文 | 石油Link 長風踏浪

2022年以來，全球原油供需持續偏緊，疊加地緣政治溢價，國際油價持續上漲，布油期貨價格一度觸及139美元，近期油價已穩定在100美元/桶以上。高油價時代已然來臨，那么高油價是否一定會引發高投資呢？

01、高油價始終是投資的“興奮劑”

當我們觀察這個世界時，會發現很多事物都存在周期性，如：經濟周期、豬周期，就連時尚都是一個“輪回”……石油投資當然也是有周期的。

如下表所示，自1910年至今的110年里，我們一共經歷了4個完整的石油投資周期，其中最短跨度20年，最長跨度40年。

事實上，每一輪石油投資周期都有著相似之處。

一開始，下游景氣度通常會上升，這使得需求激增、供不應求，油價因此上漲，石油公司的利潤也不斷增加。高利潤驅使石油公司增加資本投入，行業景氣度也因此上升。

然而，高價也會導致需求增長放緩。同時，隨著新供給涌入市場，價格也開始回落至正常水平。

當市場形勢由供需平衡逐漸轉變為供過于求時，則會出現價格大幅下跌、利潤縮水的情況。因此，石油公司開始減少投資或關閉產能，以讓市場再次達到平衡，準備迎接下一輪周期。

我們可以看出，油價始終是石油周期性投資的驅動核心，直接影響石油投資的增加或減少。

過去的每一輪油價高漲都引致了石油投資的熱潮，同時也給市場上帶來了新的供給：或是發現新的油田，或是開發了以前在經濟上或技術上不可行的已知油田。

了解了石油投資的周期性，我們就能夠理順思路，看清當下發生事情的本質，以更好的做出應對。

02、迎來新一輪投資周期

每當談起如今的高油價，人們首先想到的可能就是俄烏沖突。

誠然，俄烏沖突作為直接導火索，點燃了人們對于油氣短缺的恐慌情緒，使得國際原油價格攀升。

然而根據統計數據，此次俄烏沖突對于俄羅斯的能源生產和出口并沒有產生實質性影響。

追根溯源，是長期以來的上游投資不足，使得石油出現了供不應求的狀態，進而導致了本輪油價高漲。

據統計，2015年全球油氣上游投資銳減了25%，此后一直保持低位。2020年受疫情影響，全球油氣資本開支僅為3280億美元，為近10年最低水平。

由于油氣行業從投資到產生新供給的時間一般為5-8年，因此，2015年以后油氣行業投資減少的后果在2021年后逐漸顯現。

事實上，在俄烏沖突之前的今年2月份，原油價格就已經達到了90美元/桶。

因此，當前的高油價絕不僅僅是區域沖突導致的短暫性價格波動，而是石油供給沒有跟上疫情后需求的恢復所造成的。

隨著油價的上漲，全球油氣上游的資本開支終于迎來復蘇。據IEA數據顯示，2021年全球油氣上游開支增長至3800多億美元，這意味著油氣行業開始邁入新一輪投資周期。

與此同時，國際石油公司的經營業績也大幅回升。2021年，5家國際大石油公司合計凈利潤由負轉正，自由現金流猛增，為2020年同期的7倍。

國際石油公司利用油價回升時機，加快上游資產向核心領域和核心地區集中，加速非主營業務及高碳業務剝離計劃，以優化資產結構。

與國際石油公司相比，我國對原油的對外依存度高于70%，因此，保障能源自主安全成為了國家的戰略選擇。

為落實國家的戰略方針，國內“三桶油”自2019年開始增儲上產的七年行動計劃，國內油氣行業上游資本開支總體穩步增長。

根據各公司年報計算，2021年“三桶油”上游資本支出總計約3142億元人民幣，2022年計劃支出預計較上年增加約217億元人民幣。其中，中國石油勘探開發支出規模最大，約占54%；中國石化今年上游支出增加比例最大，約為20%。

可見，2022年油氣上游投資將繼續增長，這也是符合周期特征的行業變化。

03、上游資本開支走向受到高度關注

供應短缺何時才能得到解決？在急劇的沖擊下，行業會采取怎樣的措施來緩解？碳中和將如何影響油氣行業發展？種種因素加持之下，未來油氣行業資本開支的走向受到前所未有的關注。

無論對于消費者、投資者、政策制定者還是地球來說，這個問題的重要性從未如此之高。

那么本輪石油投資將呈現怎樣的發展趨勢呢？

短期來看，上游資本開支將回升。據Rystad Energy、IHS等機構5月底的最新預測，今年全球油氣上游投資將增加20%，而IEA的預測則相對保守，根據6月22日IEA發布的《World Energy Investment 2022》報告，全球上游石油和天然氣總投資將在2022年反彈10%左右。

部分油氣公司2021年上游投資及2022年預期上游投資

盡管預計 2022 年將出現反彈，但上游油氣投資仍比疫情之前的水平低。若想回到疫情之前的投資水平，不少機構預測至少還需要3年的時間。

上游資本開支雖然開始增加，但是產量相對會有一定的滯后性。因此，油氣供應近期內可能會持續偏緊，但不會出現嚴重的供應短缺，高油價也可能還會持續一段時間。

對于石油公司來說，這種局面可能會產生較高的收益，從而更有能力去投資；

對于國內油氣從業者來說，在增儲上產、持續加大投資力度的帶動之下，國內油氣行業的景氣度仍將延續；

對于消費者來說，油價維持高位或導致更多消費者購買新能源汽車；

而對以石油為原料的產業來說，高成本、或將增大的經營壓力都是他們需要直面的問題。

雖然石油投資周期有相似之處，但每一輪投資周期中，由于時代背景的不同，總會有不同的變量，而這些不同的變量可能就決定了未來油氣投資的發展走向。

而“碳中和”或是本輪投資周期的最大變量，它使得石油公司對投資的選擇更加“謹慎”。他們沒有傾盡全力增加油氣上游支出，而是更加偏向經濟效益高、成本低、前景好的資產。

因此，長期而言，本輪投資周期或呈現為弱周期，資本開支增速或偏低。這也將造成供應增長放緩，導致供應彈性下降，價格波動加大。