記者 王玉

日本統計局周五公布數據顯示，5月，日本全國核心居民消費價格指數（CPI）同比上漲2.1%，連續第二個月高于日本央行目標，進一步引發市場對日本央行貨幣政策調整的猜測。

物價持續上漲，疊加日元大幅貶值，分析師認為，日本央行可能迫于通脹壓力放棄堅持了六年之久的債券收益率曲線控制（YCC）政策，進一步導致日債收益率飆升，令金融機構巨額虧損，引爆新的全球金融動蕩。

自美聯儲3月啟動加息進程以來，美元對日元匯率從114.828一路升至5月初的130.327，在130附近盤整了一個月后，美元對日元匯率在6月初再次向上。

上周，美聯儲和日本央行分別召開議息會議，美聯儲宣布加息75個基點，創28年來最大單次加息幅度，而日本央行表示將繼續堅持收益率曲線控制目標，誓言將通過無限購買來捍衛0.25%的10年期國債收益率上限。

此番美日央行的不同操作令日元對美元大幅貶值，6月22日，美元對日元136.713，創24年來新高。截至周五3:30時，美元對日元匯率報134.529。

中銀國際證券全球首席經濟學家管濤指出，市場押注日元急跌疊加大宗商品特別是能源、糧食價格暴漲，將加大日本輸入性通脹壓力，或迫使日本央行放棄收益率曲線控制政策。

收益率曲線政策和負利率構成了日本貨幣寬松的主要措施。日本央行從2016年開始實施債券收益率曲線控制政策，通過購買政府債券的方式來間接設置特定期限的收益目標水平，將政府債券收益率控制在理想的范圍內。比如，日本央行將10年期國債收益率目標水平定在0%，容忍其波動范圍在±0.25%，如果10年期國債收益率超過0.25%，日本央行就會介入國債購買操作，直至收益率再度符合控制目標。

分析師指出，一旦日本央行放棄收益率曲線控制政策（暫時性購債），日債收益率可能會大幅上升，而債券收益率上升意味著日本政府將支付更多的利息，給已經捉襟見肘的日本財政造成更大壓力。同時，放棄收益率曲線控制政策，也意味著日本央行退出持續了近十年的大規模貨幣寬松，在美聯儲加速升息的情況下進一步加大全球金融動蕩的可能。

上周五（6月17日），10年期日本國債收益率在日本央行宣布利率決議后攀升至0.265%，創2016年1月以來最高水平，而后日本央行采取了大規模購債將10年期國債收益率拉回至0.25%以下。目前10年期國債收益率報0.22%。

“若迫于通脹壓力，日本央行放棄YCC，日債收益率飆升，將造成日本央行和其他金融機構巨額虧損，同時日債收益率飆升還將增加日本政府的償債負擔。”管濤說。

他指出，截至2021年底，日本債務負擔率為177%，較2012年底上升35.8個百分點，日債收益率每升高1個百分點，則意味著日本政府將多用約相當于去年財政收入的10%支付國債利息。

瑞穗證券首席債券策略師Noriatsu Tanji表示，由于日本央行一直強調寬松立場的連續性，如果YCC突然取消，將引發進一步的緊縮預期，日本10年期國債收益率飆升至1%以上的風險相對較高。

管濤進一步表示，日債收益率大漲引發的沖擊將遠超日元貶值，波及范圍也不會僅限于亞洲地區。他指出，2017年至2021年，日元在全球央行外匯儲備中占比均值為5.51%，較2012年至2016年提高1.68個百分點。

“這反映了近年來國際社會外匯儲備資產多元化配置的努力，但也意味著外國官方投資者更多暴露于日債收益率波動的風險之下。”管濤說，如果日本央行放棄YCC，可能加劇市場緊縮預期，觸發日元利差交易平倉，導致全球金融市場動蕩。

日本央行長期實行的負利率政策給了對沖基金借入“便宜的”日元并投資于利率更高的國家的債券實現套利的機會，這種套利交易被稱作日元利差交易（yen carry trade）。日元利差交易的規模與日元對美元貶值幅度呈現較高的正相關性，即日元貶值壓力越大，日元利差交易規模越大。

如果日本央行收緊貨幣政策，比如放棄收益率曲線控制政策，那么日債收益率會走高，疊加日元的避險貨幣角色，很可能會導致日元大幅走強，從而令高杠桿單邊押注日元貶值的對沖基金不得不大規模平倉，引起金融市場動蕩。

利差交易平倉帶來的影響，從近期日債期貨交易熔斷可見一斑。6月15日，日本10年期國債期貨盤中大跌2.01日元至145.58日元，創2013年來最大單日跌幅，并于13點54分和13點55分兩度觸發大阪交易所熔斷機制。隨后，日本央行宣布于16日和17日繼續無限量購買日本國債期貨的交割券。

另外，興業證券資管首席宏觀研究員徐驥表示，日本持有超過1萬億美元的美國國債，一旦貨幣政策轉向，日本金融機構出于流動性壓力或將不得不拋售美債，后者面臨的上行壓力可想而知。

“考慮到美債是全球利率的‘錨’，全球市場因日央行放棄YCC而面臨‘核彈級’沖擊的可能性，顯然無法排除。”他說。