文 | 藍鯨教育 王金曉

2014年，燦星文化跟隨母公司星空傳媒赴港上市。然而，由于星空傳媒股權架構調整，第一次IPO無奈折戟。

2018年，燦星文化向上海證監局遞交IPO輔導備案材料，再次沖擊上市。但由于遲遲未遞交驗收報告，第二次IPO也被按下暫停鍵。2020-2021年1月，燦星文化向深交所創業板遞交招股書，仍未能通過審議，沖刺IPO也被否。

2021年，燦星文化與香港的星空華文傳媒電影完成重組，更名為星空華文、轉戰港股，隨后招股書失效。

如今，重新遞交招股書后，這家公司再一次向上市發起了挑戰。

“綜藝之王”

星空華文與綜藝有著深厚的淵源。

1992年，復旦大學新聞系畢業生田明進入上海文廣（SMG），隨后一干就是20年。從2003年開始，田明進入事業上升期，從SMG總編室副主任、文藝頻道主編、上海東方之星文化發展有限公司總經理，到SMG綜藝部總監、上海東方之星文化發展有限公司董事長，最后到2009年兼任了東方衛視總監。

而在2002年，美國新聞集團旗下星空傳媒的頻道星空衛視進入中國，成立了燦星文化。后來星空衛視成為“星空華文傳媒”旗下頻道，而制作公司燦星文化也先后與東方衛視等多家電視臺合作。

兩條時間線交匯在2011年，田明跳出體制，走馬上任星空華文傳媒CEO兼燦星文化總裁。僅僅一年后，燦星制作的《中國好聲音》便橫空出世，成為了當年現象級的綜藝節目，燦星也由此一炮而紅。

借著好聲音的聲勢，燦星絲毫沒有掩飾對上市的渴望。然而，由于股權問題、訴訟問題等，始終未能如愿。

最初，燦星文化雖然是由4名中國公民持股，但本質上是美國新聞集團旗下企業。彼時，《外商投資產業指導目錄》中，禁止外商投資的電視節目制作發行和文化（含演出）經紀業務，燦星文化并不符合要求。

這一點在沖刺A股上市時，問題尤為明顯。據報道，在沖刺創業板時，創業板上市委曾提出五方面的質疑，其中第一條便是實際控制人的問題。據報道，彼時燦星文化幾方股東簽署《共同控制協議》，發行人共同控制人將穩定發行人控制權至上市后36個月。但36個月后如何認定實際控制人，是否會出現控制權變動風險，引發了監管關注。

實際上，在最新的招股書中，合規問題依然是母公司星空華文的風險。其明確提示，如果為建立結構以經營中國業務的協議不符合適用的中國法律法規，或如果有關法規或其詮釋在以后有變，或許會遭到嚴重后果，包括合約安排失效及放棄于綜合聯屬實體的權益。

此外，其還表示，“外國投資者通過合約安排控制中國境內可變利益實體是否會被認定為「外商投資」及其如何影響現有公司架構及經營的可行性存在重大不確定性。”

 

而除了合規問題，訴訟問題也是阻礙燦星以及后來的星空華文上市的關鍵原因。回顧燦星文化近年來制作的諸多節目，《中國達人秀》引進自英國的《英國達人》；《中國好聲音》引進自荷蘭的《荷蘭之聲》；《了不起的挑戰》、《蒙面歌王》引進自韓國MBC的《無限挑戰》和《蒙面歌王》。在這個過程中，不可避免地就出現了版權糾紛。

根據最新的招股書，目前星空華文與韓國MBC依然存在糾紛，被索賠金額達到1.58億元。涉及到的糾紛正是《蒙面歌王》的版權問題。

而此前更為人熟知的是《中國好聲音》的更名問題。2016年，荷蘭Talpa公司向燦星制作發出了禁止令，禁止其制作和播放《中國好聲音》第五期節目。隨后雙方因為版權問題對簿公堂，直到2018年版權問題才最終解決。

由于股權與訴訟等一系列問題，星空華文的上市之路接連受挫。原本是金子總會發光，但在一次次鎩羽而歸后，其經營也陷入瓶頸。

疫情下的綜藝

縱觀最近三年，星空華文的經營無疑是極為慘淡的。

2019-2021年，星空華文分別實現收入18.07億元、15.6億元和11.27億元，呈現逐年遞減的態勢。同期凈溢利分別為3.8億元、-2780萬元、-3.52億元，去年出現了大額虧損。毛利潤的縮水更為慘淡，從2019年的7.05億元下滑到2.74億元，縮水了61%。毛利率則在兩年間縮水了14.7個百分點。

拆分各項業務來看，星空華文幾乎是全面下滑。無論是綜藝節目還是音樂、電影及劇集IP運營和授權，即便是其他業務，都呈現逐年下滑的趨勢。

疫情無疑是星空華文業績下滑的重要原因。其在招股書中表示，收入下降，主要由于在COVID-19疫情的負面影響下經濟及業務的高度不確定性。

但實際上，對照此前的招股書，2015年、2016年和2017年，燦星的營業收入分別為24.62億元、27.06億元和20.58億元。其在2019年的收入，明顯低于2016年。利潤更是處于全面下滑的狀態，2015年、2016年和2017年，燦星歸屬于母公司的凈利潤為8.06億元、7.32億元、4.51億元。雖然遠超過最近三年的水平，但也在逐年下滑。

分析業務構成可以看到，綜藝節目IP運營及授權是星空華文的核心主營業務，近三年的占比都在七成左右。這項業務從13.4億元下滑到8.8億元，縮水了34.39%。這無疑是整體收入下滑的關鍵原因。

而這項業務下滑，根本上還是由于星空華文原有優勢節目在失去吸引力的同時，創作的新節目也沒能及時彌補空缺。

作為星空華文旗下最成功的綜藝節目，《中國好聲音》的收入大幅縮減。從4.91億元減少到2.52億元，下滑了48.7%。通過豆瓣評分來看，最近幾年無論是人氣還是評價，《中國好聲音》都已經明顯下滑，更像是在苦苦支撐。實際上這是綜藝節目的普遍現象，更何況《中國好聲音》已經創作了10季。

更為關鍵的是，星空華文已經很久沒有創作出現象級的綜藝節目。《這！就是街舞》或許還處于上升周期，但其體量甚至不如已做了10季的《中國好聲音》。借著《乘風破浪的姐姐》創造的熱度，《追光吧！哥哥》被寄予厚望，但最終創造的營收卻不足億元。

綜藝節目關注度的下滑，客觀上也導致了其他業務的低迷。音樂IP運營及授權業務收入從2019年的2.39億元大幅下滑到1.18億元，縮水了50.5%。而電影及劇集IP運營及授權業務雖然受影響相對較小，但收入也下滑了24.9%。

當然，星空華文在綜藝上的底蘊還在。截至2021年12月31日，星空華文擁有157名表演藝人。在教育培訓業務上，其與上海視覺藝術學院共同創辦流行音樂學院。在2018年、2019年、2020年及2021年，就讀本科課程的學生人數分別為54 人、113人、168人及224人，也呈現逐年遞增的趨勢。但這些業務短期內貢獻的業績有限，星空華文依然迫切需要打造一個爆款綜藝。

而在業績下滑的過程中，星空華文的經營風險也在積累。

商譽、壞賬壓力懸而未決

最明顯的是現金的減少。

截至2021年12月31日，星空華文持有的現金及等價物為5.47億元。是近三年來最低，比去年年末減少了3.56億元。

更為麻煩的是，其遲遲未能解決商譽以及壞賬壓力。

實際上，早在沖刺A股上市時，監管層面就曾質疑過燦星的商譽和壞賬問題。2016年，燦星文化收購了夢響強音100%的股權，作價高達20.8億元。彼時，夢響強音凈資產公允價值為1.12億元，形成商譽19.68億元。當時深交所指出，燦星文化就夢響強音收購事項產生的商譽追溯應用的會計調整，并未反映燦星文化于相關時間的實際財務狀況。

而如今，由于整體的經營下滑，星空華文在2020年和2021年分別確認減值虧損3.87億元和3.81億元。

而截至2021年底，其商譽凈值仍然高達14.65億元。在風險提示中，星空華文明確表示，可能會更頻繁地對商譽及其他無形資產進行減值。

除了商譽減值問題，壞賬風險也是懸在星空華文頭頂上的劍。根據招股書，截至2019年、2020年及2021年12月31日，星空華文的應收款項分別為12.59億元、10.68億元及10.11億元，應收款項周轉天數分別約為234天、272天及337天。應收賬款周轉天數不斷增加、已至337天，說明星空華文收回現金的能力越來越差。在經營不斷下滑的狀態下，這樣的情況無疑更增加了壓力。

或許，最合適的上市時機正是第一次遞交招股書的2014年。但由于股權、訴訟、商譽等一系列問題，最終沒能如愿。屢戰屢敗疊加疫情等諸多因素的影響，星空華文的經營走上下坡路。對于投資者而言，各項業績逐年下滑的星空華文，已經難以稱得上是優質標的。即便能夠流血上市，星空華文還能帶來更多驚喜嗎？