文|港股解碼
6月14日，有機硅概念板塊再度走強，整體上漲 5.98%，位居同花順板塊漲幅榜前列。
個股方面，潤禾材料（300727.SZ）19.99% 封上漲停板，位居漲幅榜第一；集泰股份（002909.SZ）、中旗新材（001212.SZ）、遠氣體（002971.SZ）、德聯集團（002666.SZ）、合盛硅業（603260.SH）等 7 只概念股相繼漲停。
值得注意的是，連續兩日上演漲停板好戲的三氯氫硅龍頭三孚股份（603938.SH），今日股價雖未能實現 3 連板，但在整體板塊帶動下，股價表現亦十分出彩。
截至 6 月 14 日收盤，三孚股份收漲 4.0%，報收 61.91 元 / 股，盤中股價一度創歷史新高達 64.88 元 / 股。近 30 個交易日累漲 115.8%，若從 2021 年初算起，累計漲幅已達 427.6%，妥妥的 " 有機硅 " 大牛股。
01 乘上“光伏”的順風車
消息面上，近幾個月，三孚股份的核心產品三氯氫硅價格漲勢兇猛。
三氯氫硅（SiHCl3）又稱三氯硅烷，其下游約 60% 用于生產多晶硅，40% 用于生產硅烷偶聯劑。其中多晶硅主要應用于太陽能電池、半導體材料等，硅烷偶聯劑主要應用于橡膠、塑料、涂料、粘合劑和密封劑等方面。
正常來講，多晶硅廠商每新增 1 噸多晶硅產能，需消耗 0.5 噸三氯氫硅。這意味著，三氯氫硅有望充分受益于光伏產業的發展。
雙碳背景下，受下游光伏需求強勢拉動，2021 年以來，國內多晶硅企業快速擴張，產能增長迅猛。據百川盈孚數據顯示，2022 年 5 月，國內多晶硅產能為 74.55 萬噸，較 2021 年底增長 33.96%。
隨著多晶硅行業產能的逐步釋放，三氯氫硅需求迎來爆發期，供需失衡導致價格持續攀升。據百川盈孚數據，光伏級三氯氫硅價格自 3 月份的 1.8 萬元 / 噸上漲至當前 2.7 萬元 / 噸以上，短短 3 個月時間，漲幅逾 50%，年漲幅已超 170%。
從供給端來看，三氯氫硅產能并不稀缺。2021 年三氯氫硅產能為 56.6 萬噸（如下圖所示），但對于光伏級三氯氫硅產品，生產難度較大，產能則出現嚴重不足的情況。
從上圖可知，當前僅三孚股份（現有產能 6.5 萬噸，在建產能 5 萬噸）、河南尚宇（現有產能 6 萬噸）、寧夏福泰（現有產能 4 萬噸）3 家企業進行光伏級別產品外售，合計外售光伏級三氯氫硅產能僅約 20 萬噸。
2022 年隨著多晶硅產能投放，光伏級三氯氫硅的產能缺口進一步拉大。據硅業協會數據顯示，2020 年至 2022 年多晶硅需求在 45 萬噸、65 萬噸、89 萬噸，對應光伏級三氯氫硅需求在 23 萬噸、33 萬噸、44 萬噸，復合年化增速 40%。
國金證券認為，光伏級三氯氫硅供需錯配下，行業高景氣狀態至少可延續到明年，具備光伏級產能的企業將持續受益。
另外，作為三氯氫硅（占比 40%）的第二大下游市場硅烷偶聯劑。隨著汽車輕量化成為主流趨勢，硅烷偶聯劑近年需求增長平穩增長。據硅業協會預測，到 2023 年，硅烷偶聯劑對于三氯氫硅需求將達 21.3 萬噸，2025 年達 24.4 萬噸。
02 三氯氫硅龍頭，業績爆發
三孚股份是國內最大的三氯氫硅生產商，主要從事三氯氫硅、四氯化硅、高純四氯化硅、硅烷偶聯劑等硅系列產品，以及氫氧化鉀、硫酸鉀等鉀系列產品的研發和銷售。其中，三氯氫硅產品是公司營收、盈利的主力軍，貢獻比重分別為 33.15%、42.8%。
公司上市以來，業績表現平穩，直至 2021 年行業景氣爆發，公司營收、凈利潤也跟著上了臺階。
2021 年實現營收 15.99 億元，同比增長 58.89%，歸母凈利潤 3.36 億元，同比增長 244.76%；2022 年一季度歸母凈利潤 1.5 億元，同比增長 183.8%，環比增長 69.4%，創單季業績新高。
景氣度上升直接反映在三孚股份毛利率的變動。2021 年公司整體毛利率達 33.84%，相較于 2020 年增加 12.88 個百分比；2022 年一季度達 41.07%，上升趨勢顯著。
具體來看，2021 年公司核心產品三氯氫硅毛利率高達 43.69%。
高純四氯化硅方面，當前全球范圍內對光纖光纜需求的不斷增加為高純四氯化硅（光纖預制棒原料）形成了較強需求，從而促使價格高增。2021 年，三孚股份高純四氯化硅產品營收 1.7 億元，同比增長 218.98%；產品毛利率達 41.62%。
此外，公司兩鉀產品穩中有進，2021 年，氫氧化鉀及硫酸鉀產品分別實現營收 4.86 億元、2.69 億元，分別同比增長 16.85%、8.54%；今年一季度公司兩鉀產品銷售均價同比增長 35.81%，合計實現營收 1.86 億元，同比增長 13.27%。
綜上，三孚股份 " 兩硅兩鉀 " 產品均為公司盈利能力的提升做出顯著貢獻。
03 加快擴產進度，謀求更高規模化增長
為把握行業發展機遇，三孚股份正進一步加快產能擴張腳步。
據悉，公司現有主要產能包括三氯氫硅 6.5 萬噸 / 年、高純四氯化硅 3 萬噸 / 年、氫氧化鉀 5.6 萬噸 / 年、硫酸鉀 10 萬噸 / 年；另有 5 萬噸三氯氫硅、2 萬噸四氯化硅產能有望于 2022 年三季度投產。
6 月 9 日，三孚股份公告宣布，公司決定在 5 萬噸 / 年三氯氫硅項目基礎上擴建 7.22 萬噸 / 年三氯氫硅項目，同時副產 2.89 萬噸 / 年四氯化硅。項目建成后，預計年營業收入為 10.3 億元，年均利潤總額為 2.94 億元。
屆時，公司三氯氫硅總產能將達到 18.72 萬噸 / 年，四氯化硅產能達 7.89 萬噸 / 年。
與此同時，三孚股份正積極布局三氯氫硅下游電子氣體（電子級二氯二氫硅、電子級三氯氫硅）、硅烷偶聯劑中間體及系列產品。
其中，公司電子氣體 " 年產 500 噸電子級二氯二氫硅及年產 1000 噸電子級三氯氫硅 " 項目已于 2021 年 10 月底進入正式生產階段。
此外，公司硅烷偶聯劑項目也正持續推進，一期產品已形成部分銷售，二期 " 年產 7.3 萬噸硅烷偶聯劑系列產品項目 " 也將于 2022 年正式生產。
可見，隨著三孚股份各項目逐步落地，上下游一體化優勢得到加強，有望為公司未來盈利能力的提高提供強勁助力。
結語
良好基本面，業績可預性強，讓三孚股份上演了戴維斯雙擊。尤其是光伏的需求爆發導致三氯氫硅供需失衡，行業景氣度抬升，且其他企業擴產相對謹慎的背景之下，三孚股份業績增長可預見性強。
招商證券預計這兩年三氯氫硅都將會偏緊甚至有階段性缺口，三孚股份作為該細分賽道龍頭，今年到明年上半年有望獲得超額盈利。