文｜公司研究室 曲奇

6月23日，北京凌云光將在科創板開啟新股申購，股票代碼688400。

凌云光以光學核心技術為基礎，主要從事可配置視覺系統、智能視覺裝備和視覺器件的研發、生產和銷售，以及為光通信領域提供相關產品。

此次IPO，公司擬募資15億元，投向工業人工智能太湖產業基地、工業人工智能算法與軟件平臺研發項目、先進光學與計算成像研發項目及科技與發展儲備資金。

01 凈利潤波動幅度大

2019年至2021年，凌云光收入分別為14.31億、17.55億、24.36億，同比增速分別為1.79%、22.70%、33.77%，三年收入的年復合增長率為20.12%。

按生產模式劃分，2021年，凌云光自主業務收入為14.74億，占比60%；代理業務收入為9.62億，占比40%。

按分產品和服務劃分，凌云光收入可分為三部分，2021年，公司來自機器視覺的收入為15.11億，占比62%；來自光通信的收入為8.80億，占比36%；來自服務收入為0.45億，占比僅1.85%。

2019年到2021年，凌云光歸母凈利潤分別為0.37億、1.32億、1.72億，同比增速分別為-32.74%、254.21%、30.72%。年復合增長率為45.86%，凈利潤波動幅度較大。

2021年一季度，凌云光收入為5.26億，同比增長26.00%，但凈利潤為-0.16億，同比下降40.78%。

02 客戶分散度高

目前，凌云光已成功進入消費電子領域的蘋果公司、華為、小米的產業鏈，與鴻海精密、瑞聲科技、歌爾股份等業內知名廠商建立了長期穩定的合作關系；產品廣泛應用于新型顯示領域京東方、華星光電、天馬等行業領先客戶的面板產線。

2019年到2021年，公司前五大客戶的合計銷售收入金額分別為2.42億、2.94億、5.58億，收入占比分別為16.91%、16.77%、22.92%，客戶較為分散。

2021年，公司前5大客戶分別為鴻海精密、中國信息通信科技集團、京東方、中國航天科工集團、瑞聲科技。

凌云光從2016年開始成為蘋果在機器視覺領域的優選短名單供應商。在該交易模式下，蘋果公司不直接向發行人下發采購訂單，而是通過其供應鏈的指定設備商向發行人進行采購與付款（間接銷售）。

此外，凌云光還向蘋果提供基于上述視覺系統產品的技術服務，這部分服務由蘋果向發行人直接下單采購并付款（直接銷售）。

2020年及2021年，凌云光向蘋果公司的直接銷售、間接銷售，以及蘋果產業鏈設備商自主決策采購發行人產品，三者合計分別約為1.6億元和1.9億元，占收入比例分別為9%和7.8%。

03 政府補貼占比高

根據招股書，凌云光的可比上市公司僅選取機器視覺領域的精測電子、華興源創、天準科技等。

根據華金證券研報，從可比公司情況來看，平均收入規模為18.28億元，平均PE-TTM 為50.93X，平均毛利率40.82%。相較而言，凌云光的收入規模處于同業可比公司的高位區間，毛利率則不及同業平均水平。

此外，2019年到2021年，凌云光享受研發費用加計扣除、增值稅即征即退等稅收優惠金額分別為3695.35萬元、5431.23萬元和8551.83萬元，計入當期損益的政府補助金額（扣除增值稅即征即退）分別為1587.92萬元、1476.88萬元和2028.72萬元，合計占利潤總額（扣除股份支付影響）的比例分別為60.72%、37.09%和50.19%，占比較高。

倘若以后來自政府補貼的金額減少，將會對凌云光利潤產生較大程度的負面影響。