文｜《金證研》北方資本中心 云蘇

風控｜惜海

日常使用的消炎藥中，阿莫西林是最常見的藥物之一。而于2005年成立的河南新天地藥業股份有限公司（以下簡稱“新天地”），其主要產品之一的左旋對羥基苯甘氨酸，即為生產阿莫西林原料藥的重要中間體。目前，新天地已供應國內多家主要的阿莫西林原料藥生產企業。

此番上市，新天地的凈利潤“開倒車”，且凈現比、收現比均不足1。同時，新天地的應收款占營收比重及客戶集中度均高于同行均值。不止于此，新天地的研發投入占比或低于同行均值，且發明專利數量同行墊底。此外，2019年，新天地曾通過供應商轉貸六千萬元，轉貸金額遠高于交易金額，上述轉貸行為或無真實交易背景。

一、凈利潤“開倒車”，客戶集中度畸高于同行均值

業績表現可以直觀地反映出企業的經營情況。然而，新天地的凈利潤“開倒車”。

1.1 2021年凈利潤“開倒車”，增速為-3.07%

據新天地于2022年5月27日簽署的招股說明書注冊稿（以下簡稱“招股書”），2019-2021年，新天地的營業收入分別為4.07億元、4.33億元、5.14億元，凈利潤分別為1.09億元、1.18億元、1.15億元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2020-2021年，新天地營業收入的增速分別為6.54%、18.64%，凈利潤的增速分別為8.52%、-3.07%。

可見，2021年，新天地的凈利潤負增長，增收不增利。

在凈利潤負增長的另一面，2019-2021年，新天地的收現比及凈現比持續不足1。

1.2 2019-2021年收現比持續不足1，凈現比持續不足0.5

據招股書，2019-2021年，新天地的經營活動現金流入小計分別為2.39億元、2.47億元、3.13億元。同期，新天地經營活動產生的現金流量凈額分別為3,939.18萬元、4,785.79萬元、4,907.86萬元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，新天地的收現比分別為0.59、0.57、0.61，凈現比分別為0.36、0.4、0.43。

即是說，2019-2021年，新天地的凈現比及收現比持續不足1。

另外，新天地或存賒銷。

1.3 2019-2021年應收款占營收比重走高至五成，且持續高于同行均值

據招股書，2019-2021年各年末，新天地的應收票據分別為5,702.29萬元、3,424.92萬元、7,619.98萬元，應收賬款分別為5,427.35萬元、9,529.27萬元、15,111.62萬元，應收款項融資分別為2,334.64萬元、4,974.98萬元、4,228.33萬元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年各年末，新天地包括應收票據、應收賬款、應收款項融資在內的應收款，分別為1.35億元、1.79億元、2.7億元，占新天地當期營業收入的比例分別為33.12%、41.4%、52.47%。

不僅應收款占營收比重持續走高，新天地的應收款占比亦高于同行均值。

據招股書，新天地在對比研發費用率時選取的可比公司為普洛藥業股份有限公司（以下簡稱“普洛藥業”）、浙江云濤生物技術股份有限公司（以下簡稱“云濤生物”）、江西同和藥業股份有限公司（以下簡稱“同和藥業”）、湖北省宏源藥業科技股份有限公司（以下簡稱“宏源藥業”）、江西富祥藥業股份有限公司（以下簡稱“富祥藥業”）、浙江天宇藥業股份有限公司（以下簡稱“天宇股份”）。

據普洛藥業2019年及2021年年報，2019-2021年，普洛藥業的營業收入分別為72.11億元、78.8億元、89.43億元。2019-2021年各年末，普洛藥業應收賬款分別為10.25億元、10.84億元、14.47億元，應收票據分別為0元、0元、0.25億元，應收款項融資分別為2.25億元、1.72億元、5.15億元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，普洛藥業的應收款分別為12.49億元、12.56億元、15.23億元，占普洛藥業當期營業收入的比例分別為17.33%、15.94%、17.03%。

據天宇股份2019-2021年年報，2019-2021年，天宇股份的營業收入分別為21.11億元、25.87億元、25.45億元。2019-2021年各年末，天宇股份的應收賬款分別為3.22億元、3.9億元、4.57億元，應收票據均為0元，應收款項融資分別為0.24億元、0.53億元、0.32億元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，天宇股份的應收款分別為3.49億元、4.43億元、4.89億元，占天宇股份當期營業收入的比例分別為16.53%、17.12%、19.22%。

據宏源藥業于2022年5月13日簽署的招股說明書申報稿（以下簡稱“宏源藥業招股書”），2019-2021年，宏源藥業的營業收入分別為15.74億元、13.03億元、15.78億元。2019-2021年各年末，宏源藥業的應收票據分別為1.94億元、1.36億元、1.7億元，應收賬款分別為0.94億元、1.04億元、1.35億元，應收款項融資分別為0.28億元、0.69億元、1.53億元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，宏源藥業的應收款分別為3.16億元、3.09億元、4.58億元，占宏源藥業當期營業收入的比例分別為20.08%、23.69%、29.04%。

據富祥藥業2019年及2021年年報，2019-2021年，富祥藥業的營業收入分別為13.54億元、14.93億元、14.3億元。2019-2021年各年末，富祥藥業的應收賬款分別為1.4億元、2.02億元、2.33億元，應收票據分別為0元、0元、0.55億元，應收款項融資分別為1.47億元、1.13億元、0.88億元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年各年末。富祥藥業的應收款分別為2.87億元、3.14億元、3.76億元，占富祥藥業當期營業收入的比例分別為21.18%、21.06%、26.32%。

據同和藥業2019年及2021年年報，2019-2021年，同和藥業的營業收入分別為4.13億元、4.35億元、5.92億元。2019-2021年各年末，同和藥業的應收賬款分別為6,926.73萬元、1,956.45萬元、5,964.61萬元，應收票據均為0元，應收款項融資分別為51.28萬元、80萬元、46.8萬元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年各年末，同和藥業的應收款分別為6,978.01萬元、2,036.45萬元、6,011.41萬元，占同和藥業當期營業收入的比例分別為16.89%、4.68%、10.15%。

據云濤生物2019年及2021年年報，2019-2021年，云濤生物的營業收入分別為2.2億元、2.18億元、2.66億元。2019-2021年各年末，云濤生物的應收賬款分別為3,089.18萬元、3,623.6萬元、3,518.49萬元，應收票據均為0元，應收款項融資分別為88.35萬元、3,385.25萬元、2,079.57萬元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年各年末，云濤生物的應收款分別為3,177.53萬元、7,008.86萬元、5,598.06萬元，占云濤生物當期營業收入的比例分別為14.44%、32.17%、21.07%。

2019-2021年，新天地可比公司應收款占營業收入比例的均值分別為17.74%、19.11%、20.47%，新天地應收款占營收比重持續高于同行均值。

在此情況下，新天地客戶集中度高企。

1.4 2019-2021年，前五名客戶集中度持續高于同行均值

據招股書，2019-2021年，新天地前五名客戶的銷售額，占新天地當期銷售總額的比例分別為53.52%、68.34%、62.09%。

據普洛藥業2019-2021年年報，2019-2021年，普洛藥業前五名客戶的銷售額，占普洛藥業當期銷售總額的比例分別為10.99%、11.08%、13.61%。

據天宇股份2019-2021年年報，2019-2021年，天宇股份前五名客戶銷售金額，占天宇股份當期銷售總額的比例分別為29.42%、32.78%、47.49%。

據宏源藥業招股書，2019-2021年，宏源藥業前五名客戶的收入，占宏源藥業當期營業收入的比例分別為26.69%、18.2%、20.18%。

據同和藥業2019-2021年年報，2019-2021年，同和藥業前五名客戶的銷售金額，占同和藥業當期銷售總額的比例分別為52.11%、34.28%、34.35%。

據富祥藥業2019-2021年年報，2019-2021年，富祥藥業向前五名客戶的銷售金額，占富祥藥業當期銷售總額的比例分別為45.11%、43.26%、49.88%。

據云濤生物2019-2021年年報，2019-2021年，云濤生物向前五名客戶的營業收入，占云濤生物當期營業收入的比例分別為57.8%、71.17%、66.79%。

根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，新天地可比公司前五名客戶銷售金額占比的均值分別為37.02%、35.13%、38.72%，新天地前五名客戶的集中度比同行均值分別高16.5個百分點、33.21個百分點、23.37個百分點。

也就是說，2021年，新天地的凈利潤負增長，且2019-2021年，新天地的收現比及凈現比均不足1。在此情況下，2019-2021年，新天地的應收款占營收比重走高持續高于同行均值，截至2021年底已超五成。此外，新天地前五名客戶的集中度亦“畸高”于同行均值。

此外，新天地的發明專利數同行墊底。

二、研發投入占比或低于同行均值，發明專利數量“墊底”

研發創新能力是企業發展的動力。此方面，新天地研發投入占比低于同行均值。

2.1 2019-2021年，研發投入占比或持續低于同行均值

據招股書，2019-2021年，新天地研發投入占營業收入的比例分別為4.21%、4.76%、4.01%。

據普洛藥業2019年及2021年年報，2019-2021年，普洛藥業研發投入占營業收入的比例分別為4.71%、4.51%、5.36%。

據同和藥業2021年年報，2019-2021年，同和藥業研發投入占營業收入的比例分別為8.8%、8.11%、6.59%。

據宏源藥業招股書，2019-2021年，宏源藥業研發投入占營業收入的比例分別為3.42%、3.42%、3.09%。

據富祥藥業2021年年報，2019-2021年，富祥藥業研發投入占營業收入的比例分別為4.39%、5.19%、5.49%。

據天宇股份2021年年報，2019-2021年，天宇股份研發投入占營業收入的比例分別為5.32%、6.92%、8.94%。

據云濤生物2019-2021年年報，2019-2021年，云濤生物未披露其研發投入情況。

根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，新天地同行可比公司除云濤生物外，研發投入占營業收入比例的均值分別為5.33%、5.63%、5.89%。

不難看出，2019-2021年，新天地的研發投入占比或低于同行均值。

不僅如此，2021年，新天地的研發人員占比亦低于同行均值。

2.2 截至2021年12月31日，研發人員占比或低于同行均值

據招股書，截至2021年12月31日，新天地研發人員的人數為95人，占新天地員工總數的比例為13.25%。

據普洛藥業2021年年報，2021年，普洛藥業研發人員數量的占比為14.35%。

據同和藥業2021年年報，2021年，同和藥業研發人員數量的占比為34.48%。

據宏源藥業招股書，截至2021年12月31日，宏源藥業研發人員的人數為158人，員工總數為1,754人。

根據《金證研》北方資本中心研究，截至2021年12月31日，宏源藥業研發人員的占比為9.01%。

據富祥藥業2021年年報，2021年，富祥藥業研發人員的數量為301人，占富祥藥業當期員工總數的比例為16.28%。

據天宇股份2021年年報，2021年，天宇股份研發人員數量的占比為15.33%。

據云濤生物2019-2021年年報，2019-2021年，云濤生物未披露其研發人員的情況。

根據《金證研》北方資本中心研究，2021年，新天地的研發人員占比低于除了云濤生物外的可比公司均值逾4個百分點。

在此情況下，新天地的發明專利數量同行墊底。

2.3 截至2022年5月27日，發明專利數量同行墊底

據招股書，截至招股書簽署日2022年5月27日，新天地擁有6項發明專利。

據普洛藥業2021年年報，截至2021年12月31日，普洛藥業擁有113項發明專利。

據云濤生物2021年年報，截至2021年12月31日，云濤生物共擁有發明專利8項。

據同和藥業2021年年報，截至2021年12月31日，同和藥業擁有授權國內發明專利共17項。

據宏源藥業招股書，截至宏源藥業招股書簽署日2022年5月13日，宏源藥業共擁有發明專利53項。

據富祥藥業2021年年報，截至2021年12月31日，富祥藥業擁有發明專利42項。

據國家知識產權局數據，截至2021年12月31日，天宇藥業母公司共獲得授權發明專利22項。

可見，截至招股書簽署日2022年5月27日，新天地的發明專利數量處于同行墊底。

不難看出，2019-2021年，新天地的研發投入占比或持續低于同行均值。且截至2021年12月31日，新天地研發人員占比或亦低于同行均值。在此情況下，截至招股書簽署日2022年5月27日，新天地的發明專利數量同行墊底，新天地的研發創新能力或遭拷問。

問題仍在繼續，新天地通過第三方轉貸六千萬元，或無真實交易背景。

三、通過供應商轉貸六千萬元，交易額遠低于轉貸金額或無真實交易背景

欺人只能一時,而誠信才是長久之策。轉貸歷來是各方關注的重點，而歷史上，新天地的轉貸或無真實交易背景。

3.1 2019年，通過良友凈化、盛華化工分別轉貸三千萬元

據招股書，報告期內，新天地存在所獲銀行貸款通過關聯方及第三方進行資金流轉的情形。

2019年3月14日，新天地通過長葛市良友凈化材料有限公司（以下簡稱“良友凈化”）借款3,000萬元，并于2020年3月14日償還該筆借款。2019年4月21日，新天地通過長葛市盛華化工有限公司（以下簡稱“盛華化工”）借款3,000萬元，并于2020年4月19日償還該筆借款。

2019年11月30日，新天地通過陳金磊借款950萬元，并于2020年10月31日償還該筆借款，陳金磊系新天地的員工。

根據《金證研》北方資本中心研究，2019年，新天地通過良友凈化、盛華化工轉貸的金額合計為6,000萬元。

蹊蹺的是，2019年，良友凈化、盛華化工與新天地的交易金額或均不足一千萬元。

3.2 良友凈化、盛華化工均未上榜前五大供應商名單，交易不足千萬元

據簽署日為2022年5月7日的《關于河南新天地藥業股份有限公司首次公開發行股票并在創業板上市申請文件的審核問詢函的回復》，良友凈化及盛華化工均系新天地的供應商之一。

據招股書，2019-2021年，良友凈化及盛華化工均非新天地的前五大供應商。同年，新天地向第五大供應商的采購金額分別為912.25萬元、640.93萬元、1,059.85萬元。

換句話說，在通過良友凈化、盛華化工轉貸借款的當年，即2019年，新天地向上述兩家企業的采購金額，或均不足千萬元。

不止于此，良友凈化及盛華化工亦為多年的“零人”企業。

3.3 2019-2021年，良友凈化、盛華化工持續為“零人”企業

據市場監督管理局數據，良友凈化成立于2009年3月9日，經營范圍包括危險化學品經營、第二類監控化學品經營、第一類非藥品類貿易制毒化學品經營等。2019-2021年，良友凈化員工的社保繳納人數均為0人。

據公開數據，截至查詢日2022年7月11日，良友凈化的實際控制人為陳玉興。除良友凈化以外，陳玉興控制的企業亦包括長葛市宏興科技商貿中心（以下簡稱“宏興商貿”）。

據市場監督管理局數據，宏興科技成立于2016年7月27日，為個體工商戶，且為個人經營。

可見，良友凈化或不存在由其實際控制人控制的其他企業代繳員工社保的情況。

同時，盛華化工多年社保繳納人數為零人。

據市場監督管理局數據，盛華化工成立于2014年7月23日，經營范圍包括不帶有儲存設施經營硫酸、發煙硫酸、鹽酸等。2019-2021年，盛華化工員工的社保繳納人數均為0人。

據公開數據，截至查詢日2022年7月11日，盛華化工的實際控制人為范東亮，且范東亮無其他控制的企業。

也就是說，盛華化工亦不存在其實際控制人控制的其他企業代繳員工社保的情況。

以上情況說明，2019年，新天地通過良友凈化、盛華化工分別轉貸三千萬元。然而當年，良友凈化、盛華化工均未上榜新天地的前五大供應商名單，當年交易或不足千萬元。同時，2019-2021年，良友凈化及盛華化工員工的社保繳納人數持續為0人。對此，新天地通過良友凈化、盛華化工的轉貸或無真實交易背景。

路漫漫其修遠兮,吾將上下而求索。一方面，新天地的凈利潤“開倒車”，另一方面，新天地的發明專利數量同行墊底。此外，新天通過供應商轉貸超六千萬元或無真實交易背景。在此情況下，新天地能否取信于投資者？仍待時間考證。