文|港股解碼 瓶子

7月7日，納爾股份（002825.SZ）高開拉漲，一字板強勢封板，收報11.48元/股，最新總市值為27.55億元。

消息面上，納爾股份發布業績預告，公司預計2022年1-6月歸母凈利潤1.2億-1.4億，同比增長180.03%-226.7%。

雖然中期凈利翻倍，股價也成功打板（即漲停），但從過往財報來看，納爾股份可能沒有想象中那么“楚楚動人”！

01 三大業務齊發展，凈利表現欠佳

公開資料顯示，自2002年成立以來，納爾股份以數碼噴印材料為主業，主要產品包括車身貼、單透膜及其它復合材料，廣泛應用于標識標牌，流媒體廣告以及建筑家裝領域。

當前，公司已成為國內數碼噴印材料龍頭，市占率超30%，并完成了精密涂布等核心技術積累。

近些年，在保證主業領先優勢的基礎上，通過內生外延不斷延伸產業鏈。

橫向拓品類方面，公司緊緊圍繞涂布工藝，布局了汽車功能膜、多層光學電子功能膜、燃料電池膜電極等新材料；縱向延伸產業鏈方面，公司布局了數碼噴印墨水、壓延膜和膠粘劑。

然而，一頓操作猛如虎，一看業績很馬虎！

從過往財報來看，納爾股份業績表現差強人意，營收逐年遞增，但凈利潤增長顯得后勁不足。2014年至2021年，公司凈利潤圍繞0.6億元左右徘徊。2022年一季度，公司營收5.06億元，同比增長37.85%；歸母凈利潤為2276萬元，同比增長6.47%。

分業務來看，2021年，納爾股份實現營收17.59億元，同比增長40.28%。其中，傳統主業數碼噴繪車身貼繼續保持增長，收入8.85億元，同比增長35%，占比達50.31%。

不過車身貼盈利能力較弱，毛利率較低僅11.77%；而作為公司另一傳統業務，單透膜收入1.14億元，同比增長27%，發展較為穩健。

數碼噴印墨水業務（由控股子公司墨庫圖文經營）取得驕人的業績。2021年收入4.13億元，同比增長52%，營收占比23.49%，是公司營收的第二增長極；利潤比重更是達39.98%，毛利率為30.14%，是公司盈利第一大貢獻主力。

汽車功能膜方面，公司自2016年底收購PPF品牌后，經過3年發展，該業務營收從2018年僅210萬元提升至2021年的2.26億元，2021年同比增長137%。

據悉，汽車保護膜（隱形車衣）具備保護原廠車漆、剮損自修復以及提升整車美觀度等作用。據公安部統計，截至2022年6月底，全國約3.1億汽車保有量，年新增貼膜需求汽車超50萬輛。

2021年年報也顯示，2020年汽車保護膜凈利潤貢獻比重僅8.81%，2021年已提升至17.82%，成為該公司的盈利的第三把手。

可見，納爾股份提前卡位汽車保護膜這個藍海市場，未來該業務增長是值得期待的。

02 謀求新發展：聚焦“新材料+新能源”

值得一提的是，今年4月18日，納爾股份公告稱，擬出售去年盈利5400萬元的控股子公司墨庫圖文12%股權。

交易完成后，納爾股份持股由原來的51%降至39%，墨庫圖文將不再是控股該子公司，也不再納入合并報表范圍。

財報顯示，納爾股份2021年凈利潤為6165.7萬元。對此，納爾股份表示，墨庫圖文股權轉讓短期內會對公司經營性損益帶來一定的不利影響。

那么，納爾股份為何要出售公司盈利的重要資產？

納爾股份解釋稱，一方面根據公司戰略，聚焦主業，集中資源發展“雙新”板塊，即“新材料、新能源”業務領域。另一方面，則希望通過墨庫圖文的股權激勵并引入外部投資者，為墨庫圖文未來發展奠定基礎。

據悉，新能源產業指的是，納爾股份正積極布局氫燃料電池膜電極領域，進一步拓寬功能性膜材賽道。

雙碳目標下，氫能作為零碳燃料在推動能源轉型過程中發揮關鍵作用，發展氫能源已成為國家戰略方向。國家和地方政府推廣氫能的政策密集出臺。

2021年，氫能產業被正式寫入“十四五”規劃中；2022年3月發布的《氫能產業發展中長期規劃（2021-2035）》，到2025年要初步建立較為完整的供應鏈和產業體系。

目前，燃料電池汽車正處在快速導入期，GGII預測2023年燃料電池行業市場規模將達230億元，2025年預計達700億元。

在這樣的背景下，公司抓住機遇，2021年4月正式進入燃料電池膜電極生產領域，與國內氫燃料電池資深專家胡里清博士合作成立合資公司，開發膜電極等核心材料，一期規劃200萬片產能。

由此，未來氫燃料電池膜電極業務或將成為納爾股份新的業務增長點。

03 良好業績表現，難挽股東之心

公司經營業績欠佳，納爾股份也正遭遇大股東減持。

7月4日，納爾股份公告披露，公司控股股東游愛國（持股28.82%），及第二大股東王樹明（持股12.64%）計劃在未來6個月內以集中競價交易或大宗交易的方式減持公司股份。

其中，游愛國先生計劃減持不超過243.11萬股（占公司總股本的1.013%）、王樹明先生計劃減持不超過719萬股（占公司總股本的2.996%）。

這是納爾股份上市以來游愛國首次披露減持計劃，減持原因為個人資金需求。

值得玩味的是，在公司股價漲停之際，大宗交易市場也開始有所異動。據東財數據顯示，7月7日，納爾股份發生了1筆大宗交易，總成交49萬股，成交金額460.6萬元，成交價9.40元，較收盤價11.48元，折價約18.12%。

實際上，作為納爾股份的第二大股東，王樹明本次減持不是首次。早在去年12月13日，納爾股份便公布王樹明先生減持不超過342萬股（占公司總股本的1.997%）于7月4日剛好減持計劃期限屆滿。

除了游愛國、王樹明實施了減持外，納爾股份十大股東中，去年蔡建忠、章建良、陶福生等均進行了減持。

如上圖所示，在一眾股東減持過程中，納爾股份股價也猶如坐上“過山車”。

結語

整體來看，納爾股份立足核心主業，數碼噴印材料市占率第一，是國內隱形冠軍；同時率先卡位汽車保護膜藍海賽道，積極布局氫燃料新能源產業鏈，未來公司發展有較大的想象空間。

不過需要注意的是，目前公司進入燃料電池膜電極生產領域的所有舉措，均處于培育階段，盈利時間尚未可知。此外，前十大股東接二連三的減持亦會給二級市場股價帶來一點壓力。