文|斑馬消費 任建新
隨著未來穿戴披露創業板IPO招股書，倍輕松去年7月在科創板上市，兩大深圳智能按摩儀品牌在細分市場的同城德比，發展成了智能可穿戴板塊的雙雄爭霸。
未來穿戴的SKG頸椎按摩儀在行業絕對領跑，而倍輕松占據了眼部按摩、頸椎按摩、頭部按摩等各大場景的豐富產品線優勢，在規模上略勝一籌。
目前，倍輕松以高毛利率、高銷售費用的模式運營，盈利能力低于未來穿戴。
未來，重研發、輕渠道的未來穿戴，和輕產品、重營銷的倍輕松，誰能更勝一籌？
盈利能力倒掛
智能按摩這個賽道，突然就火了。打工人們帶著頸椎按摩儀在辦公室996，健身房里的時尚達人們人手一把筋膜槍……
其實，這類產品大規模進入中國市場，也就是最近幾年的事情。
2014年前后，倍輕松（688793.SH）發布智能頸部按摩器，創造行業領先；2016年，同樣從電子行業轉型而來的深圳未來穿戴健康科技股份有限公司（簡稱“未來穿戴”），發布SKG品牌首款頸椎按摩儀“4098系列”，隨后暢銷全國。
2021年7月倍輕松登陸上交所科創板之后，近日，未來穿戴披露招股書準備在深交所創業板上市，兩大頸椎按摩儀頭部企業有望齊聚A股。
這兩家小巨頭發展模式相近，產品結構也類似。以銷量計，未來穿戴的核心產品是頸椎按摩儀，倍輕松則是以眼部智能便攜按摩器為主、頸部按摩器為輔。
未來穿戴在招股書中披露，根據歐睿咨詢出具的《市場地位聲明認證函》，按2021年B2C渠道零售額計，旗下SKG品牌頸椎按摩儀銷售額全國第一，一枝獨秀；去年，公司營業收入為10.60億元，同比增長6.98%。
倍輕松旗下各類產品百花齊放，所以營業收入更高，2021年達到11.90億元，同比增長43.93%。
盡管兩家公司規模差別不大，但盈利能力倒掛。
2019年-2021年，未來穿戴的主營業務毛利率分別為55.81%、58.31%及52.38%，倍輕松趨勢相同而整體略勝一籌，分別為60.82%、58.33%、56.96%。
但是，倍輕松同期的歸母凈利潤分別僅有5457.56萬元、7070.47萬元、9186.19萬元，最近3年的凈利率分別為7.86%、8.56%、7.72%。
未來穿戴報告期內業績連降，2019年-2021年的歸母凈利潤分別為2.13億元、1.43億元、1.32億元，凈利率26.90%、14.47%、12.41%，仍然較倍輕松更勝一籌。
營銷or研發？
為什么同行業的兩家公司盈利能力差別如此之大？因為，倍輕松比未來穿戴花了更多的營銷費用。2021年，倍輕松銷售費用4.85億元，占營業收入的比重達到40.75%。其中，推廣、促銷及廣告宣傳費合計2.48億元，還有8169.01萬元的專柜費用。
未來穿戴則相對佛系。同期，公司銷售費用2.15億元，銷售費用率20.24%，其中的核心市場推廣及廣告宣傳費1.61億元。
不過，未來穿戴正在把越來越多的資源投向研發。2019年-2021年，公司研發費用分別為2275.49萬元、4714.06萬元、7472.59萬元，占營業收入的比例分別為2.87%、4.76%及7.05%。
截至2022年5月31日，該公司共持有1376項專利，包括48項發明專利、999項實用新型專利、288項外觀設計專利，以及41項境外專利。
最近3年，倍輕松投入的研發費用分別為4065.67萬元、3689.12萬元，占營業收入的比例分別為5.86%、4.46%、3.97%，逐年下降。截至去年12月31日，公司及子公司擁有的境內外專利合計672項。
值得一提的是，未來穿戴正遭遇多起專利訴訟，公司旗下多項專利正在內業內企業提起無效宣告申請。這些案件最終的走向，以及是否會對公司的業務和上市產生影響，還有待進一步觀察。
早前，這兩家企業的生產環節都部分依賴于代工廠。與倍輕松不同的是，未來穿戴計劃利用此次IPO募資中的7.2億元建設數字化工廠，該項目將大幅提升公司的生產能力。
直營or經銷？
智能按摩這個賽道的崛起，有賴于電子商務的發展。
未來穿戴早年在京東、唯品會、淘寶上做小家電起家，后來，將電商運營優勢發揮到智能可穿戴業務上。2021年，其電商渠道實現的銷售收入，占到公司營業收入的65%。
2019-2021年，倍輕松電商渠道的營收占比分別為40.26%、52.27%、58.44%。
但是，倍輕松不止想要電商渠道，更想在線下直營渠道上有所建樹。上市前，公司擁有100多家直營店，還計劃利用IPO募集資金新開248家直營店。
在很多城市的商業區、高鐵站和機場，你都能看到倍輕松的直營形象店，高端的品牌印象，也對應了新中產特別是商旅人士的需求。
直營渠道不僅有利于公司整體品牌價值的提升，更重要的原因可能是，經銷板塊的盈利能力著實有限。2019年-2021年，倍輕松經銷渠道的毛利率分別為45.11%、45.70%、38.85%，大幅低于公司整體水平，僅2021年就相差了18個百分點。
近年未來穿戴也選擇了推進渠道變革，不過方向卻是相反的。
之前，公司電商渠道為主、線下渠道為輔，直營、經銷兩種模式都有。2019年，未來穿戴將旗下負責天貓渠道店鋪“SKG 個人護理旗艦店”和“SKG 生活電器旗艦店”運營的兩家公司，以0元的對價，轉讓給了幾名自然人。
就是在這之后，未來穿戴去直營化效果進一步凸顯，旗下經銷渠道占比，從2019年的87.70%，提升到2021年的98.74%。
短期來看，未來穿戴的去直營化或是為了通過降低成本來提振盈利；倍輕松加碼直營門店，導致近年一季度陷入虧損。2022年Q1，該公司營業收入同比增長15.29%至2.48億元，歸母凈利潤-988.98萬元，同比下降188.84%。
以更長遠的眼光來看，重研發、輕渠道的未來穿戴，和輕產品、重營銷的倍輕松，誰能成為這個賽道的真正王者？