其他國家和地區轉移的可能性”，招股書坦言存在產業外移加速的風險。

隨著產品更新換代，蘋果對關鍵性零部件提出精密化、技術迭代加速等更高要求。以iPhone為例，2017年，iPhone X采用OLED屏；2019年，iPhone11 Pro開始采用后置三攝；2020年，iPhone12新增5G功能。

顯然，六淳科技目前跟不上蘋果的創新幅度，但競爭對手已經實現。同行業企業中，領益智造、安潔科技、恒銘達、博碩科技均已取得蘋果一級供應商資質，成功打入蘋果公司限定供應的關鍵功能性器件細分市場，甚至能夠參與蘋果的新品開發項目。

相較于iPhone12，iPhone13新增功能或技術改進涉及的關鍵功能性器件數量約12pcs，而兩款產品使用的功能性器件總體數量約300pcs。據此估算，蘋果產品升級過程中更多對基礎性器件進行“換血”。

一方面，關鍵性部件供應方面，六淳科技門檻不足；另一方面，基礎性部件供應面臨產業鏈轉移至更低成本地區的風險。目前，公司正陷入“比上不足比下無余”的尷尬處境，也進一步增大其被“踢出果鏈”的風險。

對比蘋果，公司面向另一個知名品牌的銷量劇烈波動。報告期內，公司最終應用于華為產品的銷售金額分別為2415.88萬元、4654.62萬元、2021.73萬元。其中，應用于華為智能手機的營收從2020年4135.71萬元下滑至2021年723.71萬元，全年下滑幅度超過80%。

“中美貿易摩擦以來，美國對華為先后實施了三次制裁，并且逐次升級，使得華為的芯片供應受到極大限制，直接導致了華為智能手機出貨量大幅下滑。”招股書坦言。

數據顯示，報告期內，華為智能手機出貨量從2.41億臺暴跌至0.35億臺。

“失血”之下仍大手筆分紅

除了對終端客戶依賴度高，公司對直接大客戶也存在集中度高的問題。

報告期，公司對前五大客戶合計銷售額占比在80%左右。各報告期，富士康、鵬鼎控股均為公司第一大、第二大客戶。對富士康營收占比分別為42.26%、35.56%和33.78%，對鵬鼎控股則為27.19%、24.38%和22.87%。

大客戶的業務變動對公司有舉足輕重影響。報告期內，按地區劃分，公司來自華南地區營收占比從56.78%下滑至25.11%，來自西南地區的則從2.12%飆升至21.52%，原因在于富士康旗下的業成科技將中國總部落戶到成都，發行人對業成科技（成都）有限公司的銷售增加，對業成光電（深圳）有限公司的銷售減少。

截至2021年末，這兩個大客戶應收賬款余額分別達到7127.53萬元、4150.67萬元，合計占整體應收賬款比重超過47%，壞賬準備超過560萬元。公司整體應收賬款賬面價值達2.27億元，占流動資產的比例為53.34%，壞賬準備達到1231.82萬元。

應收賬款、應收票據余額過高，進一步給公司現金流帶來負面影響。2020年，公司經營活動產生的現金流一度處于“失血”狀態。

但在“失血”狀態下，公司堅持大手筆分紅。2019年、2020年，六淳科技分別進行了兩次現金分紅，金額分別為3000萬元、3119.18萬元。同期公司經營活動產生的現金流量凈額為1332.04萬元、-4142.31萬元。

分紅絕大部分進了公司實控人唐淑芳、莫舒潤夫婦口袋。截至首發上會前，唐淑芳、莫舒潤直接或間接合計控制公司72.04%的股份。

2019年分紅僅面向這兩個實控人，唐、莫分別獲得2100萬元、900萬元。2020年分紅中，兩人合計獲得分紅2809.6萬元。

六淳科技對分紅原因的解釋含糊不清：“公司保持良好發展態勢，具備分紅能力和條件，進行分紅是對股東唐淑芳、莫舒潤夫婦過往年度投入的股東回報，分紅具有必要性。”

種種跡象對該解釋進行“打臉”。2019年，公司曾與嘉銘融資租賃（上海）有限公司開展應收賬款保理融資。而應收賬款保理最主要的作用在于獲得流動資金支持。

根據招股書，公司擬募集資金4.74億元，其中1.2億元用于補充流動資金，為資金第二大去處。

相比之下，用于研發中心建設項目僅6500萬元。雖然招股書表示“研發中心發展仍然受到資金及場地的制約，部分實驗需要借助第三方的實驗機構進行，已成為自主研發的制約因素”，但從擬募集資金用處來看，公司對研發的重視程度仍有待提高。

截至報告期末，公司擁有已獲授權的專利共91項，包括發明專利5項、實用新型專利86項。其中，分別有10項實用新型專利、1項發明專利為受讓取得。4項發明專利中，1項為2015年通過受讓取得，其余3項專利申請日期均為2018年。

這一成績已被競爭對手遠遠拋在后頭。截至2018年底，安潔科技已有發明專利60項；截至2020年底，領益智造擁有發明專利94項。

研發投入方面公司也處于行業落后位置。2021年，公司研發費用占營業收入的比例為4.49%，行業均值為6.14%。

2021年，六淳科技研發投入達2500.33萬元。雖然這一數字逐年上升，但跟同行業相比，多少有些“小巫見大巫”。可比公司中研發投入最低的鴻富瀚也有4313.38萬元，最高為領益智造，達19.37億元。

此外，研發人員存在學歷不高的問題。目前，公司有研發人員113人，占比12.20%。從學歷構成來看，公司共有54名本科人員，占比5.83%，其他均為本科以下學歷。假如將這54名本科人員全部算作研發人員，也就是說還有超過一半的研發人員學歷未達到本科。