文|美股研究社

耐克（紐約證券交易所代碼：NKE）最近發(fā)布了財報，雖然數(shù)字不是很好，但仍然令人驚喜。在本文中，我認為盡管該公司在艱難的季度表現(xiàn)出韌性，但未來幾個月宏觀經(jīng)濟逆風可能會壓倒這種韌性。話雖如此，從估值的角度來看，該股似乎被低估了，尤其是在最近見證了大規(guī)模拋售之后。

Nike Digital令人矚目的增長

耐克第四季度收益結(jié)果中為數(shù)不多的亮點之一是其直接面向消費者的部門 Nike Direct 的增長。該部門的收入同比增長 7%，在貨幣中性的基礎(chǔ)上同比增長 11%。這一增長可歸因于其數(shù)字業(yè)務(wù) Nike Digital 的迅猛增長，該業(yè)務(wù)繼續(xù)保持令人矚目的增長。

Nike Digital 第四季度的收入同比增長 18%，該部門現(xiàn)在占品牌總收入的 24%?？傮w而言，Nike Direct，尤其是 Nike Digital，看起來將進一步發(fā)展，因為該公司計劃對其企業(yè)資源規(guī)劃 (ERP) 系統(tǒng)進行改造，作為公司消費者直接加速戰(zhàn)略的一部分。

新的 ERP 系統(tǒng)預(yù)計將于本月晚些時候在國內(nèi)上線，預(yù)計將于 24 財年在北美部署。ERP 工具的任務(wù)是跟蹤和管理庫存、采購、供應(yīng)鏈和其他核心業(yè)務(wù)運營。因此，耐克正在重新設(shè)計其 ERP 的事實表明了該公司對其 DTC 部門的重視，這是正確的。

根據(jù) Statista的數(shù)據(jù)，全球零售電子商務(wù)銷售額預(yù)計將從 2021 年的 4.93 萬億美元增長到 2025 年的約 7.4 萬億美元，這意味著未來四年的增長率將超過 50%。因此，從長遠來看，Nike Digital 可能仍然是增長的催化劑。

耐克涉及 Metaverse 的其他數(shù)字計劃也顯示了過去一個季度的進展。在耐克去年收購的數(shù)字時尚公司 RTFKT 的幫助下，該公司推出了其首款 NFT 運動鞋Nike Cryptokicks，該運動鞋仿照 Nike Dunk 運動鞋。這款運動鞋的價格在6,000 美元到 10,000 美元之間，是該公司進一步推進 Metaverse 雄心的數(shù)字賭注。

雖然元界遠未成為主流，但預(yù)計它將成為零售業(yè)的下一個主要戰(zhàn)場。根據(jù)市場數(shù)據(jù)中心的數(shù)據(jù)，到 2030 年，元界的零售市場價值預(yù)計將超過 1257 億美元，復合年增長率約為 36%。耐克采取的早期舉措，例如 Cryptokicks，使該公司處于有利地位，可以在未來幾年利用這一有利可圖的機會。

宏觀逆風：未來的風險

盡管面臨諸多不利因素，耐克在第四季度表現(xiàn)出了韌性，但在未來幾個季度繼續(xù)依賴其韌性可能要求過高。當前的宏觀環(huán)境設(shè)置了許多地雷，公司必須應(yīng)對這些地雷。

首先，與疫情前的水平相比，運輸時間繼續(xù)保持較高水平，預(yù)計在 23 財年將保持較高水平，這可能導致運輸成本上升和庫存過時的可能性增加。

管理層已經(jīng)表示，由于海運成本上升和產(chǎn)品成本上升，公司在第一季度面臨 100 個基點的逆風。管理層表示，由于庫存遲到，預(yù)計毛利率壓力將超過 100 個基點，這隨后導致公司在促銷活動上花費更多，以清理現(xiàn)已過時的庫存。

其次，盡管 Nike Digital 正在見證巨大的增長，但它也付出了巨大的代價。由于對戰(zhàn)略技術(shù)的投資，SG&A 費用在第四季度增長了8% ，從而增加了公司的直接可變成本。

隨著公司開始更加重視數(shù)字銷售，預(yù)計公司將在這一舉措上投入更多。在當前的環(huán)境中，通脹仍然居高不下，經(jīng)濟衰退的威脅迫在眉睫，大筆支出是任何公司最不想要的。但公司別無選擇，因此，這些較高的投資預(yù)計將在中短期內(nèi)嚴重拖累公司的底線。

估值

該公司預(yù)計收入將持平，在貨幣中性的基礎(chǔ)上增長兩位數(shù)。因此，我假設(shè)收入為 5%（公司估計的中點），這意味著 23 財年的收入為 490 億美元。

毛利率預(yù)計將持平至下降 50 個基點。鑒于公司在當前氣候下面臨的不利因素，我預(yù)計毛利率將下降 50 個基點，這意味著 23 財年的毛利率為 45.5%。

公司的SG&A預(yù)計將高個位數(shù)提高到低兩位數(shù)。我假設(shè)這些費用將增加 8%，與 22 財年的增長數(shù)字一致，即 SG&A 為 159.8 億美元。

稅率預(yù)計在十幾歲左右，所以我假設(shè)它是 15%。因此，23 財年的凈收入預(yù)計為 53.7 億美元。

根據(jù) Refinitiv 的數(shù)據(jù)，計算攤薄每股收益的流通股數(shù)量為 16 億股。這將使攤薄后的每股收益為 3.36 美元。該公司的歷史遠期市盈率為 37.3 倍。

這導致價格目標為 125.33 美元，這意味著比 2022 年 7 月 7 日的收盤價上漲 16%。

結(jié)論性想法

這些挑戰(zhàn)似乎遠未結(jié)束。高昂的運輸成本、發(fā)展數(shù)字業(yè)務(wù)所需的更高投資都是該公司在中短期內(nèi)面臨的重大不利因素。

從估值的角度來看，該股似乎確實被低估了，目前的水平看起來是長期建倉的好地方。此外，其數(shù)字業(yè)務(wù)的巨大增長潛力以及公司為實現(xiàn)其元界雄心所采取的舉措證明了公司的未來是安全的。