文|翠鳥資本
近日，力品藥業（廈門）股份有限公司（下稱“力品藥業”）科創板IPO申請已獲受理，公司擬募資12億元，海通證券為保薦機構。力品藥業本次發行的股票數量不超過13,745.7044萬股，公開發行股份數量不超過本次發行后總股本的25%，不低于本次發行后總股本的10%。
據公司官網顯示，公司以高技術壁壘的創新制劑開發平臺為基礎，以提高藥物有效性、安全性和成藥性為目標，廣泛發現并解決臨床需求中的難點、重點問題，為患者提供安全優效的新藥產品。公司本次所募集資金擬投入產業化基地建設項目、改良型新藥制劑的研發項目和補充流動資金項目。
此次假設順利IPO，能否真的幫助力品藥業打破僵局？問題沒有那么簡單。
核心產品處于研發中，未形成可觀收入
財報顯示，2019-2021年，力品藥業實現營收分別為2417.87萬元、5679.3萬元、5112.51萬元，歸母凈利潤為-951.29萬元、-733.86萬元、-5644.62萬元，三年累計虧損7329.77萬元。扣非凈利潤分別為-2286.27萬元、-2074.60萬元、-6893.07萬元。
上述同期，以銷售藥品的主營業務分別收入1563.04萬元、1487.6萬元和4005.71萬元；分別占總營收的64.65%、36.19%和78.35%；以藥品研發服務和技術轉讓為主的其它業務分別收入854.82萬元、4191.7萬元和1106.81萬元，分別占總營收的35.35%、73.81%、21.65%。
力品藥業是以創新制劑技術為核心的改良型新藥研發企業。但值得注意的是，力品藥業在報告期內的主營業務收入主要由非核心技術相關收入貢獻。
公司稱，報告期內，核心技術產品主要處于研發中，尚未形成可觀收入，因此非核心技術對應的傳統藥品收入占比總體較高。公司無法保證取得在研產品的上市批準，這也意味著，該公司短期內業績扭虧為盈的可能性較低。
據了解，力品藥業大部分產品均未獲批上市，且僅上市的一款產品也未實現規模化銷售。力品藥業目前在研的核心產品中，最早也要等到2023年才會獲批上市，大部分在研核心產品均要等到2024年或2025年才能獲批上市。
研發方面，截至2021年12月31日，力品藥業共有員工304人，其中，研發人員135人，占比為44.41%。報告期內，力品藥業研發投入分別為3810.02萬元、3197.92萬元、6001.97萬元，用于各項產品管線的臨床前研究及臨床試驗研究。
報告期內，力品藥業研發費用占當期營業收入的比例分別為157.58%、56.31%、117.4%，力品藥業2020年研發費用占營業收入比例較2019年大幅下滑，力品藥業自述，主要系2020年營業收入金額增長較快所致。
毛利率遠低于同行，核心產品單價大幅下降
力品藥業的主營業務分別為核心技術平臺業務和非核心技術平臺業務。
其中，核心技術平臺業務包含注射用全氟丙烷人血白蛋白微球等改良型新藥和高端制劑產品；核心技術平臺業務包含鹽酸達泊西汀片等仿制藥產品。
整體來看，力品藥業主營業務收入較為依賴仿制藥產品。
2019年至2021年，該公司核心技術平臺收入分別為174.79萬元、203.64萬元和882.95萬元，占主營收的11.18%、13.69%和22.04%；非核心技術平臺分別收入1388.25萬元、1283.96萬元和3122.76萬元，分別占主營收的88.82%、86.31%和77.96%。
不過，由于非核心技術平臺業務毛利率較低，拉低了力品藥業整體的毛利率水平。
各報告期內，力品藥業綜合毛利率分別為35.56%、49.26%、38.33%，遠低于同行業可比上市公司的95.81%、95%、90.91%。其中，2021年公司毛利率僅為同行平均值的四成左右。
尤其值得關注的是，力品藥業已經出現核心技術產品銷售單價大幅下降的情況。
招股書顯示，2021年，公司核心技術產品注射用全氟丙烷人血白蛋白微球的價格為566.48元/支，較2020年的平均單價825.24元/支下降31.36%。公司稱主要是2021年度該產品進入國家醫保目錄后，公司根據終端醫保價格下調售價所致。
2021年，力品藥業來自于該產品的銷售收入由上年同期的96.97萬元下降至45.88萬元，占比也由6.52%下降至1.15%。
在當前藥品集采的大背景下，力品藥業這一核心技術技術產品及研發中的改良型新藥產品均存在被納入帶量采購藥品范圍的可能，進而將可能導致藥品中標價格下降。目前公司的仿制藥產品中，鹽酸普拉克索緩釋片已于2021年進入集采目錄。
2021年，力品藥業鹽酸普拉克索緩釋片實現銷售收入716.02萬元，包括上述兩大產品在內的核心技術平臺相關收入合計為882.95萬元，占比22.04%。
不僅如此，力品藥業下游行業的客戶集中度較高。各報告期內，公司來自于前五大客戶的銷售收入占比分別為65.36%、79.5%、82.35%。
明星資本云集，歷史上存在出資瑕疵
招股書顯示，力品藥業成立于2012年，公司實際控制人為Ying Ye（美國），其一致行動人為葉誠（實控人弟弟）、Haijian Zhu、力品投資和力同投資。
發行前，力品藥業一共有31名股東，其中不乏明星資本。YingYe（美國國籍）直接持有力品藥業17.79%股份，通過力品投資控制12.85%股份；葉誠直接持有1.09%股份，通過力同投資控制3%股份。YingYe合計控制34.73%股份，實際支配的股份表決權超過30%，且YingYe作為董事長、法定代表人，系公司控股股東、實際控制人。
值得注意的是，片仔癀持股2.43%，南山紅土持股2.87%，深創投持股0.72%，紅杉瀚辰持股14.55%。由此可見，紅杉資本股權投資管理（天津）有限公司位列第二大股東，國投創新投資管理有限公司管理的先進制造持有公司股份位列第五大股東。
力品藥業曾前后進行過四輪融資，最后兩次為2017年和2020年，分別獲得B輪2億元和C輪5億元的融資，先后引入紅杉資本、興業銀行、德屹資本等十多家投資機構。
值得一提的是，2020年8月，力品藥業實施增資擴股，紅杉瀚辰、火炬創投、南山紅土、深創投分別以3億元、1000萬元、800萬元、200萬元認購公司新增注冊資本。
此次增資中，力品藥業投前整體估值為15億元，投后公司整體估值為20億元。在C輪融資后，力品藥業立即開啟了IPO之路，并于2021年1月20日聘請中信證券擔任其A股發行上市輔導機構，同年1月27日獲得證監會正式受理，但是在2021年9月，力品藥業突然中止上市輔導，至于中止原因，力品藥業并沒有做任何說明。
同時，力品藥業歷史上也存在過出資瑕疵的問題。
招股書披露，2015年11月，力品有限召開股東會作出決議，同意公司股東按照章程約定繳納出資2250萬元，公司實收資本由1125萬元增加至3375萬元。其中，YingYe以貨幣形式繳納1541.92萬元，航空投資以貨幣形式繳納192.5萬元，冠群瑞以貨幣形式繳納65.5萬元，葉誠以貨幣形式繳納60.08萬元，李遼東以貨幣形式繳納52.5萬元，張寶國以貨幣形式繳納112.5萬元，煙臺建信以貨幣形式繳納162.45萬元，杭州建信以貨幣形式繳納62.55萬元。
在這2250萬元實收資本中，除YingYe以貨幣形式繳納375萬元外，其余1875萬元系全體股東按原持股比例以資本公積轉增完成實繳。該等出資方式與股東會決議中約定的以貨幣形式繳納的出資方式不一致，該出資方式變更未事先履行股東會的審議程序，存在程序上的瑕疵，這從一定程度上也說明了公司早期治理不規范。
2022年已經過半，今年以來科創板共有6家未盈利企業上市，分別為翱捷科技、邁威生物、格林深瞳、首藥控股、海創藥業、唯捷創芯，六家企業上市首日均破發。
現階段市場逐漸趨于理性，新股破發的情況已不少見，一級市場上的明星公司，在二級市場中也時常遇冷，更不用說尚未盈利的企業了，在此背景下，各家公司背后的明星資本也存在投資收益不及預期或投資虧損的可能，由于力品藥業目前尚未盈利，擬采用第五套上市標準在科創板IPO，如此艱難的情況下，力品藥業能否在破發重災區中殺出血路？