文|財健道 張羽岐 吳妮
編輯|楊中旭
制圖｜張羽岐 吳妮
炎熱的七月一到，各家CXO企業紛紛秀出業績預告，大有“你追我趕”的趨勢。
截至發稿日，A股市場CXO板塊超10只個股披露2022年上半年業績預告。
博騰股份(300363.SZ)、凱萊英(002821.SZ)、昭衍新藥(603127.SH)業績大幅增長，歸母凈利潤增長幅度超100%，其中博騰股份公司預告上半年實現歸母凈利潤11.91億元-12.12億元，同比增長455%-465%，增速遠超其他數家CXO企業。
然而，業績一面增長，中期預告向好，市場卻未給出應有的反應，反而“跌跌不休”。
以博騰股份為例，其深耕化學原料藥CDMO、化學制劑CDMO、生物CDMO業務等領域，業績十分亮眼，前段時期的股價也分外給力。
此前，從自最低點6.77元/股(前復權價格)上漲至最高點109.77元/股，今年1月更是大漲16倍，遠超業績預期。登至頂峰后，開始回落，今日股價收盤71.13元/股，跌幅2.84%。
市場緣何如此？
有分析人士坦言，CXO板塊近年來漲勢兇猛，“有部分個股估值超過100倍，估值泡沫明顯”。
那么，在業績預告上漲，股價”跌跌不休“之下，CXO還是黃金賽道嗎？
01、業績向上 股票向下
作為醫藥行業里高成長性的細分賽道，CXO的高景氣度毋庸置疑。
西南證券在對CXO板塊2021年報及2022Q1季報總結里提到，CXO板塊16家公司2021年收入增速為43.1%，歸母凈利潤增速56.1%，所有公司收入均實現正增長。2022Q1收入同比增速為73%，歸母凈利潤增速36.6%。此外，CXO行業固定資產和在建工程仍保持高速增長，也能從側面體現行業高景氣度周期持續。
民生證券分析認為，這其中既有CXO內生訂單充沛帶來的業績增長，也有輝瑞新冠藥訂單開始逐步兌現帶來的需求拉動。這兩個助推器為 CXO企業2022年全年的業績提供了保障。
進入7月，部分CXO企業陸續發布2022年中報預告，整體來看，它們確實沒讓人失望。
博騰股份公司預告上半年實現歸母凈利潤11.91億元-12.12億元，同比增長455%-465%，表現最佳。領頭羊藥明康德(603259.SH)也預告上半年業績超預期，營收177.6億，同比增長68.52%；歸母凈利潤46.4億，同比增長73.29%。
幾家歡喜幾家愁，康龍化成(300759.SZ)的情況不那么樂觀。公司預計實現歸母凈利同比增加0%-8%，增速顯著低于收入增長。
2022年上半年，宏觀經濟環境萎靡，歐美通貨膨脹嚴重，康龍化成海外運營的11個主體運營成本明顯增高，為業績拖了后腿。加之此前2021年臨床CRO板塊人才大量儲備，部分理財產品收益下降明顯，共同導致康龍化成上半年業績增長放緩。
華泰證券認為上述擾動部分為非經營性因素，若剔除相關影響，康龍化成的內生利潤端增速依然相對良好，并維持“買入”評級。
資本市場眼里卻揉不進沙子，康龍化成公布業績預告第二天，股價暴跌，收盤跌幅超過10% 。
受其牽連，皓元醫藥(-3.37%)、泰格醫藥(-3.16%)、美迪西(-3.11%)等CXO概念股紛紛跟跌，中證醫療指數跌超1%。
但仔細一看，康龍化成并非罪魁禍首，CRO板塊這輪下跌始于7月初。也就是說當CXO企業業績向上時，股價卻向下。
這種情況不是第一次發生。
過去一年半，CXO企業內有超預期的營收自證，外有多家券商給予“買入”評級，也沒能為股價保駕護航。在CXO企業發布2021年報及2022Q1季報的節點，股價都出現了下跌的情況。
“市場短期是一臺投票機，但長期是一臺稱重機?！惫蓛r的變化亦要從長期來看，即圍繞上市公司的經濟價值而上下波動，短期的變化并非直接影響。
02、泡沫、環境與理性
2019年底，全球陷入新冠疫情危機，醫藥板塊乘疫情東風快速起飛，2021年登至頂峰，行業人士直言，人類對于健康的追求是無止境的，醫藥的風口永不停歇。
也有人指出，醫藥行業與大消費行業類似，沒有明顯的周期性。
但事實并非如此，2022年上半年醫藥板塊跌幅超50%，全球醫藥投資轉向至暗時刻。
近一月，美國生物科技股指數(XBI)剛剛進入小幅度回升階段后，再次下跌。
國內亦如此，內有集采等政策“殺價”，外有大環境波動。
在醫藥板塊已持續調整的近一年的時間中，創新藥出海折戟，港股18A慘烈跳水(詳情見財健道文章《港股上空都是醫藥股的眼淚》)，歷來被稱為“黃金賽道”的CXO也被波及。
在業內人士看來，biotech如雨后春筍般涌現，帶動了CXO的向前發展。過往biotech研發投入是CXO企業的“最強動力”，新藥增長、資本加持、市場看好，短期內CXO的發展進入“小高潮”。
然而，在資深投資人劉方看來，創新藥行業火熱之時的確可以帶動CRO/CXO向火爆發展。但如今，創新藥行業進入長效冷靜期，裁員、融資難頻現，注冊企業亦有所下降，小biotech難以存活，小CRO/CXO企業亦難接訂單。
當下對投資人來說，CRO/CMO不是最好的避險策略，也就說，biotech長期低迷后，CXO也隨之回落。
除此以外，此前，2月8日，美國將藥明生物的上海和無錫廠列為“未被證實名單”(UVL)，盡管藥明生物召開緊急電話會議，做出回應，“這對我們的業務或對全球合作伙伴的持續服務沒有影響”，但連鎖反應已經顯現，藥明康德股價跌停，二級市場醫藥板塊率先跳水，CRO概念指數跌幅居首。
前有多因素影響，后有業績與股價“超級反差”，CXO賽道還值得期待嗎？
在業內人士看來，現如今只是CXO甚至整個醫藥行業在回歸理性。
生物醫藥的火爆似乎陷入2000年以來“互聯網高潮與低谷”的情緒中，技術變革、新藥研發噴涌，產業化、商業化助推向前，一切向著“美夢”發展—“做什么都能成功”“有投資就有回報”。
在高估值之下，醫藥賽道人潮涌動，資本、資金大量涌入。靶點競爭激烈(如PD-1、PD-L1)，行業似乎進入繁榮時期，然后繁榮另一面是虛假，本質上是整個醫藥行業泡沫浮現，水分與股價虛高，現在正是擠泡沫最佳時機。
擠出泡沫，蹚過大河，大浪淘沙之后優質的CXO企業依然會存在，CXO仍舊是那個黃金賽道，當然，“打鐵還須自身硬”。
（作者系《財經》研究員，文內采訪對象劉方為化名）
參考文獻
【1】對CXO醫藥股持續大跌原因及未來投資價值的一點看法.鵬風價值研究所.2022-02-27
【2】CXO 行業跟蹤報告.中銀證券.鄧周宇.2022.5.9
【3】康龍化成中報點評：收入增長良好，放眼長期發展.華泰證券.代雯 高鵬2022.7.18
【4】CXO板塊2021年報及2022Q1季報總結.西南證券.杜向陽.2022.5
【5】醫藥-一周一席談：重點關注CXO在Q2業績驗證期的投資機遇.民生證券.周超澤 許睿.2022.6.26