記者 | 陳奇銳

編輯 | 樓婍沁

6月23日晚，服飾品牌佐丹奴發布公告，香港鄭家純家族旗下公司周大福控股透過鎧盛資本提出收購要約，其中包含注銷未行使購股權的要求。具體要約提出人為周大福全資子公司Clear Prosper。

根據要約，周大福將以每股1.88港元的價格進行收購，較佐丹奴停牌前的每股1.59港元溢價約18.2%。當前周大福是佐丹奴的最大股東，持股比例為24.57%，此次全購要約最高涉及金額達到25.6億港元（約合21.82億元人民幣）。

周大福稱，此次收購主因是市場競爭激烈，佐丹奴亟需做出改變，但也強調不會撤換原有管理層并啟動私有化進程，將共同推進運營結構改革和轉型進程。要約披露后，佐丹奴6月24日復牌后股價快速升至每股1.91港元，較全購價高出3.7%，收市報每股1.86港元。

反對的聲音隨即出現。

佐丹奴股權分散，第二大股東為獨立評股人David Webb，持股比例約為5%。佐丹奴主席兼行政總裁劉國權、執行董事陳嘉緯及羅學文合共持有1.79%。公眾股東持股比例則為73.63%。周大福需花費更多談判時間說服其他股東。

David Webb在個人推特賬號上呼吁其它股東拒絕要約，稱前述收購價格遠低于市場公平價值，認為鄭家純家族試圖在香港零售業恢復前通過低價將所持佐丹奴股權增至50%以上，以排除其它競爭性投標過程。

部分分析師對此次收購要約合理性提出質疑。銀河證券業務發展董事羅尚沛接受媒體采訪時稱每股1.88港元的收購價過高，從商譽層面來看佐丹奴的價值不算太高；對于以珠寶為主營的周大福而言，增持佐丹奴對業務發展的價值也存疑。

根據財報，佐丹奴2021年收入下滑35.7%至31.22億港元，高于疫情前2019年12%的跌幅。毛利率下滑至55.6%，凈虧損為1.12億港元。按照渠道，線上收入增長22.1%，線下下跌40.5%，其中加盟商批發渠道跌幅達到28.8%。

中國內地依然是佐丹奴最大的市場，但年內銷售額下跌29.5%至7.01億港元，香港地區則下跌53.1%。截至2021年12月31日，佐丹奴全球范圍內共有2185家門店，較2020年減少190家，員工總數減少1500名。

事實上，佐丹奴深陷困境已久，和堡獅龍以及班尼路一樣面臨著傳統港資服飾品牌集體衰落的困境。

佐丹奴成立于1981年，除了同名主品牌，旗下還有擁有BSX、Giordano Junior和Giordano Ladies等子品牌。1991年佐丹奴在港交所上市，次年正式進入中國內地市場。

在內地佐丹奴趕上了好時候。經濟在改革開放政策的推動下快速發展，香港服飾品牌是當時教育內地消費者何為時尚的啟蒙。有著洋名字和港資背景加持的佐丹奴迅速填補空白市場，借助加盟策略將門店網絡布局到內地各個層級的消費市場。

歐美快時尚品牌進入中國開始讓佐丹奴的時尚光環暗淡。更強調時尚的Zara和H&M根據國際潮流趨勢設計服飾，上新速度更快，門店裝潢和廣告拍攝更為時髦。優衣庫則將基本款與高科技面料結合，收獲了一批忠實消費者。

步入電商時代后，各類淘品牌進一步蠶食佐丹奴的市場份額。這些品牌由于不用支出線下開店成本，售價比佐丹奴便宜，但有著更為時髦的設計。伴隨近年港式時尚式微，佐丹奴在消費者中的存在感已經不高。

說到底，讓佐丹奴衰落的根本原因仍是產品設計和品牌形象無法跟上消費者需求。盡管多次強調轉型，但相關動作在競爭激烈的消費市場中已經太遲，且力度不夠。最明顯的例子是，佐丹奴強調發力線上，但用作宣傳的微信公眾號文章排版卻都與年輕人追逐的流行喜好相去甚遠。

對于佐丹奴而言，此次周大福的股權收購要約若能完成，或能得到更多資金來支持品牌轉型。從股權分散到集中狀態的轉變則有益于對內部管理框架進行改變，減少決策不一以至延誤轉型機會的幾率。

周大福近年通過轉型已握有不少高端地產商和聯名項目資源。這些資源以佐丹奴的品牌力去進行談判難以獲得，獲得周大福背書后或能在這方面尋求突破口，進而實現品牌形象的轉變。

而對于周大福來說，佐丹奴當前最大的價值或許是2185家門店的銷售網絡。

根據財報，周大福2022財年收入增長41.01%至989.38億港元，凈利潤增長11.4%至61.76億港元，毛利率較上年同期的28.2%下降至23.4%。周大福出現了增收不增利的狀況。

為了尋找新的增長點，周大福近年開始強調下沉市場策略。周大福在財報中稱，三級以下的城市和鄉鎮擁有巨大的關店潛力，2022財年主要透過省代及加盟商擴充業務版圖。 周大福從2018年起開放下沉市場加盟。截至2021年3月，加盟店在周大福集團內地門店總數中的占比達到65%。

下沉市場潛力大卻復雜，在門店選址和貨品選擇上有著和一線城市不一樣的邏輯。佐丹奴通過長期開放加盟積累有大量下沉市場加盟商資源，這些加盟商熟悉當地市場和人際關系。若能加以利用，可以推動周大福布局下沉市場。