文｜氨基財經 林曉晨

單日蒸發近48億市值，一則新規讓“猴茅”昭衍新藥遭受重創。

6月20日，市場監管總局、農業農村部、國家林草局聯合發布公告，決定從公告發布之日起停止執行《關于禁止野生動物交易的公告》（2020年第4號）。

簡而言之，隨著新冠疫情逐漸消退，野生動物交易可能會放開，這讓市場產生了對于進口試驗猴引發價格下跌的擔憂。

受益于中國創新藥紅利，CXO和試驗猴成為市場關注的焦點。從2014年不足7000元/只的售價，到今年6月19.4萬元/只的最新招標價，實驗室用食蟹猴的價格暴漲超27倍。

價格瘋長背后實則意味著供需關系的緊張，“一猴難求”甚至已經成為一種常態，促使食蟹猴這種難以快速培育的物種，成為CXO行業最核心的戰略資源。

昭衍新藥曾一度因戰略聚焦試驗猴的布局而被市場認可。截至6月19日收盤，CRO概念指數（CN:BK0753）在2022年下跌約12.7%，而昭衍新藥股價則逆勢上漲近11.1%，人稱“猴茅”。

然而，在新規發布后，CRO指數上漲的情況下，昭衍新藥卻直接跌停。難道臨床前CXO企業的估值邏輯已然生變？試驗猴的“牛市”真的已經過去了嗎？

猴源爭奪戰

“擁有靈長類動物模型資源或技術將會贏得市場主動權，甚至可以作為戰略資源進行壟斷。”這是昭衍新藥在2020年報中對臨床前CXO行業發展的判斷。

這一看似瘋狂的判斷，如今已經成為對于臨床前CXO行業最精準的概括。

2018年6月，中國食品藥品檢定研究院曾以183.6萬元的價格，收購了136只實驗室用的食蟹猴，均價僅為1.35萬元/只；

而今年6月13日，中國食品藥品檢定研究院再次發布招標公告，50只食蟹猴的招標價就達到970萬元，均價達19.4萬元/只。

猴子還是那群猴子，但“時代”變了。隨著創新藥的蓬勃發展，食蟹猴供不應求，短短4年時間，其身價翻了13倍。

試驗猴價格的持續上漲，暴露出臨床前CXO行業對于“猴”的依賴。

動物是藥物臨床前評價的主要實驗對象，其中非人靈長類更是臨床前研究的重要品種。非人靈長類在親緣關系上和人最接近，與人類的遺傳物質有75%～98.5%的同源性，是與人類同源性最高的動物，因此也是實驗中最接近人類的理想對象。

并且，試驗猴不等同于一般野生猴，需要長期人工飼養。由于此前我國在創新藥領域的缺失，導致國內試驗猴產業實則極為薄弱，規模達到1000只的養殖場少之又少。

此種背景下，很多臨床前CXO企業都采取收購的方式，與養殖場提前綁定。截至2021年底，三大臨床前CXO企業昭衍新藥、藥明康德、康龍化成的生物資產分別為2.35億元、14.89億元和4.76億元。

為了保證自身業務體量的持續增長，實則藥明康德、康龍化成、昭衍新藥等CXO龍頭企業早已開啟了“猴源”爭奪戰。

2019年11月，藥明康德最先出手，以8.04億元的價格收購了廣東最大的猴場之一廣東春盛；2021年，康龍化成別以1.1億元和2.06億元收購了肇慶創藥和廣東康瑞泰；2022年4月，昭衍新藥宣布耗資8.3億元和9.75億元分別收購云南英茂和廣西瑋美兩大猴場。收購完成后，昭衍新藥的生物資產數量將能與藥明康德比肩。

當然，在持續攀升的猴價面前，并非所有企業都選擇參與到“猴源”爭奪之中。CXO企業美迪西就沒有參與競爭，其直接結果就是2021年財報中，用于臨床前研究直接材料的成本同比暴增113%。

缺少猴源護城河的保護，導致美迪西的業績壓力更大。由此可見，“猴源”已經成為臨床前CXO企業的重要戰略資源。

猴價一直漲的預期打破了

在了解過“猴源”的重要性后，我們重新聚焦事件本身，新規真得會讓臨床前CXO的投資邏輯出現改變嗎？

首先我們應該弄清楚一點，此次《關于禁止野生動物交易的公告》的停止執行并不會影響試驗猴目前整體市場供應量，因為實驗室用猴需要經過特殊的培養，因此必須為人工飼養，不能使用野生品種。

既然如此，市場為何對這則新規有如此大的反應呢？究其原因在于，雖然不能直接引進成體試驗猴，但卻可以通過引進種猴的方式，加速國內試驗猴的繁衍速度，從而緩解國內試驗猴當下的緊供需狀態。

坦率而言，通過開放進出口的方式確實可以加速國內猴群的繁衍，但這個影響對于目前的臨床前CXO企業而言，實則是微乎其微。

且不論在疫情和猴痘病毒的影響下，真正的進出口貿易要何時才能落地，單就試驗猴的嚴苛要求就可能導致，即使引進種猴，也需要最少經過F2代（孫子代）才能實現。

根據各大券商分析，假設3歲為出欄年齡，5歲為性成熟的年齡，母猴妊娠周期又在半年左右，因此如果進口種猴真的落地，而其真正面向市場并產生影響的時間也需要10年左右。

換句話說，新規的實行雖然可以一定程度加速國內試驗猴群的繁殖速度，但這仍然是一個漫長的過程，短期并不會改變國內試驗猴緊供應的局面。

再加上進口猴依然要考慮檢疫、運輸、飼養等一系列成本，這就導致試驗猴的價格也許并不會在短期內出現較大的松動。

當然，長期邏輯來看，試驗猴價格一直漲的趨勢被打破了。即便是“猴茅”，也必然不可能像真茅臺一樣，價格持續上漲。

在資本市場，預期向來關鍵。國內CXO本身就是預期打滿，估值上天。一旦預期松動，那么市場分分鐘用腳投票，也就不奇怪了。

創新需求才是核心驅動力

需要說明的是，真正影響CXO本身價值的最大因素，并非試驗猴價格的高低，而是創新需求的多少，以及CXO自己本身能力的高低。

臨床前CXO企業的核心驅動力在于國內的創新藥紅利。2021年，我國藥企申報IND數量依然激增，注冊申請數量達2452個，同比增長48.6%。如此多的IND需求也讓臨床前CXO的訂單量大幅增加，對試驗猴的需求也被持續放大。

國內創新藥IND井噴與薄弱的試驗猴供給之間，實則已經形成明顯的供需缺口。考慮到3-5年的飼養周期，這個缺口也很難在短時間內補齊，試驗猴的緊供需或將持續很長時間。此外，整個市場的流通環節也存在不少問題，很容易出現有價無市的情況。

很多投資者看到臨床前CXO企業布局猴場，股價就隨之上漲，因此他們將之歸結為試驗猴漲價讓他們利潤得到增厚。

例如，昭衍新藥在4月29日公布收購兩家猴廠后，股價第二日就大漲8.58%；6月6日完成對云南英茂的收購后，股價再次大漲7.12%；6月15日完成收購廣西瑋美后，股價又連續上漲。

但實際上，猴價上漲對于臨床前CXO企業的業務毛利率不僅沒有幫助，甚至可能還出現負面影響。昭衍新藥就曾在調研紀要中坦言，不會輕易將猴子漲價向上游傳導。究其原因在于，這些CXO企業更多將試驗猴作為一種資源儲備，而非是售賣的貨物。

這不是一個賺多或者賺少的問題，而是一個有沒有的問題。就好像鋰礦之于鋰電池，其核心意義不在于鋰礦能創造多少受益，而是如果沒有鋰礦的話，那么電池廠就無法制造出電池，甚至可能錯失整個新能源風口。

試驗猴最核心的價值，不在于猴子數量增加帶來的資產增長，而是因為試驗猴數量的增加，能夠讓臨床前CXO企業承接更多的業務，有望大幅抬升企業的業務天花板，由此帶動投資者對其預期的提升。

當然，在大環境之下，影響企業自身價值因素還包括自身能力。如何設計靠譜的模型，并且高效的執行，給客戶更好的體驗，承接更多的業務更是在行業脫穎而出的關鍵。

根本上來說，目前臨床前CXO企業價值，不是國內猴子數量多少決定的，而是中國創新藥企業的成績以及自身能力所決定的。

如果創新藥在國內發展不起來，IND數量大幅減少，那么臨床前CXO的需求自然也就持續降低。

決定臨床前CXO價值的不是猴子，而是創新。