文|《金證研》北方資本中心  含章

風控|白起  映蔚 

隨著資本市場改革的深入，以信息披露為核心的理念也逐漸在全市場推行。其中，以上市公司的年度報告為例，數據顯示，僅2014年至2019年，上市公司年報的平均篇幅就從155頁增加到了210頁。可見，上市公司信息披露的充分性要求逐步提高。

而貴州振華風光半導體股份有限公司（以下簡稱“振華風光”）作為“報考”科創板的一員，亦面臨信披考驗。振華風光獨立董事監事唐孝成的兼職情況，招股書或未詳見披露。不僅如此，振華風光的核心技術人員唐毓尚履歷現昔日單位未成立先任職的異象，且關于其離職時間，振華風光兩份文件現“矛盾”。

2020-2021年，振華風光的收現比皆小于1，經營性凈現金流連續兩年為負值。2019-2020年，振華風光的市占率不足0.2%。此外，截至2021年年末，振華風光取得的授權發明專利數量“向后看齊”、研發人員占比均低于同行均值，其研發創新能力含金量幾何？而副總經理唐拓在前東家離職半年后，即為振華風光研發兩項專利，而該兩項實用新型專利的發明內容，是否與唐拓曾在原單位擔任質量部副部長的工作及任務有關？均存疑待解。

一、市占率或不足0.2%，客戶集中度畸高于同行均值

企業經營性凈現金流告負的情況倘若不能得到有效改善，企業營運資金將面臨一定壓力。

需要指出的是，報告期內，振華風光業績增長的另一面，其連續兩年“失血”。

1.1 2019-2021年，營收及凈利整體呈上升趨勢

據振華風光簽署于2021年11月18日的招股說明書，2018年，振華風光的營業收入為1.75億元，凈利潤為0.36億元。

據振華風光簽署于2022年5月11日的招股說明書（以下簡稱“招股書”），2019-2021年，振華風光的營業收入分別為2.57億元、3.61億元、5.02億元；同期，振華風光的凈利潤分別為0.71億元、1.06億元、1.88億元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，振華風光營業收入同比增速分別為46.61%、40.59%、38.97%。同期，振華風光凈利潤的同比增速分別為94.62%、49.5%、77.43%。

可見，2019-2021年，振華風光的營收及凈利整體呈上升趨勢。

然而，振華風光的收現比連續兩年不足1。

1.2 2020-2021年收現比皆不足1，經營性凈現金流告負

據招股書，2019-2021年，振華風光的經營活動現金流入小計分別為2.73億元、2.64億元、4.06億元。同期，振華風光的經營活動產生的現金流量凈額分別為4,808.32萬元、-7,144.6萬元、-2,096.33萬元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，振華風光的收現比分別為1.06、0.73、0.81。2019年，振華風光的凈現比為0.68。

也就是說，2020-2021年，振華風光收現比均小于1。2019年，振華風光的凈現比亦不足1，且2020-2021年，振華風光的經營活動產生的現金流量凈額均為負。

另外，2019年，振華風光市占率不足0.2 %。

1.3 2019-2020年，振華風光市場占有率不足0.2%

據招股書，振華風光多年來從事高可靠模擬集成電路的設計研發、封裝、測試及銷售。2019-2021年，振華風光的主營業務收入分別為2.54億元、3.6億元、5.01億元，占其當期營業收入的比例分別為98.86%、99.46%、99.8%。

不難看出，報告期內，振華風光的主營業務收入占其當期營業收入的比例均超九成。

據招股書援引自Frost&Sullivan的數據，2019-2020年，國內模擬集成電路市場規模約分別為2,497億元、2,504億元。

根據《金證研》北方資本中心研究，倘若市占率以振華風光營收占國內模擬集成電路市場規模的比例來表示，則2019-2020年，振華風光的營業收入占國內模擬集成電路市場規模的比例分別為0.1%、0.14%。

不難看出，2019-2020年，振華風光的市占率或均不足0.2%。

此外，2020-2021年，振華風光的營業收入同比增長率低于行業均值。

1.4 2021年營收規模行業“靠后”，且營收增速低于行業均值水平

據招股書，報告期內，振華風光選取的同行業可比企業分別為思瑞浦微電子科技（蘇州）股份有限公司（以下簡稱“思瑞浦”）、圣邦微電子（北京）股份有限公司（以下簡稱“圣邦股份”）、長沙景嘉微電子股份有限公司（以下簡稱“景嘉微”）、成都振芯科技股份有限公司（以下簡稱“振芯科技”）、成都智明達電子股份有限公司（以下簡稱“智明達”）。

2019-2021年，景嘉微的營業收入分別為5.31億元、6.54億元、10.93億元；振芯科技的營業收入分別為4.72億元、5.77億元、7.94億元；智明達的營業收入分別為2.61億元、3.25億元、4.49億元；思瑞浦的營業收入分別為3.04億元、5.66億元、13.26億元；圣邦股份的營業收入分別為7.92億元、11.97億元、22.38億元。

即是說，除智明達外，2019-2021年，振華風光的營業收入規模不敵其他同行業可比企業。

此外，2020-2021年，振華風光的營收增速皆低于其同行可比企業的平均值。

據招股書，2020-2021年，振華風光上述同行業可比企業的營業收入同比增長率均值分別為40.67%、77.8%。

根據《金證研》北方資本中心研究，2020-2021年，振華風光的營業增速比其同行業可比企業的營收增速均值分別少0.08個百分點、少38.83個百分點。

上述可知，2019-2021年，振華風光的營業收入規模于其同行可比企業“靠后”，且2020-2021年，振華風光的營收增速皆低于其同行可比企業均值水平。

除此之外，報告期內，振華風光的前五大客戶合計銷售金額占比皆高于行業均值。

1.5 2019-2021年，前五大客戶集中度皆高于行業均值

據招股書，2019-2021年，振華風光對前五大客戶（合并口徑）的收入分別為2.4億元、3.3億元和4.54億元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，振華風光對前五大客戶（合并口徑）的收入，占其當期營業收入的比例分別為93.54%、91.38%、90.36%。

據思瑞浦簽署于2020年9月15日的招股說明書及2020-2021年年報，2019-2021年，思瑞浦前五大客戶銷售收入合計占其當期營業收入的比例分別為73.5%、70.59%、67.49%。

據景嘉微2019-2021年年報，2019-2021年，景嘉微前五大客戶合計銷售金額分別為4.8億元、5.83億元、8.3億元。

經測算，2019-2021年，景嘉微前五大客戶銷售收入合計占其當期營業收入的比例分別為90.45%、89.15%、75.91%。

據振芯科技2019-2021年年報，2019-2021年，振芯科技前五大客戶合計銷售金額分別為1.61億元、1.98億元、2.7億元。

經測算，2019-2021年，振芯科技前五大客戶銷售收入合計占其營業收入的比例分別為34.03%、34.38%、33.97%。

據智明達簽署于2021年4月1日的招股說明書及2021年年報，2019年及2021年，智明達前五大客戶合計銷售金額分別為2.47億元、4.21億元。

經測算，2019年及2021年，智明達前五大客戶銷售收入合計占其營業收入的比例分別為94.77%、93.68%。

據圣邦股份2019-2021年年報，2019-2021年，圣邦股份前五大客戶合計銷售金額分別為3.64億元、5.41億元、10.49億元。

經測算，2019-2021年，圣邦股份前五大客戶銷售收入合計占其營業收入的比例分別為45.97%、45.19%、46.87%。

根據《金證研》北方資本中心研究，若剔除智明達2020年前五大客戶銷售收入占比，2019-2021年，振華風光上述同行業可比企業的前五大客戶銷售收入占其營業收入的平均值分別為67.74%、59.83%、63.58%，比其前五大客戶收入占比分別少25.8個百分點、31.56個百分點、26.77個百分點。即2019-2021年，振華風光前五大客戶集中度畸高于其同行業平均水平。

可以看出，報告期內，振華風光的營收及凈利整體呈上升趨勢，但其營收增速低于行業均值，且其2019-2020年市占率不足0.2%。同期，振華風光的前五大客戶集中度畸高于行業均值。2020-2021年，振華風光的收現比皆小于1，且兩度“失血”。

二、發明專利數量“向后看齊”，唐拓從關聯方離職入職振華風光半年即參與專利研發

當前集成電路行業正處于快速發展階段，行業內的企業需要不斷推出適應市場需求的新技術、新產品，以保持企業現有的市場地位和競爭優勢。其中，振華風光獲得授權的發明專利數在同行中或并不具備優勢，數量“向后看齊”。

2.1 已授權發明專利數量，在同行中排名靠后

據招股書，截至招股書簽署日2022年5月11日，振華風光及其子公司擁有59項專利，其中發明專利18項、實用新型專利41項。

據招股書，截至2021年12月31日，思瑞浦取得發明專利35項、實用新型專利14項。

據振芯科技2021年年報，截至2021年年末，振芯科技及其子公司累計獲得授權專利154項，其中，發明專利為94項。

據圣邦股份2021年年報，截至2021年年末，圣邦股份累計獲得授權專利88項，其中，發明專利為63項。

據智明達2021年年報，截至2021年年末，智明達已擁有專利共計 34 項，其中，累計獲得發明專利授權共8項。

據景嘉微2021年年報，截至2021年12月末，景嘉微累計獲得授權發明專利68項、實用新型專利20項、外觀專利3項。

可見，除智明達外，振華風光獲得的授權發明專利數量落后于其他同行。

2.2 截至2021年年末，研發人員占比低于行業平均水平

據招股書，截至2021年12月31日，振華風光的研發人員為100人，占其員工數量的比例為19.38%。

據景嘉微2021年年報，截至2021年年末，景嘉微的研發人員為834人，占其員工總人數的比例為68.87%。

據智明達2021年年報，截至2021年年末，智明達的研發人員為293人，占其員工總人數的比例為56.9%。

據思瑞浦2021年年報，截至2021年年末，思瑞浦的研發人員為275人，占其員工總人數的比例為69.62%。

據圣邦股份2021年年報，截至2021年年末，圣邦股份的研發人員為602人，占其員工總人數的比例為70.16%。

據振芯科技2021年年報，截至2021年年末，振芯科技的研發人員為350人，占其員工總人數的比例為41.32%。

根據《金證研》北方資本中心研究，截至2021年年末，振華風光同行業可比企業的研發人員占比平均值為61.37%，比振華風光的研發人員占比多41.99個百分點。

此外，唐拓從振華風光控股股東控制的企業離職后，入職振華風光半年后“現身”專利發明人名單。

2.3 唐拓原是關聯方質量部副部長，離職并入職振華風光半年后參與專利研發

據招股書，截至招股書簽署日2022年5月11日，中國振華電子集團有限公司（以下簡稱“中國振華”）直接持有振華風光53.49%的股權，為振華風光的控股股東。除振華風光外，振華風光的控股股東中國振華控制的企業包括成都華微電子科技股份有限公司（以下簡稱“成都華微”），且直接持有其52.76%股權。

據招股書，2015年5月至2016年6月，唐拓在成都華微擔任質量部副部長；2016年6月至2018年9月，唐拓擔任振華風光副總工程師兼科技部部長、總經理助理兼生產運行部部長職位；2021年6月至今，唐拓擔任振華風光副總經理。

即是說，2016年6月，唐拓從成都華微離任后，接著在振華風光擔任副總工程師。

蹊蹺的是，唐拓從成都華微離任半年后，“搖身一變”成為振華風光的專利發明人。

據招股書，截至招股書簽署日2022年5月11日，在振華風光取得的已授權專利中，專利號為ZL201621407813.3的實用新型專利“雙面表貼式半導體集成電路”，專利申請時間為2016年12月21日，專利權利人為振華風光，唐拓為該實用新型專利的發明人之一。

此外，專利號為ZL201621409060.X的實用新型專利“高密度表貼式半導體集成電路”，專利申請時間為2016年12月21日，專利權利人為振華風光，唐拓為該實用新型專利的發明人之一。

可見，2016年12月，唐拓曾作為發明人參與了振華風光的專利研發工作。

據《專利法》第六條，執行本單位的任務或者主要是利用本單位的物質技術條件所完成的發明創造為職務發明創造。職務發明創造申請專利的權利屬于該單位，申請被批準后，該單位為專利權人。該單位可以依法處置其職務發明創造申請專利的權利和專利權，促進相關發明創造的實施和運用。

據《專利法實施細則》(2010修訂)第十二條，專利法第六條所稱執行本單位的任務所完成的職務發明創造，是指：（一）在本職工作中作出的發明創造，（二）履行本單位交付的本職工作之外的任務所作出的發明創造，（三）退休、調離原單位后或者勞動、人事關系終止后1年內作出的，與其在原單位承擔的本職工作或者原單位分配的任務有關的發明創造。

那么，從唐拓成都華微離職后入職振華風光，到振華風光上述2項專利發明的申請時間不到1年，唐拓作為該兩項專利的發明人，是否參與了該兩項專利的研發？而該兩項實用新型專利的發明內容，是否與唐拓曾在原單位擔任質量部副部長的工作及任務有關？均存疑待解。

此外，2019年，振華風光的企業知識產權管理體系認證被撤銷。

2.4 2019年，一項企業知識產權管理體系認證證書被撤銷

據全國認證認可信息公共服務平臺，截至查詢日2022年6月18日，振華風光有一項編號為165IP182239R0M的企業知識產權管理體系認證證書，其認證覆蓋的業務范圍為半導體模擬集成電路、混合集成電路的設計、生產的知識產權管理。該證書的頒證日期為2018年6月26日，證書到期日為2021年6月25日。

2019年6月26日，該證書狀態由有效變更為暫停。2019年12月26日，該證書的狀態由暫停變更為撤銷。

據認監委及知識產權局于2018年2月11日聯合發布的《知識產權認證管理辦法》第二十五條，認證機構應當在認證證書有效期內，對認證證書持有人是否持續滿足認證要求進行監督審核。初次認證后的第一次監督審核應當在認證決定日期起12個月內進行，且兩次監督審核間隔不超過12個月。每次監督審核內容無須與初次認證相同，但應當在認證證書有效期內覆蓋整個體系的審核內容。認證機構根據監督審核情況做出認證證書保持、暫停或者撤銷的決定。

而2019年，振華風光上述企業知識產權管理體系認證證書，是否因監督審核不通過被撤銷？

上述可知，截至2021年年末，振華風光取得授權的發明專利數量“向后看齊”，且其研發人員占比低于行業均值，其研發創新能力或存不足。此外，2019年，振華風光的一項企業知識產權管理體系認證證書被撤銷。值得關注的是，振華風光總經理唐拓曾從關聯方成都華微離職后“無縫”入職振華風光，入職時間不到1年，卻成為振華風光的實用新型專利發明人之一，令人唏噓。

實際上，關于振華風光的監事在外任職情況，招股書或并未披露完整。

三、監事兼職企業信披或存漏洞，核心技術人員履歷玩“穿越”

擬上市企業應當及時依法履行信息披露義務，披露的信息應當真實、準確、完整。然而，振華風光對其監事兼職的情況，或并未披露完全，且其一名核心技術人員任職履歷“玩穿越”。

3.1 監事會主席唐孝成或擔任中新電商董事，招股對此隱而不宣

據招股書，唐孝成擔任振華風光的監事會主席，任期為2021年6月至2024年6月。2021年6月，中國振華提名唐孝成擔任振華風光非職工代表監事。

據招股書，截至招股書簽署日2022年5月11日，唐孝成現任貴州振華置業投資有限公司的董事、深圳市振華通信設備有限公司的監事、中國振華的法律事務部部長。

據市場監督管理局數據，北京中新電商貿有限公司（以下簡稱“中新電商”）成立于1997年12月22日，法定代表人為韓強，其經營范圍為銷售百貨、建筑材料、五金交電、電子元器件、電器設備、電子計算機及外部設備等。截至查詢日2022年5月9日，唐孝系中新電商的董事。

據公開信息，截至查詢日2022年6月23日，除上述兼職企業外，振華風光監事會主席唐孝成亦于中新電商擔任董事。

且據招股書，振華風光控股股東高級管理人員侯喬坤，曾擔任中新電商董事，并于2020年7月卸任。

也即是說，中新電商董事“唐孝成”與振華風光監事會主席唐孝成或為同一人。

據《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第41號——科創板公司招股說明書》第四十三條，發行人應披露董事、監事、高級管理人員及核心技術人員的學歷及專業背景、職稱；主要業務經歷及實際負責的業務活動；對發行人設立、發展有重要影響的董事、監事、高級管理人員及核心技術人員，還應披露其創業或從業歷程；曾經擔任的重要職務及任期；現任發行人的職務及任期等。

此外，發行人應說明董事、監事、高級管理人員及核心技術人員的兼職情況及所兼職單位與發行人的關聯關系，與發行人其他董事、監事、高級管理人員及核心技術人員的親屬關系。對于董事、監事，應披露其提名人。

可見，招股書中，關于唐孝成截至招股書簽署日仍在中新電商任職一事，隱而未宣。

需要關注的是，振華風光的核心技術人員唐毓尚的履歷中，存在未成立即任職的情況。

3.2 核心技術人員唐毓尚履歷玩“穿越”，歷史任職時間信披現矛盾

據招股書，報告期內，唐毓尚為振華風光的核心技術人員。2018年7月至招股書簽署日2022年5月11日，唐毓尚擔任振華風光副總工程師，產品研發總負責人。2010年2月至2014年9月，唐毓尚擔任成都環宇芯科技有限公司（以下簡稱“成都環宇芯”）的技術總監。

 據招股書，成都環宇芯成立于2011年9月29日，法定代表人為趙曉輝。

即是說，唐毓尚開始在成都環宇芯任職的時間，早于招股書披露的成都環宇芯成立時間，令人費解。

此外，唐毓尚從成都環宇芯的離職時間亦存疑點。

據振華風光簽署于2022年3月20日的《關于振華風光首次公開發行股票并在科創板上市申請文件的審核問詢函之回復報告》（以下簡稱“首輪問詢回復”），2016年1月18日，成都環宇芯自然人股東唐毓尚因個人發展原因決定退出成都環宇芯，并將其所持有成都環宇芯5.5%的股權，以1元/注冊資本的價格合計11萬元轉讓給自然人股東王繼安。

成都環宇芯為有限責任公司，股東之間有較強的人合性特點，股權流通性較低，唐毓尚轉讓時綜合考慮個人即將離職，急需將股權轉讓退出成都環宇芯，成都環宇芯內部股東中僅有王繼安有意向受讓唐毓尚轉讓股權，雙方經協商一致，最終以1元每股的價格將股權轉讓給王繼安，并于2016年1月18日簽訂了股權轉讓協議。

也就是說，振華風光于其首輪問詢回復稱，2016年，唐毓尚因即將離職，故急需將股權轉讓并退出成都環宇芯。且令人唏噓的是，關于唐毓尚從成都環宇芯離職的時間，振華風光前后信披現“矛盾”。

上述可知，振華風光對監事會主席在外兼職情況或未詳盡披露，且其核心技術人員唐毓尚履歷“玩穿越”。至此，振華風光信披質量“或打折”。

芳林新葉催陳葉,流水前波讓后波。未來在市場競爭中，多重拷問之下，振華風光將如何突出重圍？