文|斑馬消費 陳曉京

匯源果汁退市一年后，日前終于迎來新的生機。

經法院裁定，文盛資產成為匯源果汁核心經營主體北京匯源重整投資人，并以小額債務一次性償還、大額債務債轉股等形式清償巨額債務。

按照文盛資產的計劃，將通過上市等途徑為實施債轉股債權人提供退出通道。

經歷債務危機、退市和重整，曾執掌公司的朱新禮家族已甩手而去，留下“匯源果汁”四個字和生產資產，這也是重整過程中的核心要素。

當文盛資產成為新的主人，匯源又能如何演繹新的故事？

重整

上世紀90年代，隨著中國食品工業蓬勃發展，崛起了眾多快消品品牌。比如，娃哈哈、旺旺、維維豆奶等，它們至今活躍在市場上，唯有家喻戶曉的匯源果汁，走上衰敗之路。

6月底，經近一年重整程序，北京一中院正式裁定批準北京匯源（匯源果汁核心經營主體）的重整計劃，專司不良資產管理的文盛資產成為重整投資人。

根據北京匯源破產重整專項審計報告，截至去年7月16日，北京匯源母公司負債總額124.67億元，資產負債率1140.99%，資不抵債金額113.7億元。

文盛資產介入之后，計劃投入16億元成為北京匯源控股股東，有望將債權清償率由模擬清算的6.1%，提升至全額清償。

即對職工債權和稅款債權以現金方式一次性償還；對有財產擔保債權以留債方式全部清償；對100萬元以下小額普通債權一次性現金清償，超過100萬元的普通債權以債轉股方式清償。

按照上述方案，“匯源果汁”品牌和生產資產得以保住，成為日后東山再起的重要保障。這也是文盛資產比較看重的核心要素。法院方面曾在北京匯源進入重整程序后，通過許可公司繼續經營、中止強制執行等措施，為北京匯源爭取到相對穩定的生產經營環境，逐步實現收入、盈利能力回歸正常。

據公開報道，2021年，北京匯源實現銷售收入同比增長49.7%。今年前4月，線上收入同比增長200%以上。

證券化懸疑

產業鏈完備、產能充裕、加之匯源果汁金字招牌在市場仍存有號召力，這是匯源果汁東山再起的基本盤。

文盛資產披露，擬投入的16億元資金著中，部分用于支付北京匯源小額債權等費用，9成以上資金會用于實際生產經營中。

北京匯源高管咸曉芳也曾對外稱，未來公司將重點聚焦果汁業務，發力營銷渠道建設，與文盛資產的重整計劃不謀而合。

這是文盛資產的對北京匯源重整計劃的第一步。通過債轉股形式，債權人將持有重整后北京匯源30%股權，需要合適的退出通道。

文盛資產為此設計了證券化方案，在3至5年內將北京匯源推上A股，為債權人和投資者帶來豐厚回報。

這與雨潤集團的重整計劃大同小異。今年初，南京中院裁定的重整方案顯示，雨潤集團將推動雨潤精選在2027年上市，為債轉股債權人從證券化平臺退出提供通道。

雨潤精選上市是重整計劃的關鍵，依據現有經濟發展形勢、豬肉行業發展趨勢等，這一對賭仍懸念重重。

結合目前重整計劃，對于北京匯源來說應該是貼合實際的，上市后將為企業可持續發展提供資本助力，但操盤方文盛資產有否這樣的能力還有待觀察。

盡管文盛資產背后不乏中金公司、北京信托、黑石集團等實力股東，但把重整企業推向證券化方面，尚未有成功案例。

2017年，文盛資產就尋求在新三板掛牌，最終沒了消息。今年3月，文盛資產及一致行動人上海其錦成為拉夏貝爾第一大股東，拉夏貝爾不久就被摘牌退市。

金字招牌

匯源果汁并非等到今天才試圖起死回生。

2019年停牌期間，公司就和日前正向IPO沖刺的天地壹號“聯姻”。

彼時，公司計劃以商標在內的等價資產與天地壹號成立合資企業，并持股40%；另外，公司向合資企業及天地壹號提供果汁生產所需原料和代工業務。不過，這一被外界廣泛看好的重生計劃，最終以分手告終。

這是公司從港股退市前，最后的一次“回血”機會。在此之后，中小投資者們眼睜睜看著這家紅極一時果汁第一股，黯然離開資本市場。

匯源果汁被強制退市，看似為債務危機，本質上是公司經營出了問題。

2009年，可口可樂24億美元收購匯源果汁被叫停后，公司就基本失去造血能力。

2009年到2011年，公司通過每年2億元左右的各種補助，維持著凈利潤為正的面子。

在“失血”的日子里，公司以出售資產度日。2013年前后，公司出售12家子公司獲得28億元；2015年又一口氣賣掉9家工廠。

盡管一再開源節流，公司債務規模仍然飆升，至2017年底負債總額達114.03億元，直至向旗下企業違約貸款42.82億東窗事發。

很長一段時間里，匯源果汁是國內中高濃度果汁市場的霸主，這幾年里市場地位每況愈下。據公開數據，2016年，公司在國內100%果汁市場份額占比53.4%，2020年市場份額已跌至15%左右。

當匯源果汁分身乏術之時，果汁細分領域涌現了不少競速者，不僅可口可樂、百事可樂涉足，農夫山泉、娃哈哈們也在蠶食這一市場。

匯源果汁這一金字招牌，還能否重拾河山？

消失的朱新禮

匯源果汁退市之前，朱新禮、朱圣琴父女前后腳退出管理層，留下一堆債務未決。

事未了拂袖而去，花甲之年的朱新禮并不太體面。

長期以來，朱新禮一直是匯源果汁的靈魂人物。無論是企業創立初期帶領匯源前身沂源縣某罐頭廠扭虧為盈，還是力排眾議耗巨資在央視投放廣告，或是成為央視春晚常客等，朱新禮決策果斷、強悍，被柳傳志譽為“他身上有著企業家的非凡稟賦”。

春風得意之時，朱新禮逐漸放大了自己的野心。

2001年，他與德隆系唐萬新開啟了一次驚心動魄的資本游戲，差點隨著德隆系崩塌走向毀滅。后以2億元代價，才得以全身而退。

可能他從沒覺察到危險的信號，在上市募得巨資后大躍進擴張，后又在可口可樂拋來收購案中大幅裁減銷售網絡，以至于收購折戟后元氣大傷，他更沒能化解企業百億債務危機。

如今，朱新禮個人麻煩纏身。公開資料顯示，自去年7月至今年5月，朱新禮被執行8次，被執行總金額33.82億元。先后被限制高消費18次，還涉及司法案件43宗。

從果汁大王成為一名老賴，已是他個人商業史上一個難以抹去的污點。