文|未來跡FutureBeauty  林宇

6月27日，被稱為“醫美茅臺”的愛美客準備二度沖刺港交所，以實現其全球化布局的野心。

而與此同時，國家市場監督管理總局的“鐵拳”行動也正如火如荼地落地，重點之一就是查處醫療美容領域虛假宣傳行為。種種跡象顯示，醫美行業，正在中國市場迎來最后的瘋狂。

在此背景下，愛美客能否得償所愿？

二沖港交所

6月27日，愛美客技術發展股份有限公司正式向港交所遞交招股說明書，擬在其主板掛牌上市。高盛、中金公司及摩根大通為聯席保薦人。

據了解，這已經是愛美客第二次向港交所發起沖刺。

2021年7月29日，愛美客曾向港交所公開遞交招股書，但最終因未能在6個月內通過聆訊或招股導致上市申請材料“失效”。

作為醫美行業上游龍頭企業之一，2020年9月，愛美客順利登陸深交所創業板，成功募資34億元。勢頭遠不止如此，一年后的7月，愛美客的最高股價觸及844元，最高市值超1800億元，在業界獲“醫美茅臺”之稱。

愛美客近5年財報顯示，按全年看，愛美客營業總收入從3.21億元增長至14.48億元，歸母凈利潤從1.22億元增長至9.58億元，毛利率更在高水位線基礎上持續走高，從2018年的89.34%到2022年一季度的94.45%，創五年來新高。

（愛美客2018年-2022年一季度營業總收入）

（愛美客2018年-2022年一季度銷售毛利率）

截至今日，愛美客收盤價576.5元，總市值1247.32億元。根據弗若斯特沙利文報告得知，若按2021年銷量計算，愛美客占中國市場份額的39.2％，為中國最大的基于透明質酸的皮膚填充劑供應商；若按2021年銷售額計算，愛美客占中國市場份額的21.3％，是中國第二大基于透明質酸的皮膚填充劑供應商。

以先發優勢領跑輕醫美

愛美客的前身叫北京英之煌生物科技有限公司。

1985年，22歲的簡軍從清華畢業，進入中國糧油食品進出口公司，主要從事國際貿易工作，1990年，在出國熱潮中放棄“鐵飯碗”，出國闖蕩。2003年底，瑞典奇美德的玻尿酸填充劑上市，簡軍親眼目睹了玻尿酸的神奇效果。看到醫美市場的潛力后，她決定回國創業。

2004年，回國的簡軍同丈夫及朋友合伙創立了北京英之煌生物科技有限公司，彼時，中國僅有一款名為“瑞蘭2號”的瑞典進口玻尿酸產品在售。思慮再三，簡軍決定和團隊一起，自主研發玻尿酸，歷時1500個日夜，“逸美”橫空出世，并取得了Ⅲ類醫療器械注冊證，打破了醫美行業被國外產品壟斷的格局。

2012年，愛美客推出新品“長效玻尿酸”，隨后開始產品細分，2015年，再次推出無痛玻尿酸。截止到今天，愛美客已擁有7款獲國家藥監局批準的Ⅲ類醫療器械產品，包括5款基于透明質酸的皮膚填充劑、1款基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑及1款PPDO面部埋植線產品。

據公開數據，2016年時逸美的毛利率高達87.8％，而當時的1g透明質酸加上注射器，成本只有100元左右。2019年，愛美客營收達5.57億，實現利潤3.05億，以14％的銷售額占比蟬聯國產品牌第一。

16年后，簡軍終于帶著愛美客走上敲鐘舞臺，2020年9月，愛美客順利登陸深交所創業板。若此次IPO順利，愛美客將成為國內首個“A+H”雙重上市的醫美企業。

根據愛美客公司港股招股書，此次募資將用于股權投資、產品創新、研發團隊及技術收購，以及在研產品的海外商業化及相關合作類擴大全球化布局。若A＋H上市成功，愛美客將獲得更多外源融資，解綁公司融資約束，或將成為其正式走向全球化的第一步。

據了解，愛美客的明星產品“嗨體”，是2017年獲批后唯一獲得NMPA批準適用范圍含頸部的Ⅲ類械玻尿酸，而據國家藥品監督管理局政策，注射類玻尿酸醫美產品的研發、臨床、注冊申報周期一般需要2-5年，所以目前合規產品并不多。

簡而言之，誰先獲得審批，誰就具備了先發優勢。

因此愛美客先將嗨體產品線不斷拓展，推出“嗨體頸紋1.5”及“嗨體水光2.5”后，2020年7月推出“嗨體熊貓針”，精準定位眼周市場；2021年5月又推出新品“冭活泡泡針”，此產品是在“嗨體水光2.5”的基礎上進行升級，引入化妝品的“雙抗”概念的具有精準化定位的產品。

不但如此，愛美客還制定了“直銷為主，經銷為輔”的市場策略。建立起穩定的B端渠道網絡。截止到2021年，愛美客共有236名銷售人員，覆蓋全國31個省、市、自治區，覆蓋國內大約5000家醫療美容機構。

除此之外，愛美客目前瞄準了再生產品的藍海市場，例如膠原蛋白產線的“濡白天使”。我國注射醫美市場中，玻尿酸和肉毒素占比分別為66.59％和32.67％，膠原蛋白注射項目不足1％。2021年以來審批加速，身為國內醫美龍頭，要在第一時間搶占市場。

此外，肉毒素的研發也被寄予厚望，2021年9月，愛美客就以8.86億的價格收購Huons Bio25.4％的股權，協同公司一起，擴展海外市場，提升國際化戰略布局能力。而肉毒素作為僅次于玻尿酸的第二大注射類項目，國內市場滲透率僅2％，在未來，肉毒素的增速獲將更勝一籌。

全球化布局、多元產品研發，愛美客似乎在盡力彌補上市之初被指“產品單一”的漏洞。

發展到今天，在醫美上游行業中，愛美客連同華熙生物、昊海生科分別以千億、600億和150億級別市值，被業界稱為“醫美三巨頭”。

三大風險當前，愛美客能否如愿敲鐘？

隨著顏值經濟乃至顏值焦慮的盛行，醫美市場發展迅猛。新氧《2021醫美行業白皮書》顯示，2021年中國醫美市場規模約2274億元，預測2022年度醫美市場規模約達2643億元。從群體年齡結構上看，主體趨于年輕化，18-25歲的醫美消費者總計占比達51.9％，00后占比達19％。

市場巨大、需求井噴、發展迅猛，但從監管層面及愛美客本身的發展趨勢來看，其似乎也正面臨以下三大風險：

首先是監管風險。

自2021年以來，國家不斷加大對醫美市場的監管力度。

2021年10月，國家市場監督管理總局向社會公布出10起醫美市場典型不正當競爭案件，涉及虛假宣傳醫生資歷、醫療機構資質榮譽，虛假宣傳醫美產品功效等多種行為類型。緊接著一個月之后，國家市場監管總局網站發布《醫療美容廣告執法指南》，明確對九種情形予以重點打擊。其中，制造“容貌焦慮”被擺在首位。

今年4月，國家市場監督管理總局召開“2022民生領域案件查辦‘鐵拳’行動”專題新聞發布會，明確將查處醫療美容領域虛假宣傳行為列入2022年民生領域案件查辦“鐵拳”行動重點之一。就在愛美客沖刺港交所的同時，各省市地區監管局也正如火如荼地落實“鐵拳”。

有業內人士指出，強監管之下，一些醫美機構肯定要關門整頓，下游C端消費者的規模效應也會逐漸減少，如同給“狂奔”的醫美行業拉上“韁繩”。

其次，研發費用占比走低，同時銷售費用攀升。

愛美客財報顯示，2018年到2022年一季度，其研發支出分別為3367.78萬元、4586.37萬元、6180.40萬元、1.02億元和2906萬元。招股書顯示，愛美客的研發開支以44.8%的年復合增長率增長，但占比卻在逐年下降。

與此同時，2021年年報披露，公司自有研發管線進入臨床階段的僅一個“利拉魯肽注射液”，且該產品面臨多重競爭，風險未知。

其三，毛利“天花板”不可持續。

據前文所述，截至2022年一季度，愛美客的銷售毛利率已達93.70%，觸達天花板。隨著政策監管加強，醫美行業規范，行業估值也會逐漸回歸理性，目前高毛利率明顯不可持續。

在這三重風險之下，愛美客能否繼續保持行業優勢，如愿在港交所敲鐘上市，尚待觀察。《未來跡Future Beauty》將持續跟進。