文｜投資界PEdaily
宇宙大PE黑石又出手了。
投資界獲悉，上海民營資產管理公司文盛資產宣布，黑石與國通投資有限公司、廣發證券有限公司于2021年10月在文盛資產的第三輪融資中進行了股權投資，并于2022年6月完成投資。這是黑石首次戰略投資國內民營AMC（資產管理公司），極具風向標意味。
文盛資產背后是50歲的周智杰，他于2003年成立浙江文化控股，開始入局不良資產，2006年，又成立文盛資產，后續文盛資產曾獲得東方資產管理公司、中金公司等機構戰略入股。這幾年，文盛資產來在江湖上頗為活躍，先是在去年接盤女裝知名公司拉夏貝爾，剛剛又以16億入局匯源果汁重整案。截至2021年底，文盛累計資產管理規模（債權本息）1232億元。
黑石入局文盛資產，吹響了PE巨頭殺入不良資產行業的號角。不良資產歷來被視為“壞時代里的好生意”，也是PE巨頭們的專屬盛宴。過去三年，疫情疊加著宏觀經濟環境令大批公司岌岌可危，預計在3-5年內市場將會涌現大量的不良資產。因此，國內PE也計劃抄底不良資產，他們勢頭正盛，來勢洶洶。
黑石來了：第一次投這樣的公司
我們先從一筆融資說起。
6月29日，文盛資產在官網宣布，黑石與國通投資有限公司、廣發證券有限公司于2021年10月在文盛資產的第三輪融資中進行了股權投資，并于2022年6月完成投資。
針對此次合作，黑石中國房地產業務聯席主管韋增鵬提到：“文盛是一家歷史悠久的公司，自 2006 年成立以來成長迅速。我們期待與文盛在中國市場探索新的投資機會。”而文盛資產創始人/董事長周智杰表示：“文盛資產在展業過程中，角色定位逐步從傳統不良資產服務商轉變為逆境投行及另類資產管理人，通過發揮不良資產領域積累的專業優勢，實現對另類資產標的困境修復及價值提升。非常榮幸與全球最大的另類資產管理機構黑石攜手合作，憑借其強大的專業管理團隊，有助于文盛資產更好地推進業務發展。”
被黑石看上的文盛資產有何來頭?
文盛資產創始人為50歲的周智杰。周智杰早年從事拍賣工作，2003年成立浙江文華控股，開始涉足不良資產領域，主要投資政策性剝離形成的不良資產。2006年，上海文盛投資管理有限公司由浙江文化控股和珠海喬博投資咨詢有限公司（外資）共同投資設立。2015年，上海文盛投資管理有限公司完成股份制改造，公司變更為上海文盛資產管理股份有限公司。
值得一提的是，不良資產市場中，國資和外資歷來是主要玩家，而文盛則成為了民營AMC的代表。
2015~2017年間，為避免同業競爭，文華控股將不良資產投資管理相關業務全部轉移至文盛資產名下，相繼增設文盛資產浙江、江蘇、廣東分公司。期間文盛資產完成A、B兩輪融資，獲得東方資產管理公司、中金公司等機構戰略入股。
其中在2015年、2016年，文盛資產的營業收入分別為9836.32萬元、9225.34萬元，凈利潤分別為9424.91萬元、1.60億元。2017年，文盛資產還曾申請新三板掛牌，但以失敗告終。
在黑石入股前，文盛資產也曾與PE巨頭合作。2021年，文盛與華平投資合作成立文盛特資，擬投資6億美元聚焦單體地產特殊機會投資，計劃5年內將管理規模發展到50億美元。
彼時華平投資合伙人張琪琪表示：“隨著金融改革的深化和特殊機會資產相關法律法規的不斷完善，我國特殊機會資產管理行業迎來了重要的戰略發展機遇期。此次攜手文盛資產，希望通過整合雙方的獨特優勢和豐富資源，精選和挖掘國內特機資產中潛在的優質物業，在完整、封閉的全價值鏈中不斷創造價值，全力支持中國實體經濟發展。”
截至2021年底，文盛資產累計資產管理規模（債權本息）1232億元人民幣，目前團隊擁有近300人。
剛剛16億接過匯源果汁爛攤子，還操刀拉夏貝爾破產案
眼下，文盛資產忙于操刀匯源果汁重組案。
今年6月27日，匯源果汁宣布，匯源重整方案已在6月24日獲得通過，由北京市第一中級人民法院裁定批準。
文盛資產宣布，其作為重整投資人計劃投入16億元資金，成為匯源控股股東。其中，部分資金用于支付匯源破產費用和償還小額債權，90%以上資金用于匯源的生產經營升級和強。同時，文盛資產還將為匯源設計最佳的證券化方案，力爭三到五年內實現A股上市，有望為轉股債權人與投資者帶來可觀回報。
匯源是我國家喻戶曉的老牌飲料企業，一度為高濃度果汁銷冠。匯源成立于1992年，2007年，在港交所創下最大規模IPO紀錄，市值一度超過300億港元。早在2009年，可口可樂公司還曾計劃以24億美元控股匯源果汁。但上述交易是匯源果汁的風光時刻，卻也埋下了隱患，匯源在上述交易投入的巨額資金建設的全產業鏈布局，為后續經營埋下了債務隱患。
截止2017年底，匯源果汁總負債已經達到114億元，資產負債率為51.8%。。2018年，匯源果汁爆發債務危機。2021年1月，在停牌了3年之久后，匯源果汁從港交所退市。2021年7月，經債權人申請，法院裁定匯源進入重整程序。歷時一年多后，重整計劃塵埃落定，文盛資產突擊入局。
近年來，文盛資產較為活躍。如2018年文盛資產聯合南通富豪宋小忠突擊成立南通東柏文化，用以收購廣西上市公司東方網絡控股權。2020年，文盛資產還曾與“鵬欣系”鵬欣資源、鵬欣集團等公司合作，“鵬欣系”亦為國內老牌民營資本。
不止如此， “互聯網珠寶第一股”剛泰控股重整、地產公司三盛宏業和泛海控股的部分項目也有文盛資產的身影。
最為典型的是拉夏貝爾一案。國內知名女裝公司拉夏貝爾2014年登陸港股，2015年凈利潤達到6.15億元巔峰，2017年登陸A股，2018年營收101.76億元，曾是營收最高的女裝上市公司，但2018~2021年四年間，拉夏貝爾合計虧損約49.87億元。2021年，文盛資產接盤成為拉夏貝爾的大股東。
拉夏貝爾總裁張瑩曾稱，“（大股東）在債務和資金方面給公司幫助，經營管理方面給了（管理團隊）足夠的自主權。” 今年5月，拉夏貝爾從上交所退市。6月，拉夏貝爾與文盛資產達成一致，后者將幫助拉夏貝爾走出債務困境。
壞時代里的好生意：時機已到，PE殺入不良資產
黑石入局中國民營AMC公司，只是PE巨頭大舉殺入不良資產的一縷縮影。
早在2020年，國際PE巨頭橡樹資本已與中國信達簽署了戰略協議，以10億美元成立合資不良資產處置公司，雙方各持股50％。信達和高盛合資組建了處置不良資產合資公司，華融也分別與摩根士丹利和高盛組建中外合作公司處置不良資產組合。
PE大手筆收購不良資產的動作正在上演。據《華爾街日報》報道，CoinDesk援引兩位知情人士的話報道稱，高盛集團正尋求向投資者籌集20億美元，以購買Celsius出售的不良資產。據悉，擬議的交易將允許投資者在申請破產的情況下以潛在的低價購買Celsius的資產。
國內PE巨頭也在發力。2021年7月，中信證券股東大會通過了《關于設立特殊資產部的議案》。2021年8月，中信集團將成為中國四大不良資產管理公司之一華融的大股東。
今年中信集團提到，借助金融子公司全牌照優勢，篩選一批具有較大商業價值且需要盡快處置的問題資產，以及雖然存在流動性困難但屬于國家戰略支持行業、朝陽行業且具備未來產生穩定性現金流能力的項目，深挖存量問題資產價值，尋找潛在優質并購標的。
劉強東也曾入局。2019年，京東數科與北京金融控股集團、北京對外經貿控股和首鋼基金共同設立北京資產管理有限公司，注冊資本為12億元。公司經營范圍開展金融企業不良資產批量收購、處置業務，企業管理等業務。
PE為何看好不良資產？利好，時機、政策等通通可以解釋。從投資回報的角度看，很多面臨破產重組的企業早已資不抵債，但經過改造獲得新的造血能力驅動企業資產估值回升，PE機構可能借助一兩年的資產重整復產，獲得至少5-6倍的回報。
還有觀點提到，投資不良資產不僅僅是看好其中蘊藏的大量投資獲利機會，還在于與地方政府實現更好的互動溝通，爭取地方政府引導基金注資與更多地方優質項目推薦。
過去三年，受疫情影響，不少企業經營壓力加大，加上金融持續去杠桿，一些轉型升級較慢的上市公司因績效下降而無法清償到期債務，上市公司破產重整等事項增多，據《證券時報》統計，截至6月21日，今年有30家上市公司發布涉及破產重整的相關公告。而每家企業破產背后，都可能有人賺得盆滿缽滿。
因此，2022年被視為不良資產行業的第二個元年。今年6月，銀保監會發布《關于引導金融資產管理公司聚焦主業 積極參與中小金融機構改革化險的指導意見》，對金融AMC在化解金融風險方面提出更高期望，大幅放寬了金融AMC的作業范圍，并給予一系列政策支持。
銀保監會數據顯示，2021年，銀行業累計處置不良資產3.13萬億元，同比增加0.11萬億元，創歷史新高，銀行業連續兩年處置超過3萬億元。2017年至2021年，5年間累計處置不良資產11.9萬億元，超過此前12年處置量的總和。銀保監會副主席肖遠企曾提到，不良資產處置大步推進，過去十年累計消化不良資產16萬億元，一大批突出風險隱患得到消除。
不良資產的大風已經刮起。可以預見，一大波PE正在趕來。