文|每日財報 蘇鋒

1795年，約瑟夫·布拉瑪為液壓機申請了專利，從此液壓行業成為機械領域不可或缺的重要支撐。隨著二戰后工程機械、汽車、航空航天等產業的快速發展，相關產品對傳動系統要求不斷提高，液壓逐步替代機械傳動成為現代工業裝備中最重要的能量傳動方式之一，并成為衡量機械裝備先進程度的重要標志之一。

目前發達國家95%的工程機械、90%的數控加工都采用了液壓傳動技術，與其他新型傳動方式相比，液壓具有較為明顯的不可替代優勢，是大國工業必爭的一個高地。

國產替代正當時

“中國制造 2025”包含中國制造業創新建設工程、智能制造工程、工業強基工程、綠色制造工程及高端裝備創新工程5大工程，而液壓件屬于工業強基工程中的核心基礎零部件。“中國制造2025”明確提出，到2025年的時候，70%的核心基礎零部件、關鍵基礎材料實現自主保障，80種標志性先進工藝得到推廣應用，部分達到國際領先水平。

如果要實現政策規劃的要求，國產液壓行業在未來五年要加速國產替代的步伐，因為從目前的情況來看，國內在高端技術領域還是相對落后的。我國高端液壓產品有70%依賴進口，其中高端工程機械高端液壓件進口比例更高，大約有80%的高端液壓件受制于人，國外液壓產品制造商吸收了七成左右的利潤。事實上，液壓產業的發展是由本土市場需求和企業強大的技術研發實力與工藝積淀推動的，作為重工業的重要分支，國際液壓巨頭基本都來自德、美、日等傳統的制造業強國，老牌工業國家強大的制造業底蘊為液壓巨頭提供了生長的土壤，這些領軍企業包括了德國博世力士樂（Rexroth）、美國派克漢尼汾 （ParkerHannifin）、美國伊頓公司（Eaton）、日本川崎重工、日本 KYB、日本納博特斯克（Nabtesco）等。

如果說強大的工業基礎和廣闊的市場需求是液壓行業發展的基石，那么中國目前已經具備了這一條件。首先，中國已經是世界第一大制造業國家，而且是工業門類最為齊全的國家，其次，中國本身就擁有強大的內需市場，而且未來這一市場很可能要遠遠大于之前歐、美、日等老牌工業國家。根據國際流體動力統計委員會的數據，2019年液壓件全球銷售規模達316億歐元，與2018年持平，全球液壓工業已進入相對穩定和成熟的階段。

展開來看，美國、中國、日本、德國、法國是全球液壓銷售的前五位國家，近幾年的發展趨勢表明，美國、中國、 歐洲的液壓市場呈現穩步擴張趨勢，而中國市場的擴張速度最為明顯。2019年，中國液壓件市場規模達95.2億歐元，同比增長 4.9%，在全球的市場份額從2015年的 27.7%迅速提升至2019年的30.2%。

恒力液壓和艾迪精密雙寡頭壟斷

液壓件行業本身屬于技術密集型產業，資金壁壘、規模壁壘等都決定了此行業短期很難有新進入者。2019年，博世力士樂、派克漢尼汾、伊頓、川崎重工等老牌企業的市場占有率分別為19.7%、9.7%、7.2%、5.7%，合計市場份額為42.3%，四家企業占據了近半數的全球市場份額，第二梯隊中的KYB、納博特斯克、恒立液壓、艾迪精密市場占有率分別為3.3%、1.4%、2.2%、0.6%。

當前我國液壓件行業呈現出普通液壓件結構性過剩與高端液壓件結構性短缺共存的局面，高端液壓件大多依賴進口。目前全球市場被博世力士樂、川崎重工等少數幾家液壓生產企業所壟斷且在國內市場占據相當份額，國產替代需求強烈。

從目前的情況來看，恒力液壓和艾迪精密是未來本土企業在液壓領域出擊的兩記重拳。

恒立液壓是我國液壓行業的龍頭和標桿企業，經過近30年的專注與創新，公司從液壓油缸制造商發展成為集液壓元件、精密鑄件、氣動元件、液壓系統等產業于一體的大型綜合性企業。

公司進入發展快車道是從2007年以后開始的，借助當時中國挖掘機需求爆發和國產品牌挖掘機的崛起浪潮，恒力液壓的業績快速增長，2008-2011年，公司營業收入CAGR達到56.43%，凈利潤CAGR為51.21%。2012 年，國內工程機械行業進入下行期，但公司逆市投資，開啟了泵閥的研究項目，就在同一年，卡特彼勒首次進入恒立液壓前五大客戶，帶動公司海外收入顯著增長，海外收入占比因此得到提高，這在一定程度上平滑了國內工程機械行業周期性波動帶來的業績風險。2016年之后，隨著工程機械新一輪周期的啟動，恒力液壓的營業收入再一次快速增長，2016-2018年公司營業收入的CAGR為75.32%，凈利潤CAGR為245.78%。2019年，公司挖掘機油缸的市占率已經達到55%以上，是絕對的國內龍頭，液壓泵閥的市占率在20%左右，其中小挖泵閥的市占率接近40%。

2021年，全國挖機銷量34.28萬臺，同比僅增4.63%，公司挖機油缸產品銷售收入同比增 12%，體現出公司在挖機領域市場份額的繼續提升趨勢；另外公司非標油缸收入同比增速高達24%，遠超挖機油缸增速，表明公司產品擴下游趨勢仍在持續；公司液壓泵閥產品收入同比增速 38%，體現出公司在挖機和非挖機市場領域份額持續提升的趨勢。

艾迪精密成立于2003年，并在2017年登陸上交所，公司主營業務可以分為破碎錘和液壓件，破碎錘主要是與液壓主機配套，對建筑物、鋼筋混凝土、巖石、路面、橋墩等堅硬物進行破拆作業，而液壓件是工程機械產品中的核心零部件。

2015年—2019年，艾迪精密營業收入從 3.17億元增長至14.42億元，年復合增速達到46.04%，歸母凈利潤從0.52億元增長至3.42億元，年復合增速達到60.14%。與此同時，公司的利潤率也在逐年提升，2015-2019年，公司的凈利潤率分別為16.38%、19.85%、21.78%、22.06%、23.72%。隨著盈利能力的提升，艾迪精密的凈資產收益率從2015年的 12.09%增長至2019年的29.52%，翻了一倍還多。

2020年，公司實現營業收入22.55億元，同比增長56.38%；實現歸母凈利潤 5.16億元，同比增長50.82%，繼續保持高速增長。2021年，由于周期的退潮，公司盈利出現下滑，歸母凈利潤4.7億元，同比下降8.97%。

展望未來，艾迪精密的破碎錘業務仍有很大的空間。

據中國工程機械工業協會挖掘機械分會統計，2020年底我國挖掘機市場10年保有量約182.5萬臺，未來挖掘機市場增長將帶動液壓破碎錘市場維持高景氣。截至2020年底，國內挖掘機械屬具配置率僅為30%左右，與成熟市場差距較大，其中挖掘機破碎錘配置率為25%-30%，低于成熟市場30%-40%水平， 液壓破拆屬具市場仍具較大潛力。艾迪精密是國內破碎錘行業絕對龍頭，目前約60%產能供給主機廠，客戶包括三一、徐工等知名品牌，液壓破碎錘市場高景氣下，公司作為市場領導者有望持續受益。

液壓行業是一個兼具資金壁壘和技術壁壘的行業，恒力液壓和艾迪精密基本在國內實現了雙寡頭壟斷，從競爭的角度來看，大概率不會有新進入者形成威脅，這就在一定程度上避免了“內戰”的惡性競爭，兩家企業可以專注于技術創新和國產替代，在政策的關照和市場需求的推動下不斷向上發展是完全可以期待的。